Liệu kỳ vọng của thị trường đối với mức Fed cắt giảm lãi suất có quá cao?

Các con số lạm phát trong tuần này — đối với cả giá sản xuất và giá tiêu dùng — đã giúp trấn an thị trường theo hai cách riêng biệt: xác nhận sự tiến triển liên tục trong cuộc chiến chống lại giá cả tăng cao và hỗ trợ sự chuyển dịch trọng tâm của Fed từ nhiệm vụ lạm phát sang nhiệm vụ việc làm. Điều này mở ra cánh cửa cho việc cắt giảm lãi suất vào tháng 9, nhưng sẽ không có khả năng cho lãi suất mà thị trường đang định giá. Thật vậy, lãi suất đó có vẻ thấp hơn so với dự tính khoảng 50 bps.

Dữ liệu lạm phát giá sản xuất được công bố vào thứ 3 đã yếu hơn so với dự báo đồng thuận, cả toàn phần và khi không kể đến thực phẩm và năng lượng dễ biến động. Tin tốt này đã thúc đẩy một đợt tăng giá đáng kể trên thị trường chứng khoán và làm giảm lợi suất TPCP. Những phản ứng của thị trường này đã được xác thực thêm bởi số liệu về lạm phát giá tiêu dùng ngày thứ 4, về cơ bản đã đáp ứng được các dự báo đồng thuận. Chỉ số lạm phát toàn phần, tăng 2.9% vào tháng 7 so với cùng kỳ năm trước, đã đạt trong khoảng 2%-2.9% lần đầu tiên kể từ năm 2021.

Dựa trên các số liệu lạm phát này, gần như chắc chắn rằng Fed cuối cùng sẽ bắt đầu chu kỳ cắt giảm vào tháng 9, nhiều khả năng là sẽ nới lỏng 25 bps (mặc dù động thái nới lỏng 50 bps không phải là không thể). Thoạt nhìn, điều này ủng hộ quan điểm của thị trường rằng chúng ta hiện đang xem xét tổng cộng cắt giảm 200 bps, đưa lãi suất xuống 3.25%-3.5% trong 12 tháng tới.

Để duy trì những kỳ vọng này, dữ liệu của tuần này cần được củng cố theo hai cách chính. Đầu tiên, bài phát biểu của Chủ tịch Jerome Powell tại Jackson Hole vào tuần tới cần phải mang tính hỗ trợ và toàn diện. Điều này sẽ bao gồm việc ông làm rõ quan điểm về lãi suất trung lập không kích thích cũng không kìm hãm nền kinh tế, con đường để đạt được mục tiêu đó và cách Fed sẽ theo đuổi mục tiêu lạm phát "bền vững 2%" một cách chính xác. Thứ hai, một chu kỳ cắt giảm lãi suất được Fed thông báo rõ ràng sẽ bắt đầu vào giữa tháng 9, phù hợp với định giá của thị trường.

Nếu không có những điểm mấu chốt này, chúng ta có nguy cơ lặp lại kiểu hỗn loạn thị trường đã trải qua trong ba ngày giao dịch đầu tiên của tháng 8. Với nền kinh tế suy yếu, những đảm bảo này rất quan trọng để duy trì thị trường ổn định và hoạt động tốt, đồng thời tránh tác động tiêu cực từ sự biến động của thị trường gây bất ổn đến nền kinh tế. Những điều này cũng sẽ giúp đảm bảo sự trật tự của giá thị trường với sự thay đổi gần đây trong ước tính của nhiều nhà phân tích về rủi ro suy thoái và kỳ vọng liên quan đến các động thái chính sách của Fed.

Trong khi nỗi lo về lạm phát đã lắng xuống, thì khía cạnh việc làm trong nhiệm vụ của Fed lại trở nên đáng lo ngại hơn. Tôi vẫn ước tính khả năng hạ cánh mềm là 50%, nhưng khả năng xảy ra suy thoái ở mức 35% là quá lớn để bỏ qua (15% còn lại của biểu đồ là khả năng nền kinh tế sẽ lớn mạnh hơn nhưng không quá sôi động do một loạt các cú sốc cung có lợi).

Kịch bản rủi ro suy thoái dễ bị ảnh hưởng bởi các diễn biến bên ngoài bất lợi như leo thang xung đột giữa Hamas và Israel và/hoặc giữa Nga và Ukraine và trong nước khi Fed chậm chạp không hành động. Những rủi ro này sẽ làm suy yếu một thứ hiện đang hỗ trợ động lực tiêu dùng của nền kinh tế — thu nhập lao động vững chắc.

Với biểu đồ 35-50-15 này, ước tính của tôi về lãi suất trung lập dài hạn và khả năng tỷ lệ lạm phát cân bằng là khoảng 2.5% — thay vì mục tiêu 2% của Fed — thì kịch bản cắt giảm lãi suất 200 bps có thể là quá mức. Ước tính của tôi về khả năng Fed cắt giảm lãi suất 150 bps trong 12 tháng tới sẽ thay đổi nếu kịch bản kinh tế vĩ mô có khả năng cao chuyển từ hạ cánh mềm sang suy thoái. Nhưng hầu hết chúng ta sẽ vui mừng khi tránh được kết quả đó ngay cả khi điều này cho thấy rằng định giá của thị trường hiện tại về hành động của Fed là sai.