Các cơ chế giúp giữ giá đồng USD đang dần biến mất

Trong điều kiện bình thường, khi giá một tài sản quan trọng giảm nhanh, thị trường kỳ vọng sẽ có lực đỡ xuất hiện, είτε từ nhà đầu tư, phát ngôn chính sách, hay hành động gián tiếp của chính phủ. Tuần này, lực đỡ đó không xuất hiện. Điều này khiến cơ chế hình thành giá thay đổi. Đồng USD từng đóng vai trò ổn định hệ thống tài chính toàn cầu trong nhiều thập kỷ, nay không còn được đối xử như một tài sản cần được bảo vệ ngay lập tức.

Trong nhiều năm qua, đồng USD luôn được hưởng một cơ chế bảo vệ ngầm. Khi tỷ giá giảm quá nhanh, các quan chức sẽ phát tín hiệu trấn an. Khi giảm quá mạnh, chính sách thường được điều chỉnh để giảm áp lực. Lần này, phản ứng chính thức lại mang tính nhẹ nhàng và không cho thấy sự lo ngại. Thị trường ngoại hối thường phản ứng mạnh với giọng điệu chính sách, thậm chí còn hơn cả nội dung các bài phát biểu.

Tình hình hiện nay phản ánh thái độ thờ ơ từ cấp lãnh đạo cao nhất. Trong thị trường tiền tệ, việc Nhà Trắng không thể hiện mong muốn bảo vệ đồng USD có thể tạo tác động mạnh hơn cả một chu kỳ nới lỏng tiền tệ.

Điểm quan trọng không nằm ở biên độ giảm trong một phiên giao dịch, mà nằm ở tín hiệu kéo dài. Một phiên giảm mạnh cho thấy vị thế đầu cơ bị lệch. Việc giá tiếp tục suy yếu cho thấy thị trường đã điều chỉnh kỳ vọng. Trước đây, lực đỡ dưới đồng USD được xem là điều hiển nhiên. Hiện tại, niềm tin đó không còn. Đồng USD chỉ có thể ổn định trở lại nếu niềm tin chính trị được khôi phục, điều mà chính quyền hiện nay chưa thể hiện rõ.

Trong suốt một thời gian dài, đồng USD được xem là tài sản dự trữ với mức biến động thấp. Điều này giúp nhà đầu tư toàn cầu sẵn sàng nắm giữ tài sản Mỹ mà không yêu cầu mức bù rủi ro cao cho yếu tố tỷ giá. Sự ổn định của đồng tiền đã trở thành một phần giá trị cốt lõi của hệ thống tài chính Mỹ.

Hiện nay, giả định về sự ổn định đó đang bị thị trường đánh giá lại.

Một đồng USD suy yếu không đồng nghĩa với nền kinh tế Mỹ suy yếu. Mỹ vẫn có thể duy trì tăng trưởng tốt, lợi nhuận doanh nghiệp cao và thanh khoản dồi dào ngay cả khi đồng tiền giảm giá. Chính sự kết hợp này mới làm thay đổi cục diện đầu tư. Nhà đầu tư không còn hưởng lợi dễ dàng từ chênh lệch tiền tệ khi nắm giữ tài sản Mỹ. Lợi nhuận từ tỷ giá giờ đây đi kèm với rủi ro thực sự.

Điều này phản ánh một chế độ ngoại hối mới. Tài sản rủi ro của Mỹ có thể hấp dẫn hơn về mặt giá đối với nhà đầu tư nước ngoài do đồng USD yếu đi, nhưng đồng thời họ đòi hỏi mức lợi suất cao hơn để bù đắp rủi ro tỷ giá. Giá tài sản thấp hơn song hành với yêu cầu lợi nhuận cao hơn. Đây là quá trình điều chỉnh lại kỳ vọng, không phải mâu thuẫn.

Dòng vốn toàn cầu đang cho thấy sự thay đổi rõ ràng. Châu Âu không còn chỉ đóng vai trò nguồn vốn tài trợ. Thụy Sĩ không còn chỉ là nơi trú ẩn thụ động. Các đồng tiền châu Á không còn chỉ biến động theo tín hiệu từ Washington. Giao dịch bán đồng USD đã chuyển từ kỳ vọng lý thuyết sang hành động thực tế trên thị trường.

Vấn đề hiện tại không gắn với một phát ngôn riêng lẻ hay một phiên giao dịch đơn lẻ. Điều đang diễn ra là sự suy giảm mức độ chắc chắn. Khi thị trường không còn tin rằng sự suy yếu của đồng tiền sẽ được ngăn chặn, họ sẽ ngừng chiến lược mua vào khi giá giảm. Thay vào đó, họ chấp nhận xu hướng suy yếu và điều chỉnh vị thế theo hướng phòng thủ.

Thị trường ngoại hối vận hành dựa trên niềm tin. Niềm tin cần thời gian dài để xây dựng nhưng có thể mất đi rất nhanh. Khi nhà đầu tư không còn tin vào sự tồn tại của một mức sàn chính sách, họ buộc phải chuẩn bị cho các kịch bản xấu hơn nhằm phòng ngừa rủi ro cực đoan.

Trong ngắn hạn, diễn biến này không đồng nghĩa với sự sụp đổ của đồng USD. Nó phản ánh sự thay đổi xu hướng và cách thị trường định giá rủi ro. Biến động của đồng USD không còn là khả năng hiếm gặp mà đang dần trở thành yếu tố nền tảng trong các kịch bản đầu tư.

Đồng USD vẫn giữ vai trò trung tâm của hệ thống tài chính toàn cầu, vẫn có thanh khoản cao và vẫn được sử dụng rộng rãi. Tuy nhiên, mức độ bảo vệ chính sách đã suy giảm. Đồng tiền này hiện nhạy cảm hơn với các cú sốc niềm tin.

Các nhà giao dịch ngoại hối hiểu rõ điều đó và đang điều chỉnh chiến lược để thích ứng với môi trường mới.