Fed thừa nhận kinh tế Mỹ đang chững lại khi hai thành viên bỏ phiếu cắt giảm lãi suất ngay lập tức

Hai phiếu phản đối giữ nguyên lãi suất, nhưng chủ tịch Powell tung ra thông điệp hawkish

Cục Dự trữ Liên bang quyết định giữ nguyên lãi suất điều hành trong phạm vi 4.25–4.50%. Tuy nhiên, sự đồng thuận không hoàn toàn. Hai thành viên được Tổng thống Trump bổ nhiệm, Chris Waller và Michelle Bowman, đã ủng hộ việc cắt giảm 25bps. Cả hai đều bày tỏ lo ngại về sự suy yếu trong thị trường lao động. Trái lại, Chủ tịch Powell lại đưa ra một lập trường đối nghịch, cảnh báo rằng việc không tăng lãi suất có thể khiến Fed bị xem là đang phớt lờ áp lực lạm phát do thuế quan gây ra.

Phần còn lại của FOMC có vẻ nghiêng về quan điểm của Powell, cho rằng vẫn còn dư địa để chờ đợi. Điều này đặc biệt hợp lý trong bối cảnh dữ liệu việc làm tháng 6 cao hơn kỳ vọng, GDP vượt dự báo và mức độ không chắc chắn xung quanh tác động lạm phát từ chính sách thuế quan của Tổng thống vẫn chưa ngã ngũ.

Fed tiếp tục hé mở khả năng cắt giảm, nhưng với Tổng thống thì vẫn là không đủ

Thông cáo báo chí sau cuộc họp cho thấy Fed lần đầu tiên thừa nhận “các chỉ số gần đây cho thấy tốc độ tăng trưởng kinh tế đã chậm lại trong nửa đầu năm.” Tuy nhiên, họ cũng nhấn mạnh rằng "tỷ lệ thất nghiệp vẫn thấp và điều kiện thị trường lao động ổn định, trong khi lạm phát vẫn ở mức cao." Sau khi từng đánh giá sai lầm rằng lạm phát sau đại dịch chỉ là "tạm thời", dẫn đến mức lạm phát 9% vào năm 2022, Fed hiện rõ ràng thận trọng hơn, tránh hành động vội vàng khi chưa có đủ dữ liệu.

Trong cuộc họp báo, Chủ tịch Powell nhấn mạnh rằng mặc dù môi trường vẫn bất định, nền kinh tế Mỹ vẫn “vững chắc” và kỳ vọng rằng tác động lạm phát từ thuế quan sẽ “ngắn hạn.” Do đó, một lập trường “hạn chế vừa phải” được cho là phù hợp. Khi được hỏi về khả năng cắt giảm lãi suất vào tháng 9, ông từ chối đưa ra cam kết do vẫn còn hai vòng dữ liệu quan trọng về lạm phát và việc làm.

Chúng tôi tiếp tục kỳ vọng cắt giảm lãi suất vào tháng 12, với khả năng giảm 50bps

Trước phát biểu của Powell, thị trường đã định giá khả năng cắt giảm 25bps vào tháng 9 ở mức 17bps và tổng cộng 46bps cho cuối năm. Sau cuộc họp báo, các con số này lần lượt giảm còn 12bps và 39bps. Với rủi ro lạm phát có thể bị đẩy cao hơn bởi thuế quan trong ngắn hạn, nhiều khả năng Fed sẽ chờ đến các báo cáo CPI tháng 10 hoặc 11 để xác nhận xu hướng giảm bền vững.

Chúng tôi cho rằng thuế quan chỉ là yếu tố điều chỉnh giá tạm thời, và lạm phát hàng tháng sẽ sớm hạ nhiệt vào cuối năm. Giá năng lượng đã ổn định, tăng trưởng tiền lương yếu hơn và chi phí nhà ở, từng là động lực chính của lạm phát, đang giảm dần khi giá thuê nhà chững lại.

Với kịch bản đó, chúng tôi đánh giá tháng 12 là thời điểm khởi đầu khả thi cho chu kỳ nới lỏng, thậm chí là một đợt cắt giảm 50bps nếu số liệu việc làm và GDP tiếp tục yếu đi rõ rệt. Điều này sẽ giống như năm 2024, khi Fed chờ đợi cho đến khi có đủ bằng chứng kinh tế để cam kết với chính sách lãi suất thấp hơn, trước khi thực hiện cắt giảm 50bps vào tháng 9, theo sau là các đợt 25bps vào tháng 11 và 12.

Powell thúc đẩy đồng USD tăng giá

Những người đang bán khống USD có thể đã kỳ vọng cuộc họp FOMC lần này sẽ đủ dovish để tái khởi động xu hướng giảm giá đồng bạc xanh. Tuy nhiên, những tín hiệu tích cực duy nhất là việc Fed thừa nhận tăng trưởng đang chậm lại và kỳ vọng rằng ảnh hưởng từ thuế quan sẽ chỉ mang tính tạm thời.

Tuy vậy, kỳ vọng này nhanh chóng bị xóa bỏ khi phần còn lại của buổi họp báo mang thông điệp ngược lại. Nhấn mạnh rằng nền kinh tế vẫn vững vàng trước chính sách tiền tệ thắt chặt, Chủ tịch Powell dường như đặt ra tiêu chuẩn rất cao để Fed hành động. Điều này khiến lãi suất cuối kỳ của chu kỳ nới lỏng bị điều chỉnh tăng thêm khoảng 5bps.

Các nhà đầu tư cũng bắt đầu đặt câu hỏi về quy mô nới lỏng nếu chính sách hiện tại chỉ được đánh giá là "hạn chế vừa phải". Thị trường lãi suất đã ghi nhận mức tăng 5–7bps trong lợi suất, đây là tín hiệu hỗ trợ điển hình cho USD.

Với khả năng Fed sẽ giữ lập trường thận trọng lâu hơn, các đồng tiền G10 như SEK, AUD, NZD và EUR đều mất giá từ 1 đến 1.2% so với USD trong ngày hôm nay.

Điều chỉnh của đồng USD có thể chưa dừng lại

Diễn biến của đồng đô la trong tuần này vẫn chưa ngã ngũ. Còn phải chờ liệu chỉ số core PCE tháng 6 công bố vào ngày mai có bất ngờ theo hướng hawkish hay không, cùng với báo cáo việc làm vào thứ Sáu, yếu tố mà Powell cho là “con số then chốt” cần theo dõi. Ngoài ra, thời hạn áp dụng thuế quan vào ngày 1 tháng 8 cũng sẽ là một biến số quan trọng.

Chúng tôi cho rằng thị trường còn dư địa để loại bỏ 12bps nới lỏng hiện được định giá cho tháng 9. Trong điều kiện vị thế bán đồng USD đang lớn và thanh khoản mùa hè mỏng, sự điều chỉnh hiện tại của EUR/USD có thể kéo dài. Dù vùng 1.12–1.13 có vẻ còn xa, nhưng không thể loại trừ nếu thị trường tiếp tục tháo gỡ các giao dịch đông đúc. Dù vậy, chúng tôi vẫn giữ quan điểm rằng EUR/USD sẽ kết thúc năm quanh mức 1.18, với sự suy yếu trong dữ liệu việc làm Mỹ là yếu tố đưa tỷ giá trở lại xu hướng tăng trong các tháng tới.