PPI làm rung chuyển thị trường, nhưng đà tăng chưa dừng lại

Thị trường đã băng băng tiến lên như thể vừa “nhặt” được món hời, các kỷ lục liên tiếp chồng chất như chip poker, tâm lý hưng phấn bao trùm, cho đến khi số liệu PPI công bố hôm thứ Năm như thể tắt đèn bữa tiệc.

Bức tranh chưa hoàn toàn rạn nứt, nhưng không khó để nhận thấy sự thay đổi trong tâm trạng. S&P và Nasdaq gần như không phản ứng, chỉ giảm -0.1%, Dow giảm nhẹ hơn, nhưng sắc thái thị trường chuyển từ champagne sang soda club. Không chỉ là một con số gây nhiễu, mà là tín hiệu rằng “trạm thu phí” thuế quan có thể hoạt động sớm hơn dự kiến. Chỉ số giá sản xuất (PPI) tháng 7 tăng 0.9% so với mức 0.2% dự báo, trong khi PPI lõi ghi nhận mức tăng hàng tháng lớn nhất kể từ tháng 3/2022. Với Fed vốn được khuyến khích hướng tới cắt giảm mạnh lãi suất nhờ CPI hạ nhiệt và thị trường lao động chậm lại, đây là cú hích khó chịu.

Nhóm công nghệ lớn vẫn giữ vững thế trận, Amazon tăng +3%, Nvidia, Microsoft, Google, Meta, Broadcom đều xanh. Tesla (-2%) và Apple (giảm nhẹ) là những ngoại lệ. Ở phần còn lại của S&P, khoảng 400 mã giảm giá. Deere mất 6% sau báo cáo lợi nhuận, Tapestry lao dốc 14%.

Thị trường trái phiếu phản ứng đầu tiên. Lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm tăng từ 4.20% lên 4.29% sau số liệu, lợi suất trái phiếu chính phủ 2 năm nhích lên 3.74%. Hợp đồng tương lai quỹ Fed, vốn định giá gần như chắc chắn một đợt cắt giảm tháng 9 vào hôm trước, giờ phản ánh xác suất khoảng 85%, và nhóm kỳ vọng “3 lần cắt trong 2025” thu hẹp thành “có lẽ 2 lần.” Ý tưởng cắt giảm 50bps tháng 9 mà Bessent nhắc đầu tuần vẫn tồn tại trên lý thuyết, nhưng gần như “hấp hối”, trừ khi báo cáo việc làm tới gây thất vọng lớn hoặc Powell có bài phát biểu dovish hơn dự kiến tại Jackson Hole.

Bài toán của Fed rõ ràng: CPI cho thấy lạm phát tiêu dùng được kiềm chế, nhưng PPI lại phản ánh áp lực chi phí, đặc biệt ở nhóm hàng hóa chịu thuế cao, đang tích tụ. Doanh nghiệp đã cố “nuốt” thuế quan để giữ thị phần, nhưng điều này không thể kéo dài mãi. Không thể mãi dùng lợi nhuận để “tài trợ” cho các cuộc chơi thương mại của Washington mà không khiến cổ đông đặt câu hỏi về cổ tức. Nếu xu hướng chuyển giá bắt đầu rõ rệt, lợi nhuận Q3/Q4 sẽ chịu tác động trước khi người tiêu dùng cảm nhận.

Powell tại FOMC tháng 7 từng nhấn mạnh “cần thêm dữ liệu về thuế quan trước khi quyết định.” PPI mới mang lại cho phe hawkish lý do duy trì sức ép vào tháng 9, nhưng có thể làm chậm nhịp cắt giảm sau đó. Thị trường đang nghiêng về kịch bản cắt giảm ít dovish hơn: một lần giảm 25bps kèm thông điệp “chỉ lần này thôi.”

Đồng USD, vốn chững lại, đã hồi phục. Kỳ vọng EUR/USD tiến lên 1.1800 bị xóa sạch sau số liệu sản xuất công nghiệp Eurozone gây thất vọng, khiến những bàn luận về “mầm xanh” trở nên giống cỏ dại. Thay vì hướng tới DXY 97.50, nay thị trường nói nhiều hơn về khả năng quay lại 98.50 nếu doanh số bán lẻ Mỹ công bố thứ Sáu mạnh mẽ.

Bài toán cho nhà giao dịch tháng 8: tất cả yếu tố vẫn hướng cùng một chiều, dòng tiền bán lẻ, mua lại cổ phiếu, định vị CTA, hộ gia đình dư tiền mặt, địa chính trị nhiều “lời” hơn “hành động”, và một Fed nghiêng về nới lỏng. Trong bối cảnh đó, kịch bản “đau” vẫn là thị trường tiếp tục đi lên. Câu hỏi đặt ra: liệu đỉnh cao này đã cạn oxy, hay tiền tổ chức sẽ buộc phải nhập cuộc, đẩy giá thêm một nhịp?

Hiện tại, xu hướng tăng mùa hè vừa gặp chướng ngại thực sự đầu tiên. Nhưng nếu doanh số bán lẻ đủ tốt, thị trường vẫn còn nhiều nhiên liệu, và nếu tháng 8 bắt được nhịp, tháng 9 có thể sẽ tăng tốc.