Powell thắt chặt dây cương khi thị trường đối mặt với một bữa tiệc khó tiêu

Thị trường ngày thứ Tư không phải là một ly digestif nhẹ nhàng cuối bữa, mà là một bữa tiệc macro đa tầng lớp, một số món bị nấu quá kỹ, vài món lại thiếu gia vị, và kết cục là cảm giác khó tiêu lan rộng khắp nơi. Đồng USD bật tăng, lợi suất trái phiếu nhảy vọt, và chứng khoán mất sạch mức tăng ban đầu khi giới giao dịch buộc phải tiêu hóa hàng loạt sự kiện rủi ro: GDP Mỹ tăng mạnh 3.0%, Nhà Trắng công bố loạt thuế mới, dữ liệu tăng trưởng bất ngờ tích cực từ eurozone, Ngân hàng Canada giữ nguyên lãi suất, và một Jerome Powell nghiêng hẳn sang hướng hawkish, không để lộ tín hiệu nào về việc nới lỏng chính sách.

Fed vẫn giữ vững tay lái. Dù có hai thành viên bất đồng bỏ phiếu cho cắt giảm lãi suất, Chủ tịch Powell không dao động, mô tả chính sách hiện tại là "hạn chế vừa phải", một cách nói mang tính mã hóa cho thấy Fed không thấy cần thiết phải thay đổi lập trường. Thị trường dường như chưa hoàn toàn định giá thông điệp này. Kỳ vọng hạ lãi suất vào tháng 9 giảm mạnh, trong khi tháng 12 được xem là thời điểm khả thi hơn. Một số nhà giao dịch thậm chí bắt đầu bàn đến khả năng tăng 50 bps, nếu dữ liệu cho phép.

Giọng điệu của Powell rõ ràng gay gắt hơn kỳ vọng, và thị trường ngoại hối phản ứng tương ứng. Chỉ số USD tăng gần 1%, lên mức cao nhất trong hai tháng, trong khi EUR giảm gần 3% trong tuần, mức điều chỉnh mạnh nhất trong hơn ba năm, chạm mốc 1.1400. Các vị thế bán khống USD dày đặc bị ép phải đóng lại, đặc biệt trong nhóm tiền tệ G10 có beta cao. AUD/USD, NZD, SEK đều lao dốc hơn 1%. Nỗ lực phục hồi của EUR/USD sẽ còn gặp nhiều trở ngại, và cặp này hiện đối mặt với khoảng trống kỹ thuật có thể kéo giá về 1.12, thậm chí 1.11.

Về GDP, dữ liệu bề ngoài có vẻ rất tích cực. Tăng trưởng 3.0% trong quý 2, vượt xa kỳ vọng 2.4%, là con số không thể xem nhẹ. Nhưng khi bóc tách kỹ hơn, bức tranh kém ấn tượng. Phần lớn sức mạnh đến từ sự phục hồi bất thường trong xuất khẩu ròng, một phản ứng đảo chiều từ sự sụt giảm sâu trong quý 1, chứ không phải từ nhu cầu nội địa. Chỉ số tiêu dùng tư nhân cuối cùng, một thước đo cốt lõi của tăng trưởng, gần như đi ngang. Nói cách khác: vẻ ngoài rực rỡ, nhưng phần lõi còn yếu.

Powell tiếp tục nhấn mạnh quan điểm "phụ thuộc vào dữ liệu", với ngữ điệu cẩn trọng, chủ đích và mơ hồ có tính toán. Lạm phát vẫn cao hơn mục tiêu, các mức thuế mới đang tạo áp lực rõ rệt, và thị trường lao động, dù đang chậm lại, vẫn còn khá chắc chắn. Nếu Fed muốn nới lỏng trong năm nay, họ cần thấy lạm phát giảm đều, tỷ lệ thất nghiệp nhích lên và tăng trưởng tiền lương hạ nhiệt. Cho đến lúc đó, thị trường sẽ phải tự điều tiết theo điều kiện thực tế.

Điều này không thể tách rời khỏi yếu tố chính trị. Trump đang thúc ép cho các đợt cắt giảm lãi suất, và hai quan chức thân cận, Waller và Bowman, đã hưởng ứng. Nhưng Powell không nhượng bộ. Thay vào đó, ông gửi đi một thông điệp hawkish mang tính đối đầu trực tiếp với Nhà Trắng, ngụ ý rằng việc không tăng lãi suất sẽ là "nhắm mắt làm ngơ" trước tác động lạm phát từ thuế quan. Đây không chỉ là cái nhún vai, mà là một tín hiệu mang tính định hướng. Và nó đẩy Powell vào thế đối đầu với một chính quyền đang vũ khí hóa chính sách thương mại và sẵn sàng chỉ trích Fed ở bất cứ sai sót nào.

Trái phiếu phản ứng tức thì. Đường cong lợi suất trái phiếu chính phủ dẹt xuống với lợi suất trái phiếu kỳ hạn 2 năm tăng 7 bps, một phản ứng điển hình cho USD tăng. Chỉ số USD đánh dấu ngày tăng thứ tư liên tiếp, chuỗi tăng dài nhất kể từ tháng 2. Thanh khoản mỏng, vị thế bán khống chồng chất và tâm lý rủi ro suy yếu đã đẩy đồng USD bật mạnh.

Chứng khoán cũng không thoát khỏi vòng xoáy. S&P 500 từ bỏ đà tăng đầu phiên và kết thúc trong sắc đỏ, trong khi giá đồng giảm mạnh sau khi Trump đưa ra miễn trừ thuế cho một mặt hàng nhập khẩu chủ lực.

Tuy nhiên, kết quả lợi nhuận sau phiên từ Meta và Microsoft như "rót đường vào hỗn hợp", giúp nhà đầu tư công nghệ giữ vững giấc mơ tăng giá. Dù vậy, tháng 8 và 9 thường là những tháng yếu đối với chứng khoán, và các rào cản theo mùa đang tăng lên. Định giá đang bị kéo giãn. Làn sóng hưng phấn AI giúp mua thêm thời gian, nhưng lực hấp dẫn vẫn âm thầm kéo thị trường xuống.

Tuy nhiên, các cổ phiếu công nghệ hàng đầu, “những đứa con cưng” của thị trường, lại chơi một ván cờ khác. Chính sách lãi suất cao không ảnh hưởng đến họ như với các lĩnh vực nhạy cảm với lãi suất hoặc doanh nghiệp nợ nhiều. Lý do? Họ có bảng cân đối tài chính cực mạnh, tích lũy lượng tiền mặt khổng lồ và tạo ra dòng tiền tự do đều đặn. Họ không cần vay để tăng trưởng; họ tự vận hành bằng lợi nhuận. Trên thực tế, lãi suất cao còn giúp họ sinh lời từ khoản tiền mặt nhàn rỗi. Miễn là lợi nhuận vượt kỳ vọng, biên lợi nhuận rộng và câu chuyện AI còn hấp dẫn, các tên tuổi này có thể vượt qua một Fed đang giữ thế “hạn chế”. Đối với họ, vấn đề không nằm ở chi phí vay, mà ở doanh thu bền vững và lợi thế quy mô.

Trong thời gian tới, điều quan trọng nhất vẫn là dữ liệu. Thứ Sáu sẽ có chỉ số PCE lõi tháng 6 và báo cáo việc làm, cả hai đều được theo dõi sát sao. Powell đã nói rõ, ông cần xác nhận rõ ràng. Fed không điều hành trong bóng tối, nhưng họ đã hạ ánh sáng đèn pha và để cho mặt đường lên tiếng. Hạn chót thuế quan vào ngày 1 tháng 8 đang tới gần, và thị trường vẫn chưa rõ Fed sẽ đi nhanh và xa đến đâu.

Một đợt cắt giảm vào tháng 12 vẫn là lựa chọn hợp lý nhất. Lạm phát có thể hạ nhiệt khi tác động từ thuế dần được phản ánh, nhu cầu lao động giảm dần, và thị trường bất động sản chuyển sang xu hướng giảm phát. Nếu có biến cố, việc Fed hành động bằng một cú cắt 50 bps sẽ không gây ngạc nhiên, họ đã từng làm vậy trong năm 2024: đợi khi đủ tự tin, rồi hành động quyết liệt.

Trong thời gian này, đồng USD vẫn còn dư địa điều chỉnh. Đây không chỉ là quá trình đóng vị thế bán, mà là sự đánh giá lại độ sâu của chu kỳ nới lỏng. Fed chưa chuyển sang chế độ tự động. Nếu có, Powell vừa nhắc cả thị trường rằng chiếc máy bay chính sách vẫn còn đối mặt với nhiều gió ngược trước khi có thể hạ cánh an toàn.