HSBC - Triển vọng 2026: Cần đa dạng hóa để đi đường dài

TIẾP TỤC DUY TRÌ LẬP TRƯỜNG “RISK-ON”

Chúng tôi tiếp tục duy trì lập trường “risk-on” ở mức độ vừa phải, bối cảnh kết quả kinh doanh vẫn rất tích cực, được hỗ trợ bởi năng suất cải thiện nhờ công nghệ, đặc biệt là công nghệ. Bên cạnh đó, ngày càng nhiều doanh nghiệp tạo ra giá trị cho cổ đông. Chúng tôi vẫn giữ quan điểm tích cực với cổ phiếu Mỹ, dù định giá đang cao, nhưng đã giảm bớt mức độ “overweight” khi nhận thấy cơ hội đa dạng hóa ngày càng rõ nét hơn giữa các ngành, phong cách đầu tư, khu vực địa lý và nhóm tài sản. Chúng tôi kỳ vọng thị trường có thể xuất hiện những nhịp điều chỉnh, nhưng sẽ nhẹ và mang tính tạm thời, khi chu kỳ kinh tế và đổi mới công nghệ vẫn tiếp diễn. Danh mục cổ phiếu Mỹ được bổ trợ bằng quan điểm tích cực với châu Á (Trung Quốc đại lục, Singapore, Hàn Quốc, Hồng Kông và Nhật Bản), đồng thời đa dạng hóa sang trái phiếu chất lượng cao, trái phiếu thị trường mới nổi, vàng và các tài sản thay thế.

Sự bi quan quá mức của giới kinh tế học cũng khiến các nhà phân tích đánh giá thấp tăng trưởng lợi nhuận. Đối với quý I/2026, ước tính lợi nhuận một lần nữa trông khá thấp. Hết lần này đến lần khác, giới phân tích lo ngại rằng áp lực lạm phát sẽ làm thu hẹp biên lợi nhuận, nhưng điều này không xảy ra, vì nhiều lý do. Thứ nhất, đổi mới công nghệ thúc đẩy tăng trưởng năng suất, riêng AI được OECD ước tính có thể đóng góp thêm 1%–2.5% vào năng suất lao động trong 10 năm tới. Thứ hai, chi phí lãi vay đang giảm. Quan trọng hơn, nhờ cầu cuối cùng vẫn khỏe, doanh nghiệp có khả năng chuyển phần chi phí liên quan đến thuế quan sang người tiêu dùng, qua đó bảo vệ biên lợi nhuận (bất kỳ khoản hoàn thuế nào nếu Tòa án Tối cao phán quyết thuế quan là bất hợp pháp cũng sẽ là tin tốt cho doanh nghiệp).

Doanh nghiệp Mỹ đặc biệt nổi bật về tăng trưởng lợi nhuận so với các quốc gia khác. Trên thực tế, phần lớn lợi suất của thị trường chứng khoán Mỹ đến từ tăng trưởng lợi nhuận, chứ không phải từ việc mở rộng hệ số P/E. Điều này đúng không chỉ với Mag7, mà còn với phần còn lại của thị trường Mỹ, và đây chính là lý do chúng tôi không cho rằng AI đang ở trong trạng thái bong bóng. Tăng trưởng lợi nhuận mạnh mẽ này đối lập rõ rệt với nhiều khu vực khác – đặc biệt là châu Âu – nơi lợi suất chủ yếu đến từ mở rộng định giá. Dù một số nhà đầu tư duy trì vị thế underweight nhẹ với tài sản Mỹ do lo ngại rủi ro tập trung, rất ít người dám underweight mạnh vì nền tảng lợi nhuận vẫn rất vững chắc. Dòng vốn vào tài sản Mỹ chỉ giảm nhẹ và trong thời gian ngắn vào tháng 4 (sau “Liberation Day”), nhưng không hề chuyển sang âm. Thay vì bỏ lỡ lợi suất tích cực của cổ phiếu Mỹ, các nhà đầu tư lo ngại rủi ro tập trung thường phòng hộ một phần rủi ro USD thông qua chiến lược FX overlay. Chúng tôi cho rằng cách làm này hợp lý hơn nhiều so với việc cắt giảm cổ phiếu Mỹ, và vì vậy vẫn giữ vị thế overweight với cổ phiếu Mỹ, nhưng ở mức độ đã được điều chỉnh giảm.

BIẾN ĐỘNG DỰ KIẾN SẼ MẠNH HƠN

Ngay cả khi thị trường tiếp tục tăng, năm 2026 nhiều khả năng vẫn chứng kiến mức độ biến động đáng kể, vì nhiều nguyên nhân. Đợt biến động tháng 10 cho thấy định giá tăng quá nhanh có thể kích hoạt chốt lời. Những lo ngại về núi nợ, hiệu quả đầu tư AI, kỳ vọng lợi nhuận cao của nhóm megacap, các cuộc bầu cử tại châu Âu, sự trỗi dậy của chủ nghĩa dân túy, và xa hơn là bầu cử giữa nhiệm kỳ của Mỹ cũng có thể gây biến động. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng không yếu tố nào đủ sức chấm dứt thị trường giá lên, miễn là lợi nhuận tiếp tục tăng như kỳ vọng.

Một tác nhân chính gây biến động sẽ là việc thị trường liên tục đánh giá lại chính sách của Fed. Phe “hawkish” lo ngại lạm phát dai dẳng và nguồn cung lao động suy giảm sẽ đối đầu với phe “dovish”, những người lo ngại cầu tiêu dùng yếu đi và nguy cơ sa thải khi doanh nghiệp đẩy mạnh ứng dụng AI và làm chậm tuyển dụng. Quan điểm của chúng tôi là lạm phát vẫn hơi dai dẳng và hoạt động kinh tế đủ vững để Fed không thể cắt lãi suất sâu như thị trường đang kỳ vọng. Điều này có thể mất thời gian để tác động lên thị trường, nhưng nhiều khả năng sẽ giới hạn dư địa giảm thêm của lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ. Với lập luận tương tự, chúng tôi giữ quan điểm trung lập với USD, thay vì bi quan mạnh, và nhấn mạnh đa dạng hóa FX.

Điều khiến nhà đầu tư gặp khó là mức độ tương quan giữa các loại tài sản đã tăng lên trong những tháng gần đây, khi cổ phiếu, trái phiếu và vàng thường cùng tăng hoặc cùng giảm. Một phần nguyên nhân là thanh khoản dồi dào, phần khác đến từ việc thị trường thiếu các quan điểm rõ ràng về tăng trưởng hay lạm phát, mà tập trung chủ yếu vào chính sách của Fed, yếu tố thường tác động cùng chiều lên nhiều nhóm tài sản. Trong môi trường biến động cao này, nhà đầu tư cần nỗ lực hơn để xây dựng danh mục đa dạng hóa thực sự, thông qua chiến lược “đa dạng hóa các công cụ đa dạng hóa”. Điều này có nghĩa là tránh tập trung vào một cổ phiếu, một ngành hay một phong cách, đồng thời phân bổ rộng theo khu vực và nhóm tài sản. Việc bổ sung các thị trường nhỏ hơn nhưng có nền tảng vững cũng mang lại lợi ích về dòng vốn: nếu nhà đầu tư bắt đầu dịch chuyển khỏi thị trường Mỹ rất lớn sang các thị trường nhỏ hơn nhiều, dòng vốn này có thể đẩy định giá các thị trường nhỏ tăng nhanh. Thực tế, hiện tượng này đã xuất hiện trong năm 2025, khi dòng vốn đẩy định giá tại Trung Quốc đại lục và Hồng Kông tăng lên.

Một cách tiếp cận khác là xác định các rủi ro mà thị trường có thể lo ngại – tăng trưởng, lạm phát, nợ công hay định giá cao – và tìm kiếm các tài sản hưởng lợi trong từng kịch bản. Không có “chén thánh” nào hoạt động tốt trong mọi tình huống, vì vậy phân bổ rộng vào các tài sản này giúp ổn định danh mục. Chúng tôi cũng nhấn mạnh các vị thế underweight: hàng tiêu dùng thiết yếu (phòng khi tăng trưởng chậm hoặc lạm phát dai dẳng), trái phiếu lợi suất cao, Pháp (lo ngại về trái phiếu và bầu cử), trái phiếu chính phủ Nhật Bản, đồng thời ưu tiên các ngân hàng lớn của Mỹ hơn ngân hàng khu vực trong kịch bản rủi ro tín dụng.

GIA TĂNG PHÂN BỔ VÀO THỊ TRƯỜNG MỚI NỔI (EM) VÀ CHÂU Á

Trong năm 2025, USD yếu và các đợt cắt giảm lãi suất của Fed đã hỗ trợ mạnh cho cổ phiếu và trái phiếu thị trường mới nổi (EM), và chúng tôi đã dần tăng phân bổ. Tuy nhiên, khi Fed có thể đã gần kết thúc chu kỳ cắt giảm và USD nhiều khả năng dao động trong biên độ, động lực cho EM sẽ cần đến từ các yếu tố nội tại.

Điểm tích cực đầu tiên là xu hướng nâng hạng tín nhiệm của các quốc gia EM, trái ngược với các thị trường phát triển, nơi tăng trưởng vừa phải và gánh nặng nợ cao dẫn tới hạ bậc tín nhiệm. Uy tín gia tăng của các NHTW EM cũng hỗ trợ tâm lý, ví dụ tại Nam Phi, nơi việc áp dụng mục tiêu lạm phát đã khiến chúng tôi nâng đánh giá với trái phiếu và cổ phiếu nội địa. Lợi suất hấp dẫn ở trái phiếu và định giá chiết khấu ở cổ phiếu cũng thúc đẩy dòng vốn, đặc biệt khi nhà đầu tư tìm kiếm đa dạng hóa địa lý chủ động.

Luận điểm đầu tư tích cực nhất thuộc về EM châu Á và khu vực châu Á – Thái Bình Dương, nhờ mức độ hưởng lợi cao từ siêu chu kỳ đầu tư AI, ưu tiên chính sách ủng hộ tăng trưởng, và giảm căng thẳng thương mại sau các thỏa thuận thương mại mới của Mỹ. Điều này phản ánh qua các vị thế overweight cổ phiếu Trung Quốc đại lục, Singapore, Hàn Quốc, Hồng Kông và Nhật Bản.

Kế hoạch 5 năm lần thứ 15 của Trung Quốc xác định ưu tiên chính sách về tự chủ công nghệ, đổi mới và “phát triển chất lượng cao”, củng cố xu hướng tăng trưởng dựa nhiều hơn vào cầu nội địa trong 5 năm tới. Trước bất định bên ngoài gia tăng, Trung Quốc sẽ triển khai thêm các biện pháp kích thích, bao gồm thúc đẩy tiêu dùng, cải thiện đời sống người dân và ổn định thị trường bất động sản. Đồng thời, cải cách phía cung (“anti-involution”) sẽ hỗ trợ biên lợi nhuận doanh nghiệp, cùng với nỗ lực tăng cường tự chủ công nghệ. Chiến lược barbell của chúng tôi tại Trung Quốc đại lục – kết hợp công nghệ và cổ phiếu chất lượng cao trả cổ tức – phù hợp với các ưu tiên này và các thách thức bên ngoài. Chúng tôi cho rằng nhà đầu tư sẽ tiếp tục tăng phân bổ vào Trung Quốc, khi nhà đầu tư nước ngoài vẫn underweight nhưng bị thu hút bởi tiến bộ công nghệ, còn nhà đầu tư trong nước gia tăng phân bổ vào cổ phiếu và trái phiếu nội địa nhờ khẩu vị rủi ro cải thiện. Chúng tôi cũng overweight cổ phiếu Hồng Kông nhờ định giá hấp dẫn, dòng thanh khoản mạnh từ Trung Quốc đại lục và hoạt động IPO sôi động.

Sự ổn định của thị trường nhà ở và hiệu ứng của cải tích cực cải thiện triển vọng tiêu dùng nội địa. Với Singapore, đây là thị trường mang tính phòng thủ, lợi suất cổ tức cao, bổ sung tốt cho danh mục. Chúng tôi gần đây đã tăng phân bổ cổ phiếu Hàn Quốc và Nhật Bản, qua đó mở rộng dấu ấn cổ phiếu toàn cầu và gia tăng tỷ trọng châu Á. Cả hai thị trường đều được hỗ trợ bởi làn sóng AI và cải cách quản trị doanh nghiệp, trong khi chương trình kích thích của Thủ tướng mới Sanae Takaichi tại Nhật Bản hỗ trợ xu hướng tái lạm phát bền vững.

PHÂN BỔ TÀI SẢN THAY THẾ

Chúng tôi đánh giá hạ tầng được hỗ trợ tốt nhờ nhu cầu đầu tư lớn và dòng tiền ổn định, gắn với lạm phát trong suốt chu kỳ. Hedge fund có tập cơ hội phong phú nhờ các dịch chuyển vĩ mô, độ phân hóa lớn giữa các cổ phiếu hưởng lợi và không hưởng lợi từ AI, cũng như hoạt động M&A gia tăng. Hiện chúng tôi overweight nhẹ hedge fund, và có thể tăng thêm trong năm 2026 nếu thị trường cổ phiếu, trái phiếu hoặc vàng tăng quá nhanh khiến chúng tôi muốn giảm tính định hướng. Với vàng, sau giai đoạn chốt lời đã xuất hiện nhịp hồi phục, cho thấy nhu cầu phòng hộ và đa dạng hóa vẫn rất mạnh, vì vậy chúng tôi duy trì vị thế overweight.

Tín dụng tư nhân gần đây thu hút chú ý sau các vụ phá sản như First Brands và Tricolor, làm dấy lên lo ngại về tiêu chuẩn thẩm định hay nguy cơ nợ xấu. Tuy nhiên, khi tỷ lệ đòn bẩy ổn định, khả năng trả lãi cải thiện và lãi suất giảm, chúng tôi không kỳ vọng làn sóng vỡ nợ lớn (Fitch thậm chí dự báo tỷ lệ vỡ nợ giảm nhẹ). Dù vậy, thẩm định kỹ lưỡng, lựa chọn nhà quản lý và đa dạng hóa danh mục là yếu tố then chốt.

BỐN ƯU TIÊN ĐẦU TƯ CHO QUÝ I/2026

1. Tìm kiếm lợi suất cổ phiếu vượt ra ngoài AI
Vì sao? Ứng dụng và thương mại hóa AI tiếp tục tăng tốc, nhưng khi định giá đã cao và rủi ro tập trung công nghệ gia tăng, chúng tôi mở rộng phạm vi tìm kiếm.
Cần làm gì? Duy trì overweight công nghệ và truyền thông, đồng thời tìm kiếm những doanh nghiệp hưởng lợi từ việc ứng dụng AI, overweight tiện ích nhờ nhu cầu điện tăng mạnh. Công nghiệp và tài chính mang lại giá trị và đa dạng hóa phong cách. Chủ đề M&A và tạo giá trị cho cổ đông giúp tìm nguồn lợi suất ít tương quan.

2. Quản lý các nhịp điều chỉnh bằng tài sản thay thế và chiến lược đa tài sản
Vì sao? Thị trường giá lên tiếp diễn nhưng lịch tin dày và dữ liệu kinh tế biến động có thể gây điều chỉnh ngắn hạn.
Cần làm gì? Đa dạng hóa theo địa lý và đa tài sản, bao gồm vàng, hedge fund, private credit, private equity và hạ tầng.

3. Khai thác sức mạnh của trái phiếu để gia cố danh mục
Vì sao? Trái phiếu là phần cốt lõi của tổng lợi suất và giúp danh mục ổn định hơn. Khi lãi suất và lợi suất trái phiếu Mỹ giảm, cần điều chỉnh chiến lược trái phiếu và tìm nguồn thu nhập bổ sung.
Cần làm gì? Tránh trái phiếu lợi suất cao, ưu tiên trái phiếu rủi ro thấp khi chênh lệch lợi suất đã hẹp. Thấy giá trị ở trái phiếu doanh nghiệp EM bằng USD và trái phiếu EM nội tệ với lợi suất ít tương quan.

4. Nắm bắt cơ hội đa dạng hóa từ châu Á
Vì sao? Ưu tiên chính sách của Trung Quốc về đổi mới và tự chủ công nghệ, làn sóng đầu tư AI tại châu Á, cải cách quản trị doanh nghiệp, chính sách ủng hộ tăng trưởng và giảm căng thẳng thương mại tạo ra nhiều động lực hỗ trợ.
Cần làm gì? Áp dụng chiến lược "barbell", cân bằng cổ phiếu cổ tức cao và trái phiếu chất lượng. HSBC duy trì quan điểm ưu tiên cao đối với các thị trường trọng điểm tại châu Á như Trung Quốc, Hồng Kông, Nhật Bản, Singapore và Hàn Quốc, đồng thời tập trung vào các chủ đề đầu tư cốt lõi gồm bùng nổ trung tâm dữ liệu, các doanh nghiệp đổi mới của Trung Quốc, xu hướng nâng cao lợi suất cho cổ đông và tín dụng châu Á chất lượng cao, qua đó mở ra cơ hội tăng trưởng dài hạn song hành với thu nhập bền vững cho nhà đầu tư.