Nhà đầu tư hiến kế: Cách Anh có thể "né" tác động từ khoản sụt giảm khổng lồ của BoE

Theo tính toán của các nhà phân tích, Bộ Tài chính có thể tăng gần gấp ba lần "dư địa" tài khóa - khoảng trống cho vay thêm theo quy định nợ của chính phủ - bằng cách loại trừ tác động của các khoản sụt giảm đang tích lũy từ cơ sở mua tài sản (APF) của BoE.

Mặc dù Bộ trưởng Tài chính Rachel Reeves đã gợi ý rằng bà không muốn thay đổi định nghĩa về nợ mà chính phủ đang nhắm tới và được Văn phòng Trách nhiệm Ngân sách (OBR) giám sát, các nhà đầu tư cho rằng động thái này là hợp lý và sẽ được thị trường chấp nhận, miễn là các khoản vay thêm được sử dụng cho đầu tư, chẳng hạn như vào cơ sở hạ tầng.

Matthew Amis, quản lý danh mục đầu tư tại abrdn, nhận định: "Các quy tắc tài khóa luôn thay đổi. Thay đổi định nghĩa về nợ sẽ là lựa chọn ưu tiên của tôi vì nó giống như một phần của kế hoạch dài hạn." Ông nói thêm rằng thị trường dường như tin tưởng chính phủ Công đảng, nhưng điều đó có thể nhanh chóng bị "xói mòn" nếu những thay đổi chỉ được xem như một cách để tránh cắt giảm khu vực công.

Chính sách nới lỏng định lượng của BoE đã làm tăng thu nhập của chính phủ khi các khoản thanh toán lãi suất trên trái phiếu quay trở lại Bộ Tài chính. Tuy nhiên, các hoạt động này giờ đây đã trở thành gánh nặng cho tài chính công khi BoE bán trái phiếu lại cho nhà đầu tư với giá thấp hơn, và chính phủ phải bù đắp khoản sụt giảm này.

Các nhà phân tích tại JPMorgan tính toán rằng bằng cách loại trừ các khoản sụt giảm của BoE khỏi quy định của Bộ Tài chính - quy định rằng nợ phải giảm theo tỷ lệ GDP vào cuối giai đoạn dự báo 5 năm - chính phủ sẽ tăng dư địa ngân sách lên 25.8 tỷ Bảng từ mức 8.9 tỷ Bảng được ước tính vào tháng 3.

Allan Monks tại JPMorgan nhận xét: "Tôi không nghĩ họ sẽ đột ngột thay đổi quy định về nợ, nhưng nếu họ từ từ xây dựng sự đồng thuận, họ có thể loại bỏ các khoản sụt giảm của BoE trên APF khỏi chỉ số quan trọng hiện tại." Ông nói thêm: "Điều này sẽ tạo ra khoảng 17 tỷ Bảng dư địa bổ sung cho Bộ Tài chính để tăng các khoản vay cho đầu tư," và ông cũng cho rằng sự thay đổi này có khả năng xảy ra vào năm sau hơn là mùa thu này.

Bộ Tài chính tuần này sẽ công bố kế hoạch tăng cường giám sát của OBR đối với tài chính công như một phần của Bài phát biểu của Quốc vương vào thứ Tư. Công đảng đã cố gắng thể hiện mình là một đảng bảo thủ về tài khóa, tạo ranh giới rõ ràng với các chính sách của Liz Truss - người đã gây ra sự hỗn loạn trên thị trường trái phiếu chính phủ trong thời gian ngắn ngủi trong nhiệm kì bà giữ chức Thủ tướng vào năm 2022.

Mở rộng phạm vi của OBR có thể mở đường cho những thay đổi tiếp theo đối với các quy định về nợ của Anh, giúp giải phóng thêm nguồn lực cho chi tiêu.

"Điểm mấu chốt là Công đảng sẽ cần phải sáng tạo trong việc quản lý tài chính vì ngân khố đã cạn kiệt. Nếu họ muốn có một khởi đầu mạnh mẽ khi nắm quyền, họ sẽ cần tạo ra một số dư địa để xoay xở," Craig Inches, trưởng bộ phận lãi suất và tiền mặt tại Royal London Asset Management nhận định.

Reeves đã tuyên bố sẽ duy trì quy tắc tài khóa của chính phủ trước đó, theo đó tỷ lệ nợ trên GDP phải được dự báo giảm trong vòng năm năm tới. Bà cũng cảnh báo không nên cải tổ cách BoE trả lãi cho các ngân hàng thương mại trên dự trữ của họ, một động thái có thể tiết kiệm hàng tỷ bảng mỗi năm.

Một phát ngôn viên của Bộ Tài chính cho biết: "Ổn định kinh tế chỉ có thể đạt được nếu chúng ta có trách nhiệm với tài chính công, đó là lý do tại sao Bộ trưởng Tài chính cam kết tuân thủ các quy tắc tài khóa chặt chẽ, như đã nêu trong cương lĩnh của Công đảng".

Michael Saunders, một nhà kinh tế học tại Oxford Economics và cựu thành viên Ủy ban Chính sách Tiền tệ của BoE, cho rằng bản năng của bà Reeves có lẽ là không làm bất cứ điều gì có vẻ rủi ro. Vì vậy, bà sẽ phải rất chắc chắn rằng việc loại bỏ các khoản sụt giảm APF khỏi quy tắc tài khóa sẽ được các nhà đầu tư chấp nhận. Ông nói thêm rằng BoE có lẽ đã không lường trước được việc thắt chặt định lượng - giảm nắm giữ trái phiếu mua trong quá trình nới lỏng định lượng - sẽ có những tác động phụ đáng kể đến tài khóa.

"Đó là một ý tưởng hợp lý," ông nói thêm. "Bạn chỉ có thể làm điều đó trong bối cảnh thắt chặt tài khóa rộng hơn, và có vẻ như bà Rachel Reeves sẽ làm vậy."

Ý tưởng điều chỉnh chỉ số nợ ròng sẽ là một thay đổi ít cấp tiến hơn so với một số ý tưởng khác để xử lý các khoản sụt giảm lớn của BoE trong danh mục trái phiếu của họ. Đầu tháng này, các nhà phân tích tại Barclays đề xuất rằng chính phủ có thể chuyển các tài sản nắm giữ trong APF vào bảng cân đối kế toán của chính BoE. Điều này sẽ cho phép ngân hàng trung ương xử lý các khoản lỗ từ danh mục trái phiếu chính phủ như một "tài sản hoãn lại" - tương tự như thực tiễn của Fed - giúp Bộ Tài chính không phải bù đắp chúng.

Tuy nhiên, việc thay đổi cách xử lý kế toán của APF có thể bị xem là thay đổi luật chơi giữa chừng, tiềm ẩn nguy cơ làm suy yếu uy tín của bất kỳ can thiệp thị trường nào của BoE trong tương lai.

Jack Meaning, một nhà kinh tế học tại Barclays, nhấn mạnh: "Điều quan trọng là hãy thực hiện bất kỳ thay đổi nào trong khuôn khổ của một ngân hàng trung ương độc lập về hoạt động với nhiệm vụ rõ ràng là kiểm soát lạm phát."