Goldman Sachs: Cách sống sót với thị trường cuối năm 2023 (Phần II)

1. Hướng đi thị trường. Sau giai đoạn biến động mạnh mẽ 5 tuần qua, câu hỏi đặt ra trong tuần này là liệu thị trường có thể duy trì được đà tăng hay không (có, nhưng nói tích lũy thì đúng hơn). Có lẽ điều đó không có gì đáng ngạc nhiên khi cả tâm lý và vị thế đều được tái thiết lập; ta cũng có thể nói cần một pha chỉnh khỏi quá mua. Tuần qua cũng có những pha phân kỳ rất tởm, với các cặp như Nasdaq/Russell có mức độ biến động cực kỳ cao trong ngày. Bây giờ, sau khi xem xét tất cả các điểm bên dưới, đây là nhận định của Tony Pasquariello, trưởng bộ phận khách hàng quỹ phòng hộ tại Goldman Sachs, về 14 ngày giao dịch cuối cùng: biến động mạnh đã qua, cổ phiếu sẽ tăng nhẹ từ giờ đến cuối năm và S&P sẽ phản ánh quan điểm này tốt nhất. Nhưng tuần này cũng sẽ có rất nhiều sự kiện: FOMC, CPI, doanh số bán lẻ, và hợp đồng phái sinh đáo hạn.

2. Tăng trưởng kinh tế Mỹ. Tin tức quan trọng tuần qua là chuỗi dữ liệu việc làm (JOLTS, thất nghiệp). Bài học rút ra rất rõ ràng: thị trường lao động Hoa Kỳ vẫn rất mạnh và tiếp tục tái cân bằng một cách tốt đẹp từ sự cực đoan trong quá khứ (trên thực tế, nhiều thước đo mức độ thắt chặt đã trở lại mức năm 2019). Quỹ đạo tăng trưởng của Hoa Kỳ đã tạo thành một hệ sinh thái tốt cho chứng khoán: GDP quý IV được dự báo +1.4% và năm tài chính 2024 dự báo +2.1%. Việc Fed hạ lãi suất khi thất nghiệp chỉ 3.7% còn tăng trưởng hơn 2% sẽ hơi khó hiểu.

3. Fed. Đi sâu vào bảng lương, ta có câu hỏi sau: với sức mạnh của thị trường lao động - chưa nói đến sự nới lỏng đáng kinh ngạc của điều kiện tài chính - liệu thị trường lãi suất có đang hơi cầm đèn chạy trước ô tô về việc kỳ vọng lãi suất giảm trong năm 2024? Và phản ứng của cổ phiếu sẽ ra sao nếu kỳ vọng nới lỏng đó rò rỉ ra ngoài? Một mặt, không thể phủ nhận rằng tương quan gần đây đang mạnh mẽ: lãi suất thấp hơn = cổ phiếu cao hơn. Mặt khác, tại nhiều thời điểm khác nhau trong năm qua, thị trường lãi suất đã định giá quá nhiều lần nới lỏng - tuy nhiên, khi vượt quá giới hạn, nó không phải lúc nào cũng làm chệch hướng cổ phiếu (như từ tháng 4 đến tháng 6). Thị trường đã cho thấy điều đó vào thứ Sáu: kỳ vọng nới lỏng suy yếu, nhưng cổ phiếu gần như phất lờ. Có vẻ pha hồi trên thị trường trái phiếu đã qua, trở thành một hỗ trợ lớn cho cổ phiếu - đồng thời nhấn mạnh rằng lãi suất sẽ không giảm cho đến cuối năm 2024, do Mỹ và tăng trưởng mạnh mẽ, và đó là kết quả hợp lý cho cổ phiếu.

4. Vị thế. Câu chuyện phần lớn vẫn giữ nguyên: các quỹ đầu tư không tùy ý không còn gom hàng nữa, trong khi nhu cầu của doanh nghiệp và hộ gia đình vẫn cao. Nhóm quỹ phòng hộ đầu tư tùy ý, nhóm phân tích cơ bản thực, đã bán tháo trong ba tuần liên tiếp, đưa lượng vị thế ròng của họ xuống vùng 33% thấp nhất trong 3 năm qua (nghiêm trọng nhất là ở nhóm cổ phiếu công nghệ vốn hóa siêu lớn). Đồng thời, vị thế danh nghĩa lại đang ở mức rất cao, top 1%. Điều này cho thấy giao dịch đau đớn sẽ là một pha hồi của thị trường, dẫn đầu bởi những cổ phiếu tụt lại phía sau mà hầu hết thị trường đã chèn ép ( cổ phiếu vốn hóa nhỏ, ngân hàng khu vực, cổ phiếu công nghệ không sinh lãi).

5. Thị trường có mở rộng vào năm 2024 không? Hãy nhìn vào cái này: 7 cổ phiếu Magnificent Seven +74%; S&P 493 +8%. Điều đó cho thấy, vài tuần qua đã chứng kiến hiệu suất vượt trội so với “phần còn lại” chứ không phải “tốt nhất”. Như ta thấy trong biểu đồ 10, điều này không có gì đáng ngạc nhiên -- sự đảo chiều về động lượng là dấu hiệu đặc trưng của hành động giá trong tháng 12 và tháng 1. Khách hàng của Goldman Sachs đang ngày càng cởi mở với các phần khác của thị trường, phù hợp với nhận xét gần đây của Ben Snider rằng năm tới sẽ mang lại nhiều “sự bình đẳng” cho nhiều loại cổ phiếu hơn. Nhưng đây không đồng nghĩa với việc ta phải bỏ Big Tech.

6. Biến động ngụ ý giảm đã kích thích nhu cầu về quyền chọn S&P 500, cả quyền chọn mua và quyền chọn bán, với kỳ hạn tương đối ngắn. Khi thị trường đang biến động 9% mỗi tháng, nhưng biến động ngụ ý quyền chọn S&P kỳ hạn ngắn gần ở mức một con số, làm sao cãi được rằng các quyền chọn đó đang vô cùng hấp dẫn? Dù muốn đánh xuống hay đánh lên, quyền chọn sẽ là một lựa chọn hợp lý.