"Chiến thắng của Donald Trump" được định giá vào thị trường như thế nào?

George Saravelos, chiến lược gia trưởng về ngoại hối tại Deutsche Bank, cho biết từ góc nhìn của ông: "Mặc dù câu chuyện đã thay đổi rất nhiều, việc định giá trên thị trường vẫn thận trọng hơn nhiều".

Saravelos trước đó đã đưa ra nhiều kịch bản liên quan đến những bất định trong kết quả chính sách của Mỹ. Nhưng đối với phân tích này, ông định nghĩa việc “định giá Trump” là kịch bản mà chính sách thuế quan quyết liệt được kết hợp với kích thích tài khóa nội địa lớn, đủ để bù đắp các tác động tiêu cực đến tăng trưởng kinh tế của Mỹ nhưng không phải ở phần còn lại của thế giới.

Trong thị trường ngoại hối, cách đo lường xác suất chiến thắng của Trump được Saravelos ưa thích là thông qua phần bù rủi ro trên USD so với chênh lệch lãi suất. Vào đỉnh điểm của cuộc chiến thương mại năm 2018, phần bù rủi ro USD đã cao hơn khoảng 10% so với lãi suất.

Hiện tại, USD đang gần như tương thích với tín hiệu lãi suất và chỉ mới bắt đầu xây dựng một phần bù rủi ro gần đây. Đối với tỷ giá EUR/USD, sự sụt giảm từ 1.12 xuống 1.09 hoàn toàn có thể được giải thích bằng việc điều chỉnh kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất của Fed sau báo cáo việc làm mạnh hơn dự kiến của Mỹ. Chỉ những diễn biến gần đây mới phản ánh sự thay đổi trong xác suất bầu cử. Theo chiến lược gia của Deutsche Bank, một cuộc chiến thương mại toàn diện kết hợp với kích thích tài khóa của Mỹ có thể đưa EUR/USD tiến gần đến mức cân bằng.

Ngoài thị trường ngoại hối, cũng không có bằng chứng rõ ràng rằng thị trường đang đi trước sự kiện. Trên thị trường chứng khoán, các cổ phiếu công ty thuộc S&P 500 nhạy cảm với thuế quan chủ yếu dao động ngang và chỉ mới bắt đầu hoạt động kém hiệu quả, phù hợp với những thay đổi trong các cuộc thăm dò gần đây.

Về định giá lãi suất của NHTW, một ước tính sơ bộ cho thấy lãi suất cuối cùng của ECB có thể ở mức 1% hoặc thấp hơn trong trường hợp có chính sách thuế quan quyết liệt, và khoảng 2% hoặc cao hơn nếu không có chính sách này. Nếu kết quả bầu cử là sít soát, mức lãi suất trung lập mà thị trường ám chỉ cho ECB sẽ khoảng 1.50%, gần với mức hiện tại từ 1.7% đến 1.8%. Tương tự, khoảng cách giữa lãi suất Fed và ECB hiện được định giá ở mức 150 bps, phù hợp với ước tính hiện tại về r* (lãi suất trung lập). Tuy nhiên, nếu có sự phân kỳ chính sách lớn hơn trong trường hợp chiến thắng thuộc về Đảng Cộng hòa, khoảng cách này có thể tăng lên trên 200 bps, với Fed ở mức 4% và ECB ở mức 1%.