Sau năm bội thu, trái phiếu chính phủ Mỹ bước vào thử thách mới trong năm 2026

Các nhà đầu tư trái phiếu Mỹ có thể phải đối mặt với một năm 2026 kém thuận lợi hơn, khi ngày càng nhiều ý kiến trên thị trường cho rằng lợi suất sẽ khó duy trì đà tăng mạnh như trước. Nguyên nhân đến từ việc Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) nhiều khả năng giảm tốc độ cắt giảm lãi suất, trong khi các chính sách kích thích tài khóa tiềm năng có thể khiến triển vọng thị trường trở nên phức tạp hơn sau một năm được xem là “bội thu”.

Những đánh giá thận trọng này được đưa ra sau một năm 2025 đầy tích cực đối với thị trường trái phiếu. Việc Fed nới lỏng chính sách tiền tệ, kết hợp với nền kinh tế Mỹ duy trì sức chống chịu tốt, đã giúp trái phiếu ghi nhận hiệu suất cao nhất kể từ năm 2020. Bước sang giai đoạn mới, nhà đầu tư đang cân nhắc liệu một Fed ít quyết liệt hơn cùng với các chính sách tài khóa mới có làm gián đoạn xu hướng tích cực này, qua đó tạo thêm thách thức cho tổng lợi suất.

Trong năm 2025, việc Fed hạ lãi suất tổng cộng 75 bps đã trở thành động lực chính thúc đẩy đà tăng của thị trường trái phiếu. Lãi suất chính sách thấp hơn kéo lợi suất đi xuống, qua đó làm gia tăng giá trị của các trái phiếu phát hành trước đó với mức coupon cao hơn. Ở mảng nợ doanh nghiệp, nền kinh tế Mỹ tương đối vững vàng đã hỗ trợ lợi nhuận doanh nghiệp, giúp chênh lệch lợi suất – phần bù mà nhà đầu tư yêu cầu khi nắm giữ trái phiếu doanh nghiệp thay vì trái phiếu Kho bạc Mỹ – duy trì gần mức thấp nhất trong lịch sử.

Theo chỉ số Morningstar US Core Bond TR YSD, phản ánh hiệu suất của các chứng khoán bằng USD có kỳ hạn trên một năm, tổng lợi suất trong năm 2025 đạt khoảng 7.3%, mức cao nhất kể từ năm 2020. Chỉ số này bao gồm cả trái phiếu chính phủ và trái phiếu doanh nghiệp xếp hạng đầu tư.

Nhiều ý kiến cho rằng bối cảnh thị trường năm 2026 sẽ không thay đổi quá lớn so với hiện tại, song việc đạt được mức tổng lợi suất tương đương năm 2025 – bao gồm cả thu nhập từ coupon và biến động giá – sẽ trở nên khó khăn hơn.

Fed được kỳ vọng sẽ tiếp tục cắt giảm lãi suất, nhưng với quy mô nhỏ hơn so với năm nay. Tính đến thứ Hai, thị trường đang định giá khoảng 60 bps nới lỏng chính sách trong năm 2026.

Bên cạnh đó, các chính sách kích thích tài khóa liên quan đến thuế và chi tiêu dưới thời Tổng thống Donald Trump, dự kiến triển khai trong năm 2026, có thể khiến lợi suất trái phiếu chính phủ dài hạn không giảm mạnh như trong năm 2025, theo nhận định của một số nhà đầu tư.

“Tôi cho rằng năm tới sẽ khó khăn hơn,” ông Jimmy Chang, Giám đốc đầu tư của Rockefeller Global Family Office, nhận định.

“Lợi suất trái phiếu kỳ hạn ngắn nhiều khả năng tiếp tục giảm, do Fed có thể chỉ cắt thêm một hoặc hai lần nữa ở mức tối thiểu. Trong khi đó, nếu nền kinh tế tăng tốc trở lại, lợi suất trái phiếu kỳ hạn dài có thể tăng lên… điều này sẽ gây bất lợi cho tổng lợi suất,” ông cho biết.

Lợi suất trái phiếu trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm – thước đo quan trọng đối với chi phí vay của cả khu vực công và tư – đã giảm hơn 40 bps trong năm nay, xuống quanh mức 4,1% tính đến thứ Hai. Diễn biến này phản ánh tác động của các đợt cắt giảm lãi suất cùng với những lo ngại ngày càng gia tăng về thị trường lao động Mỹ.

Tuy nhiên, rất ít người kỳ vọng kịch bản tương tự sẽ lặp lại trong năm 2026. Phần lớn nhà đầu tư cho rằng lợi suất kỳ hạn 10 năm sẽ duy trì quanh mức hiện tại, hoặc cao hơn đôi chút vào cuối năm tới.

Các nhà phân tích của JPMorgan dự báo lợi suất Kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm sẽ kết thúc năm 2026 ở mức 4.35%, trong khi nhóm chiến lược lãi suất của BofA Securities đưa ra dự báo thấp hơn đôi chút, khoảng 4.25%.

Ông Anders Persson, Giám đốc đầu tư và Trưởng bộ phận thu nhập cố định toàn cầu tại Nuveen, cho biết ông kỳ vọng lợi suất chuẩn có thể giảm về quanh mức 4%. Tuy nhiên, ông tỏ ra thận trọng với các trái phiếu kỳ hạn dài, trong bối cảnh nợ chính phủ toàn cầu gia tăng có thể tạo áp lực đẩy lợi suất tăng trở lại.

“Chúng ta có thể chứng kiến phần cuối dài của đường cong lợi suất được ‘neo’ khá chặt và thậm chí có khả năng tăng cao hơn,” ông nói. Ông cũng cho biết hiện đang “thiếu hụt kỳ hạn”, tức là nắm giữ tỷ trọng thấp hơn ở các trái phiếu kỳ hạn dài – nhóm tài sản thường chịu tác động mạnh hơn khi lợi suất đi lên.

Chênh lệch tín dụng có mở rộng?

Chênh lệch tín dụng cấp đầu tư – phần bù so với trái phiếu chính phủ Mỹ mà các doanh nghiệp có xếp hạng tín nhiệm cao phải trả khi phát hành trái phiếu – hiện ở khoảng 80 bps tính đến thứ Hai. Mức này gần như không thay đổi so với đầu năm và vẫn ở gần đáy thấp nhất kể từ năm 1998.

Theo chỉ số ICE BofA US Corporate Index, tổng lợi suất của trái phiếu doanh nghiệp cấp đầu tư trong năm nay đạt gần 8%, tăng mạnh so với mức 2,8% của năm ngoái. Trong khi đó, lợi suất của trái phiếu lợi suất cao (junk bonds), theo chỉ số ICE BofA US High Yield Index, vào khoảng 8.2%, gần tương đương với năm trước.

JPMorgan dự báo chênh lệch tín dụng cấp đầu tư có thể mở rộng lên khoảng 110 bps trong năm 2026, một phần do kỳ vọng liên quan đến nhóm doanh nghiệp công nghệ. Theo kịch bản này, tổng lợi suất của nợ cấp đầu tư có thể giảm xuống khoảng 3%.

Một số tổ chức khác lại có quan điểm lạc quan hơn. BNP Paribas dự báo chênh lệch tín dụng sẽ duy trì quanh mức 80 bps vào cuối năm tới.

Bà Emily Roland, đồng Chiến lược gia đầu tư trưởng tại Manulife John Hancock Investments, cho biết bà giữ quan điểm tích cực đối với trái phiếu “chất lượng cao” trong năm 2026. Lý do là bà kỳ vọng nền kinh tế Mỹ sẽ chậm lại và Fed sẽ buộc phải cắt giảm lãi suất mạnh hơn so với mức mà thị trường hiện đang định giá.

“Thị trường trái phiếu dường như chưa phản ánh đầy đủ kịch bản giảm phát và tăng trưởng yếu hơn mà chúng tôi cho rằng sẽ xuất hiện trong năm 2026,” bà nhận định. “Về cơ bản, theo quan điểm của chúng tôi, trái phiếu còn nhiều dư địa để tăng giá.”