Fed chuẩn bị “bơm” 45 tỷ USD trái phiếu: Thị trường căng thẳng trước quyết định lãi suất

Trái phiếu tương đối ổn định vào thứ Ba khi các nhà đầu tư chuẩn bị cho quyết định chính sách của Fed vào thứ Tư, trong khi những phát biểu bất ngờ mang tính hawkish từ các thống đốc ngân hàng trung ương đã làm rung chuyển thị trường tại đó.

Trong bài bình luận hôm nay, tôi xem xét khả năng Fed sẽ mua trái phiếu ngắn hạn với quy mô lớn 45 tỷ USD mỗi tháng để đảm bảo dự trữ ngân hàng vẫn dồi dào, tránh nguy cơ đóng băng thị trường repo và tăng mạnh lãi suất liên ngân hàng như đã xảy ra vào tháng 9/2019.

Các tín hiệu từ các ngân hàng trung ương lớn đang trở nên hawkish hơn, với Thống đốc RBA Michele Bullock và thành viên Ban điều hành ECB Isabel Schnabel tuần này là những nhà hoạch định chính sách mới nhất báo hiệu chu kỳ nới lỏng toàn cầu sắp kết thúc.

Nhà đầu tư cũng mong đợi một “cắt giảm hawkish” từ Fed vào thứ Tư. Nếu thực hiện, lợi suất trái phiếu Mỹ và các nước khác có thể tăng tốc đà gần đây và phá vỡ các mức cao mới, mở đường cho thị trường biến động hơn vào năm tới.

Cổ phiếu Nvidia đảo chiều giảm sau khi tăng 2% trong giao dịch trước giờ mở cửa và đóng cửa thấp hơn vào thứ Ba, sau phản đối mạnh mẽ quyết định của chính quyền Trump cho phép Nvidia vận chuyển chip AI tiên tiến thứ hai sang Trung Quốc.

Tổng thống Donald Trump đã thông báo rằng Mỹ sẽ cho phép bán H200 sang Trung Quốc, áp mức lệ phí 25% trên các giao dịch này. AMD và Intel cũng sẽ được phê duyệt để bán chip tương tự. Tuy nhiên, các phần tử cứng rắn ở Trung Quốc và các nhà lập pháp Đảng Dân chủ chỉ trích động thái này, lo ngại Bắc Kinh sẽ sử dụng công nghệ để tăng cường quân sự và có thể làm suy yếu Nvidia.

Niềm vui về thời hạn

Đợt bán trái phiếu chính phủ Mỹ trị giá 39 tỷ USD kỳ hạn 10 năm vào thứ Ba nhắc nhở rằng nhu cầu đối với nợ chính phủ Mỹ vẫn mạnh và rộng rãi trên thị trường nhà đầu tư, với mức giá hấp dẫn.

Theo dữ liệu Exante, tỷ lệ đặt chào giá đạt 2.55, một trong những mức cao nhất trong 50 đợt đấu giá gần đây. Nhu cầu cuối cùng của người dùng, bao gồm cả đặt gián tiếp và trực tiếp, cũng cao hơn mức trung bình. Sự tăng vọt lợi suất 10 năm lên mức cao nhất trong ba tháng, 4.19%, tuần này rõ ràng được coi là hấp dẫn.

Fed có thể gây bất ngờ thị trường với đợt mua trái phiếu

Mặc dù thị trường dự đoán Fed sẽ giảm lãi suất vào thứ Tư, Chủ tịch Jerome Powell vẫn có thể tạo bất ngờ bằng cách mua khoảng 45 tỷ USD trái phiếu ngắn hạn mỗi tháng. Đây là dự đoán ngoài đồng thuận từ các chiến lược gia lãi suất của Bank of America.

Họ đồng ý rằng khả năng Fed giảm 0.25 điểm phần trăm trong phạm vi mục tiêu 3.50%-3.75% là rất lớn. Họ cũng tin rằng Fed sẽ công bố bắt đầu mua số lượng lớn trái phiếu kho bạc vào tháng Giêng để duy trì dự trữ “dồi dào” trong hệ thống ngân hàng và tránh khủng hoảng thanh khoản tương tự tháng 9/2019.

Dự trữ ngân hàng đạt đỉnh 4.27 nghìn tỷ USD vào năm 2021 và gần đây giảm xuống thấp nhất 2.83 nghìn tỷ USD. Các hoạt động gọi là “Mua Quản Lý Dự Trữ” (RMP) không phải là nới lỏng định lượng (QE). QE nhằm hạ lợi suất dài hạn và kích thích cho vay, thường tiến hành khi lãi suất gần bằng 0 và nguy cơ giảm phát lớn. Ngược lại, RMP được thiết kế để quản lý thanh khoản thị trường tiền tệ, đảm bảo thị trường liên ngân hàng không bị tắc nghẽn và duy trì hoạt động của hệ thống tài chính.

Tuy nhiên, Fed sẽ đối mặt chỉ trích từ nhiều phe cho rằng, dù tên gọi khác, đây vẫn là làn sóng mới của việc in tiền có thể thúc đẩy lạm phát và suy yếu tiền tệ. Nhưng với lo ngại về thắt chặt thanh khoản trong thị trường repo và phát hành trái phiếu kho bạc tăng mạnh, đây là động thái mà cả thị trường lẫn Nhà Trắng có thể chào đón.

“Sự chắc chắn và tự tin”

Kế hoạch này không phải bất ngờ. Hầu hết nhà theo dõi Fed đã dự kiến ngân hàng trung ương sẽ bắt đầu mua trái phiếu trong nửa đầu năm tới. Fed cũng đã công bố vào tháng 10 rằng sẽ tái đầu tư khoản tiền thu được từ chứng khoán đảm bảo bằng thế chấp (MBS) đáo hạn vào trái phiếu, ước tính khoảng 15 tỷ USD mỗi tháng.

Dự đoán của BofA đáng chú ý về thời điểm và quy mô mua: 45 tỷ USD sẽ cộng thêm vào việc tái đầu tư MBS, nghĩa là Fed sẽ mua khoảng 60 tỷ USD trái phiếu mỗi tháng. Điều này mang lại cho thị trường sự chắc chắn rằng dự trữ sẽ vẫn dồi dào, theo chiến lược gia Mark Cabana của BofA.

Không ai biết dự trữ ngân hàng có thể giảm thấp đến mức nào trước khi gây khủng hoảng thanh khoản và tăng chi phí vay liên ngân hàng. Tháng 9/2019, con số này vào khoảng 1.4 nghìn tỷ USD, tương đương 6.5% GDP lúc đó.

Padhraic Garvey tại ING cũng nhận định Fed có thể tăng dự trữ ngân hàng bằng cách bổ sung mua trái phiếu vào việc tái đầu tư MBS. Nếu Fed muốn duy trì bảng cân đối ổn định so với GDP, dự trữ cần tăng tương ứng với tốc độ tăng trưởng GDP danh nghĩa, khoảng 20-30 tỷ USD mỗi tháng.

Bảng cân đối kế toán giảm của Fed

Fed còn nhiều dư địa để mở rộng bảng cân đối, đặc biệt ở cuối kỳ hạn siêu ngắn. Bảng cân đối hiện ở mức khoảng 6.5 nghìn tỷ USD, giảm từ đỉnh 9 nghìn tỷ USD năm 2022. Tỷ lệ so với GDP khoảng 22%, giảm từ mức cao 35% cùng năm và là thấp nhất từ tháng 4/2020.

Trái phiếu ngắn hạn chỉ chiếm khoảng 16% bảng cân đối, tương đương mức trước khủng hoảng thị trường repo tháng 9/2019. Việc cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản vào thứ Tư không gây bất ngờ; biến động tiềm năng nhiều hơn sẽ tập trung vào bảng cân đối kế toán.