Donald Trump thắng cử - Liệu có đẩy Fed vào thế tiến thoái lưỡng nan?

Có hai khía cạnh trong cuộc tranh luận - áp lực tiềm tàng từ Trump đối với Fed và tác động từ các cú sốc chính sách của Trump đến nền kinh tế và lãi suất. Các kịch bản cực đoan hơn là sức ép chính trị ngăn cản phản ứng kịp thời đối với các cú sốc.

Trump đã thúc giục Fed không cắt giảm lãi suất sớm khi lạm phát vẫn còn quá cao, điều mà nhiều người cho rằng có nghĩa là việc cắt giảm trước cuộc bầu cử vào tháng 11 này sẽ không hợp lý. Điều này sẽ không ngăn cản Fed cắt giảm lãi suất vào tháng 9 nhưng cũng khiến Fed phải trình bày lập luận của mình một cách có hệ thống, đây là một lý do tại sao có thể sẽ không có một đợt cắt giảm sớm tại cuộc họp tuần này.

Hầu hết các nhà đầu tư cho rằng, sau khi nhậm chức, Trump sẽ gây áp lực khiến Fed hạ lãi suất. Có vẻ như sẽ có áp lực quyết liệt, mặc dù cuộc tấn công trực diện vào sự độc lập của Fed do một số cố vấn tiềm năng của Trump đề xuất có thể sẽ không xảy ra và nếu có xảy ra, điều này có khả năng sẽ bị chặn lại bởi sự gia tăng lợi suất trái phiếu và việc bán tháo cổ phiếu.

Bản tóm tắt dự báo kinh tế hiện tại của Fed trên thực tế là dự đoán về việc Harris bị hạn chế. Điều này đơn giản là vì bản tóm tắt không giả định một cú sốc mới có thể xảy ra trong kịch bản Harris thắng cử nhưng bị hạn chế bởi Thượng viện Cộng hòa. Nhưng Trump là ''kẻ phá hoại''. Những thay đổi trong giá thị trường báo hiệu các nhà đầu tư nghĩ rằng các chính sách thương mại, nhập cư, tài chính, năng lượng và bãi bỏ quy định của Trump sẽ đẩy GDP danh nghĩa và lạm phát lên cao hơn.

Điều này đặt Fed vào thế khó xử: cập nhật các kế hoạch chính sách sớm trước những cú sốc tiềm ẩn hoặc chờ đợi và có nguy cơ tụt hậu một lần nữa. Có vẻ như Fed sẽ mắc sai lầm khi thích nghi chậm chạp với những cú sốc tiềm ẩn, cập nhật dự báo cơ sở sau cuộc bầu cử và chỉ sau đó mới thận trọng.

Fed không biết ai sẽ thắng, không có lợi thế trong việc đánh giá những gì sẽ được thực hiện. Fed sẽ nhận thức sâu sắc về khó khăn trong việc lập mô hình cho cả tác động cơ học và tác động từ “tinh thần động vật” cùng với phí bảo hiểm rủi ro. Fed sẽ không muốn tỏ ra như thể họ đang đánh giá các chính sách của Trump là gây ra lạm phát trong mùa bầu cử. Thật may mắn khi lợi suất trái phiếu đang thực hiện một số công việc của mình, tăng cao hơn khi tỷ lệ chiến thắng của Trump được cải thiện.

Một số cú sốc chính sách của Trump - đặc biệt là thuế quan - về nguyên tắc cũng là cú sốc một lần chứ không phải là cú sốc lạm phát liên tục, mặc dù Fed sẽ phải cân nhắc khả năng thuế quan có thể tương tác với nguồn cung lao động giảm do di cư và chính sách tài khóa dễ dàng để tạo ra áp lực lạm phát dai dẳng hơn.

Trong ngắn hạn, có những lý do chính đáng để Fed tập trung vào dữ liệu lạm phát và việc làm. Nhưng sẽ là không khôn ngoan nếu Fed hoàn toàn bỏ qua những cú sốc lớn tiềm ẩn ở phía trước.

Thay vì thay đổi quan điểm cơ bản của mình ngay bây giờ dựa trên các giả định về việc ai sẽ thắng và chính sách sẽ là gì, Fed nên cân nhắc mức lãi suất nào sẽ giúp Fed có vị thế tốt vào giữa năm 2025 cho nhiều kịch bản khác nhau. Những kịch bản này bao gồm những cú sốc chính sách từ Trump và cả những điều được ban hành nếu Harris thắng cử. Sau đó, Fed nên vạch ra một lộ trình lãi suất phù hợp với điều này.

Theo thông tin hiện tại, vị thế tốt vào giữa năm 2025 có thể là lãi suất trong khoảng từ 4% - 4.5%, thấp hơn đáng kể so với mức lãi suất hiện tại là 5.25% - 5.5%, nhưng vẫn thắt chặt một chút.

Nếu những cú sốc sắp tới là lạm phát hoặc lạm phát dai dẳng, Fed có thể tạm hoãn thậm chí huỷ bỏ việc cắt giảm và tăng lãi suất vào cuối năm 2025 nếu cần. Nếu các cú sốc và dữ liệu không phải là lạm phát, Fed có thể tiếp tục cắt giảm hoặc thậm chí tăng tốc trong việc này. Nếu kịch bản là hai lần cắt giảm dưới thời tổng thống mới trong nửa đầu năm 2025, điều này sẽ để lại cơ sở cho hai hoặc có thể là ba lần cắt giảm trong phần còn lại của năm 2024.

Tất nhiên không có con đường chính sách nào có thể được thiết lập chắc chắn. Nếu thị trường lao động suy yếu mạnh hơn trong những tháng tới, Fed sẽ cần phải hành động quyết liệt hơn. Sau đó, ưu tiên sẽ chuyển sang cứu vãn kịch bản hạ cánh mềm và lo lắng về những cú sốc chính sách từ Trump sau này.