Thị trường trái phiếu Mỹ né cược lớn vào lãi suất khi lạm phát làm lu mờ triển vọng Fed

Phần lớn thị trường kỳ vọng Fed sẽ giữ nguyên lãi suất chuẩn trong vùng 3.50%-3.75% sau cuộc họp kéo dài hai ngày kết thúc vào thứ Tư. Tuy nhiên, đợt tăng mạnh của giá năng lượng hồi đầu tháng cùng những lo ngại lạm phát trên diện rộng đã khiến bức tranh chính sách trở nên phức tạp hơn so với vài tuần trước, thời điểm thị trường gần như chắc chắn Fed sẽ giữ nguyên lãi suất.

Lạm phát tiêu dùng của Mỹ trong tháng 6 ở mức 3.5%, thấp hơn so với trước nhưng vẫn cao đáng kể so với mục tiêu 2% của Fed. Trong khi đó, căng thẳng Mỹ - Iran tiếp tục tiềm ẩn nguy cơ đẩy giá dầu tăng trở lại, qua đó gây thêm áp lực lên lạm phát.

Trong bối cảnh triển vọng chính sách chưa rõ ràng, các nhà quản lý danh mục không cho rằng đây là thời điểm thích hợp để kéo dài kỳ hạn đầu tư hoặc gia tăng rủi ro tín dụng. Thay vào đó, họ ưu tiên duy trì tính thanh khoản và sự linh hoạt, chờ thêm các dữ liệu về lạm phát và thị trường lao động để đánh giá bước đi tiếp theo của Fed.

Quan điểm thận trọng này cũng được phản ánh trong khảo sát mới nhất của JPMorgan về khách hàng đầu tư trái phiếu chính phủ Mỹ, cho thấy vị thế mua, bán và trung lập hầu như không thay đổi so với tuần trước và vẫn xoay quanh mức trung bình của bốn tuần gần nhất.

"Tôi không cho rằng đây là môi trường phù hợp để đặt các vị thế quy mô lớn", ông Jason Granet, Giám đốc đầu tư của BNY, nhận định. Ông cho biết đang duy trì quy mô vị thế nhỏ và quản trị rủi ro chặt chẽ trước cuộc họp của Fed. Theo ông, khả năng diễn biến theo cả hai hướng đều hiện hữu.

Dù vẫn cho rằng lãi suất sẽ tăng theo thời gian, ông Granet nhận định việc đặt cược lớn vào riêng quyết định tuần này là không hợp lý. Hai tuần trước, ông từng kỳ vọng cuộc họp sẽ diễn ra khá yên ắng, nhưng những lo ngại mới về lạm phát, chủ yếu xuất phát từ giá năng lượng, đã khiến triển vọng trở nên khó đoán hơn.

Sau khi bước vào năm 2026 với kỳ vọng Fed sẽ cắt giảm lãi suất từ hai đến ba lần, thị trường hiện đã đảo chiều đáng kể. Theo công cụ CME FedWatch, hợp đồng tương lai lãi suất hôm thứ Hai phản ánh xác suất Fed tăng lãi suất ngay trong tuần này lên 36%, tăng từ 16% một tuần trước. Thị trường đồng thời định giá tổng mức tăng khoảng 43 bps từ nay đến cuối năm 2026.

"Theo chúng tôi, bản thân quyết định của Fed không phải yếu tố quan trọng nhất", ông Neil Sutherland, Giám đốc mảng thu nhập cố định Mỹ tại Schroders, cho biết. "Điều quan trọng là ngưỡng để Fed thực hiện bước đi tiếp theo đã cao hơn hay thấp hơn."

Tăng lãi suất không thể giải quyết cú sốc dầu mỏ

Tuy nhiên, không phải mọi nhà đầu tư đều tin rằng Fed cuối cùng sẽ hành động theo kỳ vọng của thị trường.

Ông Eric Winograd, Kinh tế trưởng phụ trách Mỹ tại AllianceBernstein, cho biết công ty không kỳ vọng Fed sẽ tiếp tục tăng lãi suất. Theo ông, số liệu lạm phát gần đây thấp hơn dự báo cùng với thị trường lao động ổn định đã làm giảm nhu cầu thắt chặt chính sách.

"Số liệu lạm phát gần nhất khá tích cực, thị trường lao động vẫn ổn định, trong khi phần lớn áp lực lạm phát gần đây đến từ giá năng lượng cao hơn – một cú sốc nguồn cung mà chính sách tiền tệ khó có thể xử lý", ông nói.

Ông Winograd cũng cho rằng đợt tăng gần đây của lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ chủ yếu phản ánh lợi suất thực tăng lên, thay vì lo ngại về lạm phát do giá dầu. Điều này cho thấy nhà đầu tư kỳ vọng tăng trưởng kinh tế sẽ duy trì tích cực nhờ sự lạc quan về AI và đầu tư vốn.

Theo ông, sự kết hợp giữa khả năng Fed chưa sớm thay đổi lãi suất, triển vọng tăng trưởng được cải thiện và lợi suất thực cao hơn khiến việc xác định chiến lược về kỳ hạn và đường cong lợi suất trước cuộc họp Fed trở nên đặc biệt khó khăn.

Ưu tiên tài sản thu nhập cố định chất lượng cao

Ông Sutherland cho biết Schroders hiện duy trì quan điểm trung lập về kỳ hạn đầu tư, đồng thời chuyển phân bổ từ trái phiếu doanh nghiệp sang các tài sản được chứng khoán hóa, chứng khoán đảm bảo bằng thế chấp và một phần trái phiếu đô thị, nơi nhà đầu tư vẫn có thể xây dựng danh mục chất lượng cao với lợi suất từ 5.5% đến 6%.

"Chênh lệch lợi suất trái phiếu doanh nghiệp hiện rất đắt nếu xét theo lịch sử, ở mức định giá quá cao", ông nhận định.

Công ty quản lý tài sản Nuveen cũng giữ quan điểm "trung lập" đối với phần lớn danh mục, theo ông Tony Rodriguez, Giám đốc chiến lược thu nhập cố định. Công ty ưu tiên trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn ngắn và trung bình hơn là kỳ hạn dài.

"Fed sẽ chưa sớm cắt giảm lãi suất, vì vậy phân khúc kỳ hạn ngắn đến trung bình của trái phiếu chính phủ Mỹ hấp dẫn hơn trong đánh giá của chúng tôi."

Ông Rodriguez cho biết không nhìn thấy nhiều giá trị trong việc gia tăng mạnh rủi ro tín dụng, bởi chênh lệch lợi suất trái phiếu doanh nghiệp ở nhiều lĩnh vực đã phản ánh một triển vọng tăng trưởng khá lạc quan.

Tuy nhiên, trong bối cảnh triển vọng kinh tế vẫn còn nhiều bất định và thị trường chưa có sự đồng thuận về lộ trình lãi suất của Mỹ, các nhà đầu tư cho rằng mức định giá cao ở một số phân khúc tín dụng càng nhấn mạnh tầm quan trọng của việc lựa chọn tài sản thay vì chấp nhận rủi ro trên diện rộng.

"Có quá nhiều bất định", ông Sutherland nói. "Nhà đầu tư cần chọn lọc kỹ hơn nhiều khi phân bổ rủi ro trong danh mục thu nhập cố định."