Cảnh báo FX: Các tài sản trú ẩn an toàn đang dần giảm giá

Lợi suất trái phiếu chính phủ tiếp tục tăng, nhất là trái phiếu kỳ hạn dài. Mỗi bước tăng vài bps có vẻ nhỏ, nhưng cộng dồn lại khiến toàn bộ cấu trúc lợi suất trở nên nặng nề hơn. Tăng trưởng của Mỹ vẫn ổn định, lạm phát chưa biến mất, buộc nhà đầu tư phải điều chỉnh lại chiến lược khi phần bù rủi ro dần quay lại.

Đồng JPY tiếp tục chịu áp lực. Lợi suất Mỹ cao hơn đẩy USD tăng, trong khi tình hình chính trị tại Nhật Bản làm suy yếu thêm tâm lý với JPY. Việc Sanae Takaichi ra tranh cử lãnh đạo LDP mang ý nghĩa chính trị lớn, bởi bà là nữ ứng viên đầu tiên. Takaichi gắn liền với di sản Abenomics nhưng cũng mang đến một hướng đi mới. Thị trường nhìn nhận đây là sự kết hợp giữa duy trì và thay đổi, không đủ để hỗ trợ đồng yên phục hồi.

Đồng EUR cũng chịu sức ép. EUR giảm không phải vì rủi ro lớn, mà do mất dòng vốn dài hạn khi dữ liệu việc làm Mỹ cải thiện. Song song đó, chỉ số Philly Fed cho kết quả khả quan, dù chỉ số phụ về giá đầu vào giảm mạnh. Điều này cho thấy kịch bản hạ cánh mềm vẫn còn, và dữ liệu Mỹ tiếp tục củng cố niềm tin rằng kinh tế Mỹ giữ được sự bền vững. Nếu báo cáo việc làm sắp tới có thêm yếu tố tích cực, các vị thế mua euro sẽ càng chịu áp lực.

Fed đã cố tỏ ra dovish khi cắt giảm lãi suất và nhấn mạnh ngôn ngữ “quản lý rủi ro”. Tuy nhiên, thị trường cho rằng động thái này chỉ mang tính biểu tượng. Các dự báo chính thức vẫn hướng tới hạ cánh mềm, và mức nới lỏng dự kiến vẫn khiêm tốn. Dù vậy, giới giao dịch bắt đầu tính đến kịch bản lớn hơn: thêm 50 bps trong tháng 12, thậm chí hơn 100 bps vào cuối năm 2026. Thực tế, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 2 năm gần như không thay đổi so với trước cuộc họp FOMC, phản ánh kỳ vọng thực sự vẫn ổn định. Tại bàn giao dịch, quan điểm phổ biến là Fed muốn đi chậm, nhưng thị trường tin rằng nếu lao động xấu đi hoặc yếu tố chính trị tác động, nhịp cắt giảm sẽ mạnh hơn, nhất là trong kịch bản Fed đồng thuận với Trump.

Trước đây, trái phiếu chính phủ Đức và Nhật Bản là lựa chọn hàng đầu cho dòng tiền tìm kiếm an toàn. Nhưng lợi suất trái phiếu dài hạn tăng đã làm giảm sức hút của chúng. Nhà đầu tư hiện có ít lựa chọn: trái phiếu Thụy Sĩ bị đẩy lên mức quá cao, trong khi vàng nổi bật trở lại. Vàng được coi là công cụ phòng ngừa hiếm hoi không phụ thuộc vào chính trị hay rủi ro từ tiền pháp định.

Bức tranh chung đang thay đổi: lợi suất cao hơn, lựa chọn trú ẩn ít hơn, các đồng tiền lớn bị kẹt giữa dữ liệu kinh tế và chính trị. USD có thể không tăng mạnh, nhưng cũng khó giảm sâu. Trong bối cảnh thị trường trái phiếu biến động và kênh trú ẩn hạn chế, vàng vẫn là tài sản được nhắc đến nhiều nhất.

USD hiện rơi vào trạng thái đi ngang. Một đợt phục hồi vừa phải có thể diễn ra. Nhưng thị trường sẽ phải chờ thêm dữ liệu và diễn biến chính trị để xác nhận rõ hướng đi.