Thị trường trái phiếu điều chỉnh chiến lược khi Fed tạm dừng chu kỳ nới lỏng

Các nhà đầu tư trái phiếu đang chuẩn bị cho một giai đoạn tạm dừng kéo dài trong chu kỳ cắt giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed), khi họ dần chuyển sang các chiến lược chấp nhận rủi ro cao hơn. Xu hướng này được thúc đẩy bởi một nền kinh tế Mỹ vẫn tỏ ra bền bỉ và các kế hoạch kích thích tài khóa mới của chính phủ, có thể hỗ trợ chi tiêu tiêu dùng trong năm nay.

Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) được dự báo rộng rãi sẽ giữ nguyên lãi suất chuẩn tại cuộc họp chính sách kéo dài hai ngày, kết thúc vào thứ Tư. Trước đó, Fed đã cắt giảm lãi suất mỗi lần 0.25 điểm phần trăm tại các cuộc họp tháng 9, tháng 10 và tháng 12, sau giai đoạn tạm dừng kéo dài chín tháng.

Mọi tín hiệu mà Chủ tịch Fed Jerome Powell đưa ra trong cuộc họp báo về tốc độ cắt giảm lãi suất trong thời gian tới đều được giới đầu tư theo dõi sát sao. Tuy nhiên, sự chú ý của thị trường cũng đang dần chuyển sang câu hỏi ai sẽ thay thế ông khi nhiệm kỳ kết thúc vào tháng 5. Giám đốc bộ phận trái phiếu của BlackRock hiện nổi lên như ứng viên hàng đầu, với Polymarket định giá xác suất 49% cho khả năng ông đảm nhận vị trí này.

Trước quyết định của Fed, nhiều nhà đầu tư trái phiếu đã gia tăng mức độ rủi ro trong danh mục bằng cách kéo dài thời gian đáo hạn hoặc mua trái phiếu kỳ hạn dài hơn, đồng thời tận dụng cơ hội trên thị trường tín dụng doanh nghiệp Mỹ. Thời gian đáo hạn, được tính bằng năm, phản ánh mức độ nhạy cảm của giá trái phiếu trước những thay đổi của lãi suất.

Việc kéo dài thời gian đáo hạn thường được xem là một chiến lược chấp nhận rủi ro, bởi trái phiếu dài hạn phải đối mặt với nhiều bất định hơn về triển vọng kinh tế và lãi suất trong tương lai.

Nhìn chung, các nhà giao dịch vẫn kỳ vọng Fed sẽ bước vào một chu kỳ nới lỏng nhẹ, trong bối cảnh thị trường lao động duy trì ổn định, lạm phát có dấu hiệu đạt đỉnh và lãi suất quỹ Fed tiến gần hơn tới mức trung lập – mức không mang tính kích thích cũng không kìm hãm tăng trưởng.

“Khi xét đến tác động của các chính sách đang được triển khai trong vài quý tới, như các đợt giảm thuế mới và ảnh hưởng tài chính từ những lần Fed cắt giảm lãi suất trước đây, việc tạm dừng chu kỳ nới lỏng là điều hoàn toàn hợp lý,” Tony Rodriguez, trưởng chiến lược thu nhập cố định tại Nuveen, nhận định.

Hợp đồng tương lai lãi suất của Mỹ hiện đang phản ánh khoảng 44 điểm cơ bản (bps) nới lỏng cho năm 2026, tương đương chưa tới hai lần cắt giảm 0,25 điểm phần trăm. Con số này đã giảm so với mức khoảng 53 bps cách đây hai tuần.

Các nhà quản lý danh mục cho biết môi trường hiện tại ủng hộ việc quay lại chấp nhận rủi ro một cách thận trọng, dù mức định giá cao của tín dụng Mỹ đang hạn chế khả năng nhà đầu tư đi quá xa theo hướng mạo hiểm.

“Chúng tôi khuyến nghị khách hàng rời khỏi tiền mặt, nhưng không nên quá hung hăng trong danh mục thu nhập cố định, chủ yếu vì định giá hiện nay không thực sự hấp dẫn,” John Flahive, trưởng bộ phận giải pháp đầu tư tài sản và đồng trưởng nhóm trái phiếu đô thị tại Insight Investment, cho biết.

Chênh lệch lợi suất của trái phiếu doanh nghiệp cấp đầu tư (IG) của Mỹ gần đây tiếp tục thu hẹp và hiện ở mức thấp kỷ lục. Theo Chỉ số Doanh nghiệp Mỹ của ICE BofA, chênh lệch IG hiện vào khoảng 73 điểm cơ bản so với trái phiếu chính phủ, gần mức thấp nhất kể từ cuối thập niên 1990. Điều này phản ánh nhu cầu mạnh mẽ đối với trái phiếu doanh nghiệp chất lượng cao, nhưng cũng khiến cơ hội đầu tư trở nên hạn chế hơn.

Giới đầu tư nhìn chung vẫn duy trì thái độ thận trọng, trong bối cảnh các áp lực tài chính kéo dài và căng thẳng toàn cầu về thương mại cũng như an ninh quốc gia tiếp tục là trọng tâm trong chính sách của chính quyền Tổng thống Trump.

Christian Hoffmann, trưởng bộ phận thu nhập cố định tại Thornburg Investment Management, cho rằng rủi ro lớn hơn hiện nay nằm ở quan hệ địa chính trị của Mỹ.

Việc vàng ngày càng trở thành thành phần quan trọng trong dự trữ của các ngân hàng trung ương toàn cầu phần nào được thúc đẩy bởi “mong muốn đa dạng hóa khỏi nợ của Mỹ… do những lo ngại dài hạn về vị thế tài chính của chúng ta,” Hoffmann nói.

Nhìn chung, xu hướng gia tăng vị thế trái phiếu kỳ hạn dài đã rõ nét trong tuần qua. Khảo sát Khách hàng Kho bạc mới nhất của J.P. Morgan cho thấy khách hàng của họ đang nắm giữ mức mua ròng cao nhất kể từ giữa tháng 12.

Thông thường, nhà đầu tư sẽ kéo dài thời gian đáo hạn, mua trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn từ 5 đến 30 năm khi Fed bắt đầu chu kỳ cắt giảm lãi suất. Trong các giai đoạn nới lỏng, lợi suất trái phiếu ngắn hạn thường giảm trước, khiến nhà đầu tư chuyển sang kỳ hạn dài hơn để khóa mức lợi suất cao hơn trước khi chúng tiếp tục giảm.

Vì vậy, trái phiếu dài hạn trong lịch sử thường có hiệu suất vượt trội so với trái phiếu ngắn hạn trong các chu kỳ Fed cắt giảm lãi suất.

Theo Vishal Khanduja, trưởng nhóm thu nhập cố định thị trường rộng tại Morgan Stanley Investment Management, đường cong lợi suất đang dốc hơn tạo điều kiện thuận lợi cho chiến lược kéo dài thời gian đáo hạn. Đường cong dốc hơn đồng nghĩa lợi suất trái phiếu dài hạn cao hơn so với trái phiếu ngắn hạn.

“Những gì bạn nhận được trên thị trường tiền tệ thấp hơn so với lợi suất ở đoạn từ 5 đến 10 năm trên đường cong lợi suất,” ông nói. “Việc kéo dài thời gian đáo hạn cho phép bạn tận dụng độ dốc đó – lợi suất cao hơn và đường cong dốc hơn giúp nhà đầu tư được trả công xứng đáng.”

Ngoài việc kéo dài thời gian đáo hạn trong danh mục thu nhập cố định, một số nhà đầu tư trái phiếu cho rằng hiện có rất ít dư địa để thực hiện các chiến lược rủi ro hơn.

Mặc dù chính quyền Trump đã cam kết triển khai nhiều sáng kiến nhằm thúc đẩy chi tiêu tiêu dùng, như áp trần lãi suất thẻ tín dụng và giảm thuế, nhưng không gian tài khóa để các biện pháp này phát huy đầy đủ hiệu quả là khá hạn chế, theo George Catrambone, trưởng bộ phận thu nhập cố định khu vực châu Mỹ tại DWS.

“Mỹ không ở vị thế có thể tiếp tục mở rộng kích thích tài khóa dựa trên mức thâm hụt hiện tại,” Catrambone nói. “Có nhiều câu hỏi về tính bền vững của giai đoạn kích thích đầu nhiệm kỳ Trump, vì vậy tôi không cho rằng đây là thời điểm thích hợp để chuyển mạnh sang trái phiếu rác hay tín dụng gặp khó khăn,” ông nói thêm, ám chỉ việc đầu tư vào các tài sản có chất lượng tín dụng thấp.