HSBC - Triển vọng 2026: Khi USD mất phương hướng, vàng và quỹ phòng hộ trở thành trụ cột

Thị trường tiền tệ và thị trường hàng hóa

Các yếu tố mang tính chu kỳ của nền kinh tế, chênh lệch lợi suất và diễn biến tài khóa tiếp tục là những động lực cốt lõi chi phối thị trường ngoại hối toàn cầu. Trong bối cảnh nhiều lực tác động đan xen, thậm chí trái chiều, chúng tôi cho rằng đồng USD sẽ biến động mạnh nhưng nhìn chung khó hình thành xu hướng rõ rệt trong thời gian tới, nhiều khả năng duy trì trạng thái đi ngang.

Những đợt cắt giảm lãi suất gần đây, cùng với các lo ngại xoay quanh triển vọng thị trường lao động Mỹ, đã tạo áp lực giảm lên đồng USD. Tuy nhiên, chu kỳ nới lỏng này nhiều khả năng đang tiến gần hồi kết. USD có thể lấy lại đà phục hồi nếu Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) dừng cắt giảm lãi suất và duy trì lập trường chính sách ổn định dưới sự lãnh đạo của tân Chủ tịch, hoặc nếu các biện pháp hỗ trợ tài khóa góp phần cải thiện kỳ vọng tăng trưởng kinh tế.

Trong giai đoạn chuyển tiếp hiện nay, chúng tôi tiếp tục khuyến nghị nhà đầu tư duy trì danh mục ngoại hối đa dạng nhằm quản trị rủi ro, đặc biệt trong những tháng đầu năm. Việc lựa chọn đồng tiền nên dựa trên các yếu tố chu kỳ và nền tảng tài khóa nội địa. Theo đánh giá của chúng tôi, EUR, AUD, SGD, KRW và ZAR vẫn có dư địa tăng giá so với USD, trong khi CAD và TRY đối mặt với rủi ro suy yếu, phản ánh sự phân hóa ngày càng rõ nét trên thị trường tiền tệ toàn cầu. Song song đó, chúng tôi duy trì quan điểm tích cực đối với vàng như một công cụ đa dạng hóa hiệu quả, giúp cân bằng rủi ro danh mục trong môi trường biến động cao.

Tại Mỹ, hiện vẫn thiếu các động lực mang tính tức thời đủ mạnh để thúc đẩy sự phục hồi bền vững của đồng USD. Đợt đóng cửa chính phủ gần đây đã làm gián đoạn việc công bố các dữ liệu kinh tế quan trọng, khiến việc đánh giá đầy đủ tác động của thuế quan và điều kiện tài chính thắt chặt lên tăng trưởng trong nước trở nên khó khăn hơn. Dù Fed dường như vẫn cam kết theo đuổi lộ trình chính sách hiện tại, việc thiếu thông tin rõ ràng có thể dần làm suy giảm niềm tin của thị trường.

Bên cạnh đó, nhiều yếu tố bất định khác tiếp tục phủ bóng lên triển vọng của USD, bao gồm áp lực tài khóa do thâm hụt ngân sách cao, tiến trình bổ nhiệm lại Chủ tịch Fed vào năm 2026, cũng như phán quyết của Tòa án Tối cao Mỹ liên quan đến chính sách thuế quan. USD có thể phục hồi về cuối năm nếu các ngành mang tính chu kỳ của Mỹ khởi sắc và Fed chính thức kết thúc chu kỳ cắt giảm lãi suất, phù hợp với kịch bản cơ sở của chúng tôi. Trong trường hợp đó, đồng bạc xanh có thể duy trì lợi thế tương đối về lợi suất và tăng trưởng so với các đồng tiền G10 khác. Ngược lại, kinh tế Mỹ cũng đối mặt với rủi ro chu kỳ nếu lạm phát kéo dài ở mức cao hoặc điều kiện tài chính tiếp tục thắt chặt và kìm hãm tăng trưởng. Trong bối cảnh dữ liệu kinh tế còn nhiều biến động, chúng tôi giữ quan điểm trung lập đối với đồng USD.

Vàng chiếm tỷ trọng ngày càng lớn trong dự trữ toàn cầu kể từ 2022, trong khi USD sụt giảm liên tục

Theo đó, chúng tôi cho rằng nhà đầu tư không nên phụ thuộc quá mức vào USD mà cần chủ động đa dạng hóa danh mục ngoại hối. Trong nhóm các đồng tiền G10, chúng tôi ưu tiên EUR và AUD.

EUR tiếp tục hấp dẫn nhờ triển vọng chu kỳ và tài khóa tương đối tích cực, được củng cố bởi việc Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) nới lỏng chính sách sớm cùng các gói hỗ trợ tài khóa quy mô lớn được công bố từ đầu năm. Những yếu tố này tạo nền tảng thuận lợi cho EUR, đặc biệt trong bối cảnh Mỹ đang đối mặt với tầm nhìn chính sách hạn chế và sự phân hóa trong định hướng của các ngân hàng trung ương lớn.

Chúng tôi cũng duy trì đánh giá tích cực đối với AUD so với USD, khi nền kinh tế Úc được hỗ trợ bởi các dữ liệu chu kỳ khả quan, trong khi lập trường chính sách của Ngân hàng Dự trữ Úc vẫn tương đối thắt chặt.

Các đồng tiền thị trường mới nổi đã ghi nhận diễn biến tích cực trong năm 2025, bất chấp tâm lý rủi ro toàn cầu không đồng nhất. Trước đó, chúng tôi từng đánh giá thấp xu hướng này, khi cho rằng bất định thương mại và xu hướng nới lỏng chính sách tiền tệ sẽ hạn chế đà tăng của các đồng tiền rủi ro, dù USD suy yếu phần nào bù đắp. Bước sang năm 2026, đà tăng có thể tiếp diễn nhờ môi trường thương mại bớt bất định và các đợt cắt giảm lãi suất của Fed, dù không phải tất cả các đồng tiền đều còn nhiều dư địa tăng giá.

Các đồng tiền có lợi suất cao sẽ tiếp tục được hưởng lợi nếu duy trì được sự ổn định về chính trị và tài khóa. Tuy nhiên, khả năng Fed kết thúc sớm chu kỳ nới lỏng có thể làm suy giảm sức hấp dẫn của nhóm tiền tệ thị trường mới nổi khi chênh lệch lợi suất thu hẹp. Do đó, việc lựa chọn cần được thực hiện một cách chọn lọc, dựa trên đặc điểm và nền tảng riêng của từng đồng tiền.

Đồng CNY được đánh giá có triển vọng tăng giá nhờ khả năng đạt được thỏa thuận tạm thời nhằm hạ nhiệt căng thẳng thương mại với Mỹ, qua đó hỗ trợ hoạt động kinh tế trong nước và giảm mức độ bất định về thương mại. Bên cạnh đó, lập trường chính sách nới lỏng và hỗ trợ tăng trưởng của Ngân hàng Trung ương Trung Quốc (PBoC) cũng có thể tạo lực đỡ cho đồng nhân dân tệ, dù cần lưu ý rằng lợi suất của CNY hiện không thực sự vượt trội so với các đồng tiền thị trường mới nổi khác.

Đối với KRW, dù đồng won Hàn Quốc gần đây chịu áp lực giảm, cả các yếu tố trong nước lẫn bối cảnh quốc tế đều cho thấy mức độ biến động có khả năng hạ nhiệt trong thời gian tới. Sau giai đoạn dòng vốn rút ra mạnh, chúng tôi kỳ vọng dòng vốn đầu tư, đặc biệt vào thị trường cổ phiếu Hàn Quốc với trọng tâm là lĩnh vực công nghệ, sẽ sớm quay trở lại, qua đó hỗ trợ đồng KRW trong những tháng tới.

Chúng tôi vừa nâng triển vọng đối với ZAR, dựa trên nền tảng lợi suất thực và lợi suất danh nghĩa hấp dẫn, cùng với khung chính sách tiền tệ mới của Nam Phi nhằm tăng cường kiểm soát lạm phát. Cách tiếp cận này được kỳ vọng sẽ cải thiện uy tín vĩ mô của quốc gia, thu hút dòng vốn và hỗ trợ đồng rand.

Trong nhóm hàng hóa, kim loại quý đã ghi nhận mức tăng mạnh trong năm 2025, dù có điều chỉnh trong các tháng 10 và 11. Chúng tôi tiếp tục duy trì quan điểm tích cực đối với vàng, coi đây là công cụ đa dạng hóa quan trọng trong bối cảnh USD suy yếu và môi trường vĩ mô còn nhiều bất ổn. Nhu cầu mua ròng từ các ngân hàng trung ương và nhà đầu tư cá nhân vẫn ổn định, trong khi kỳ vọng nới lỏng chính sách tiền tệ tiếp theo có thể tiếp tục hỗ trợ dòng vốn vào vàng.

Ngược lại, kim loại nhóm Platinum (PGMs) có thể hưởng lợi từ nhu cầu công nghiệp gia tăng, song mức độ biến động của nhóm này nhiều khả năng không mang lại hiệu quả đa dạng hóa tương đương vàng trong danh mục đầu tư.

Quỹ phòng hộ

Trong môi trường lạm phát kéo dài, vai trò đa dạng hóa của trái phiếu trong danh mục cổ phiếu đã suy giảm đáng kể. Do đó, cho đến khi lạm phát được kiểm soát rõ ràng hơn, quỹ phòng hộ tiếp tục đóng vai trò quan trọng trong chiến lược phân bổ tài sản.

Nhà đầu tư cũng có xu hướng tìm đến quỹ phòng khi lo ngại định giá cổ phiếu ở mức cao, hoặc khi động lực tăng của FX và vàng suy yếu, nhờ đặc tính ít phụ thuộc vào xu hướng chung của thị trường. Các chiến lược phòng hộ có thể tận dụng hiệu quả làn sóng M&A gia tăng, sự phân hóa rõ nét giữa các doanh nghiệp AI – nhóm dẫn đầu và nhóm tụt hậu – cũng như các giai đoạn biến động mạnh của thị trường.

Chúng tôi duy trì quan điểm tích cực đối với các chiến lược gồm: đầu tư theo vĩ mô chủ động, chiến lược long/short cổ phiếu trung lập thị trường theo hệ thống, chiến lược long- short cổ phiếu châu Á, chiến lược đánh theo tin nhờ khả năng tạo lợi nhuận linh hoạt trong nhiều kịch bản thị trường khác nhau.

Quỹ phòng hộ trong danh mục của giới siêu giàu

Như được phản ánh trong Báo cáo Entrepreneurial Wealth gần đây của chúng tôi, nhiều nhà đầu tư siêu giàu hiện tập trung mạnh vào cổ phiếu, có tỷ trọng trái phiếu tương đối thấp, đồng thời phân bổ đáng kể vào các tài sản thay thế. Trong các danh mục này, danh mục phòng hộ đóng vai trò then chốt, giúp ứng phó với các kịch bản thị trường bất lợi, đặc biệt khi thanh khoản tại thị trường không niêm yết hạn chế và các khoản lỗ trên thị trường công khai có thể phát sinh.

Các chiến lược phù hợp nhất trong bối cảnh này bao gồm chiến lược trung lập thị trường cổ phiếu, giao dịch theo xu hướng và đầu tư theo vĩ mô.

Chúng tôi tiếp tục duy trì quan điểm tích cực đối với đầu tư theo vĩ mô chủ động. Mức biến động hàm ý đã giảm xuống vùng hấp dẫn, tạo điều kiện cho các nhà quản lý thiết lập vị thế. Xu hướng lạm phát tại Mỹ và châu Âu đang phân kỳ, trong khi chính sách lãi suất tại Mỹ và Nhật Bản đi theo những hướng khác nhau. Dù cơ hội nhìn chung khá phong phú, chúng tôi vẫn giữ sự thận trọng trước những bất định về chính sách tại Mỹ, do đó chưa hoàn toàn lạc quan với chiến lược này.

Một số nhà quản lý lo ngại Fed có thể chịu ảnh hưởng chính trị nhiều hơn, nên họ tránh các trái phiếu ngắn hạn và tập trung vào trái phiếu kỳ hạn dài, nơi Fed ít tác động trực tiếp đến định giá. Trong khi đó, môi trường cho các chiến lược thị trường mới nổi đang cải thiện, nhờ lãi suất Mỹ và USD giảm, cùng xu hướng tìm kiếm đa dạng hóa theo khu vực địa lý.

Quan điểm của chúng tôi đối với quỹ hợp đồng tương lai vẫn ở mức trung lập. Quý III ghi nhận một số tín hiệu tích cực cho các chiến lược trung và dài hạn, với vàng tăng 18%, đồng tăng 30% và cổ phiếu gần 10%, đều là những ví dụ về các xu hướng hỗ trợ. Ngược lại, các mô hình ngắn hạn chỉ ghi nhận mức tăng khiêm tốn trong quý.

Chiến lược quỹ phòng hộ và quỹ đầu tư tài sản thay thế

Đối với chiến lược long/short cổ phiếu trung lập theo hệ thống, giai đoạn vừa qua cho thấy sự củng cố thêm trong các câu chuyện lợi nhuận, phản ánh chi phí ngày càng cao để duy trì vị thế dẫn đầu trong ngành. Sau đợt hưng phấn ngắn hạn đầu quý trước khiến các vị thế kỹ thuật bị tháo gỡ, hiệu suất của chiến lược đã phục hồi nhanh chóng. Chúng tôi duy trì quan điểm tích cực vừa phải nhờ môi trường thị trường nhìn chung thuận lợi.

Chúng tôi giữ quan điểm trung lập đối với chiến lược cổ phiếu long/short với tỷ trọng ròng linh hoạt. Nhiều nhà quản lý đánh giá thị trường EMEA có mức định giá hợp lý, trong khi thị trường Mỹ tương đối đắt đỏ. Tuy nhiên, sự hỗ trợ từ chính sách tiền tệ và tài khóa, cùng môi trường kinh tế vĩ mô Mỹ ổn định, củng cố quan điểm trung lập của chúng tôi. Đồng thời, độ phân tán của thị trường vẫn hỗ trợ các nhà quản lý có khả năng chọn cổ phiếu tốt, nên chúng tôi duy trì quan điểm tích cực đối với các chiến lược low net. Bên cạnh đó, chúng tôi tiếp tục duy trì quan điểm tích cực đối với chiến lược long/short cổ phiếu châu Á nhờ triển vọng lợi nhuận ổn định và thanh khoản dồi dào, dù định giá đã dịch chuyển từ bi quan sang trung lập trong quý vừa qua.

Chúng tôi nâng quan điểm từ trung lập lên tích cực vừa phải đối với chiến lược đánh theo tin. Cơ sở của sự điều chỉnh này là việc các nhà quản lý ghi nhận sự gia tăng đáng kể về số lượng cơ hội đầu tư, trong bối cảnh số chiến dịch cổ đông chủ động được công bố trong quý đạt mức cao kỷ lục, tập trung chủ yếu tại Hoa Kỳ và châu Á, trong khi khu vực châu Âu vẫn duy trì mức độ hoạt động tương đối hạn chế.

Đối với hoạt động mua bán và sáp nhập doanh nghiệp, khoảng chênh lệch giữa giá thị trường và giá giao dịch đã thu hẹp trong quý, nhờ thời gian cách xa các sự kiện chính sách trọng yếu, mức độ an toàn của các thương vụ được cải thiện và việc tuân thủ quy định pháp lý được tăng cường. Đồng thời, hoạt động giao dịch tại Mỹ gia tăng rõ rệt, qua đó củng cố triển vọng lợi nhuận của chiến lược đầu tư theo tin tức và sự kiện trong các quý tiếp theo.

Cuối cùng, chúng tôi duy trì quan điểm trung lập đối với chiến lược long/short trái phiếu doanh nghiệp. So với quý trước, định giá đã trở nên đắt đỏ hơn khi spreads thu hẹp và lãi suất giảm, khiến cơ hội ăn chênh lệch lãi suất ở mức trung lập. Độ phân tán giữa các phân ngành tín dụng suy giảm, song chất lượng tín dụng nhìn chung vẫn ổn định với các chỉ số bao phủ cải thiện nhẹ và thanh khoản thị trường được hỗ trợ. Trong mảng đầu tư trái phiếu rác, cơ hội hiện còn hạn chế do số vụ vỡ nợ giảm, vì vậy chúng tôi tiếp tục giữ quan điểm trung lập. Ngược lại, chúng tôi ưa thích danh mục tín dụng cấu trúc, nơi vẫn còn dư địa tạo giá trị gia tăng, phù hợp với quan điểm trước đây.