Nhật được ước tính đã chi hơn 60 tỷ USD để can thiệp thị trường gần đây và không thu lại được nhiều thành quả. Các nỗ lực can thiệp kể từ đầu tháng 5 đặc biệt chưa cho thấy nhiều hiệu quả, khi traders đẩy tỷ giá ngược lại khá nhanh sau đó. Và sau lần thử mới nhất tuần trước, chúng ta lại bắt đầu thấy điều tương tự. USD/JPY giao dịch trở lại trên mức 157.00, khi traders muốn thử giới hạn của các quan chức Tokyo một lần nữa.
Đà tăng đến bất chấp đồng dollar diễn biến hỗn hợp hơn, khi thị trường vẫn giữ chút lạc quan về tình hình Mỹ-Iran. Trong khi giá dầu và lợi suất trái phiếu vẫn ở mức cao, dollar không thực sự bứt phá trong tuần qua. Vì vậy, có thể nói rằng phía yen mới là phần đang quyết định ở đây.
Thực tế là các yếu tố cơ bản hiện tại đều cực kỳ tiêu cực với đồng Yen. Và khi xung đột Mỹ-Iran kéo dài, tác động tiêu cực sẽ tiếp tục đeo bám. Đây là cơn gió ngược lớn cho kinh tế Nhật, tạo áp lực cho cả mặt tài chính lẫn ngân sách. Không chỉ vậy, nó còn làm phức tạp triển vọng BOJ khi áp lực lạm phát chi phí đẩy đang được thêm vào phương trình.
Chúng ta đã đề cập tới các yếu tố này nhiều lần, và chúng vẫn còn tồn tại cùng với "Takaichi trade" diễn ra ở hậu cảnh.
Vậy, liệu Bộ Tài chính Nhật có quyết định quay lại thị trường lần nữa?
Cuộc gặp giữa Bessent và Katayama hôm nay có vẻ chủ yếu mang tính hình thức. Tuy nhiên, có thể đoán rằng Bessent cũng sẽ gửi tới Tokyo một gợi ý ngầm rằng đừng làm quá tay trong việc can thiệp thị trường. Bên cạnh đó, Bộ Tài chính Nhật cũng phải dè chừng cảnh báo từ IMF.
Vấn đề với Nhật hiện tại là họ đã lộ bài và các quân bài họ muốn chơi. Đúng là họ có thể chịu được một chút pushback từ thị trường sau hành động can thiệp gần đây. Tuy nhiên, liệu họ có để USD/JPY chạy ngược lên gần 160 không? Tôi nghi ngờ. Điều đó sẽ trông cực kỳ tệ và traders sẽ ép họ nặng hơn vào lần tới.
Dù vậy, không có nghĩa là các quan chức Tokyo sẽ dễ dàng tiếp tục can thiệp trong ngắn hạn. Ngay cả khi bỏ qua cảnh báo IMF, quyết định can thiệp tuần trước trong điều kiện thanh khoản thấp được cho là một lựa chọn signaling kém. Đúng là họ có thể tiết kiệm được "đạn dược" khi làm vậy. Tuy nhiên, cốt lõi của thông điệp có thể không tác động mạnh tới thị trường:
"Nghe có vẻ phản trực giác khi không muốn hành động trong giai đoạn thanh khoản thấp, nhưng có sự tinh tế trong đó. Điểm chính của can thiệp không hẳn là tiền mà là tín hiệu. Bạn muốn có đủ player trong thị trường nhận được tín hiệu đó và khuếch đại nó, để mọi người hiểu rằng "không nên đùa với MOF/BOJ". Ngược lại, tín hiệu có thể bị lạc đi nếu không có đủ thanh khoản theo sau. Và cuối cùng, nó có thể chỉ bị xem là nhiễu chứ không phải tín hiệu dẫn dắt thực sự đối với traders."
Giờ đây, họ phải dọn dẹp "đống ngổn ngang" từ nỗ lực tuần trước khi can thiệp không đạt kết quả. Có lẽ họ vẫn còn đủ "sức" để chơi lớn thêm một hoặc hai lần nữa, nhiều nhất là vậy.
Nhưng nếu traders tiếp tục đẩy ngược lại, Bộ Tài chính Nhật có thể rơi vào thế khó trong việc nghĩ tiếp theo phải làm gì. Trích từ bài trước:
"Giờ đây, ai cũng biết Tokyo có một trong những kho dự trữ ngoại tệ lớn nhất. Họ có tới 1.2 nghìn tỷ USD để vận hành. Tuy nhiên, cần lưu ý không phải tất cả số đó đều là tiền mặt thanh khoản. Thực tế, hơn 80% là chứng khoán, chủ yếu là trái phiếu Kho bạc Mỹ cùng các trái phiếu chính phủ nước ngoài khác.
Vậy nên, không thể nói họ có một "vòi nước không giới hạn" để rút mãi nếu cạn kiệt tiền mặt. Nếu rơi vào tình huống đó, đây là tình thế khó cho Bộ Tài chính. Khi đến nước đó, việc bán Treasuries có thể gây hệ quả không mong muốn là đẩy lợi suất Mỹ lên cao hơn, và đó lại là tailwind gián tiếp cho dollar. Vậy là làm điều ngược lại với điều Tokyo muốn — tức là USD/JPY thấp hơn.
Tất nhiên, không đơn giản như vậy. Tuy nhiên, tất cả những điều này là một phần trong phương trình và cộng dồn lại sẽ là cách thị trường phản ứng vào cuối ngày. Đó là điều tôi cho rằng các quan chức Tokyo sẽ muốn tránh càng lâu càng tốt."
