Chứng khoán Mỹ mở năm mới với thanh khoản cải thiện

Những phiên giao dịch đầu tiên thực sự của năm mới thường diễn ra theo một quy luật quen thuộc: sau kỳ nghỉ lễ, thanh khoản quay trở lại thị trường. Khi thanh khoản tăng, thị trường thường phản ứng nhanh với quyết định dứt khoát và không kiên nhẫn với sự chần chừ. Nhà đầu tư tiếp tục bám vào các tin tức địa chính trị cuối tuần thường bị bỏ lại phía sau, vì thị trường hiếm khi chờ đợi đến khi mọi thứ hoàn toàn rõ ràng mới hành động. Trường hợp Venezuela là một ví dụ. Rủi ro này xuất hiện ngắn hạn, không lan rộng, không tạo thành cú sốc hệ thống, và nhanh chóng bị thị trường bỏ qua khi dòng tiền phân bổ quay trở lại chi phối diễn biến giá. Nói cách khác, tin xấu không đủ lớn để làm thay đổi hướng đi của dòng vốn.

Chứng khoán Mỹ đã thiết lập các mức cao mới trong trạng thái tự tin, không phải là sự hồi phục mang tính nhẹ nhõm. Đây không phải là một đợt tăng do sợ bỏ lỡ cơ hội, mà là sự tiếp diễn của xu hướng đã hình thành trong nhiều năm. S&P 500 vượt qua thêm một mức đóng cửa cao mới, Nasdaq tiếp tục nghiêng về các cổ phiếu tăng trưởng, và nhóm vốn hóa nhỏ bắt đầu hồi phục trở lại. Việc Russell 2000 tăng cùng với công nghệ cho thấy đây không phải là thị trường phòng thủ. Đây là dấu hiệu độ rộng thị trường đang cải thiện, khi dòng tiền không chỉ tập trung vào một nhóm cổ phiếu duy nhất.

Kiểu vận động này thường xuất hiện khi nhà giao dịch bắt đầu kỳ vọng tăng trưởng kinh tế sẽ tốt hơn trong tương lai, ngay cả khi dữ liệu chưa phản ánh đầy đủ. Động lực hiện tại không đến từ kỳ vọng Fed cắt giảm lãi suất, cũng không phải từ tâm lý giải tỏa lo ngại. Thị trường đang chủ động định giá một giai đoạn tăng trưởng được cải thiện. Cổ phiếu chu kỳ tăng giá, cổ phiếu vốn hóa nhỏ ổn định trở lại, ngành bán dẫn dẫn dắt thay vì tụt hậu, trong khi chênh lệch tín dụng không mở rộng. Tổ hợp tín hiệu này thường không xuất hiện trước một giai đoạn suy thoái, mà phổ biến hơn trong bối cảnh kỳ vọng tăng trưởng duy trì.

Điểm đáng chú ý là những gì đã không xảy ra. PMI Dịch vụ Mỹ yếu hơn dự kiến nhưng không kích hoạt lại làn sóng đặt cược vào việc Fed cắt giảm lãi suất. Ngược lại, xác suất cắt giảm lãi suất còn giảm đi. Điều này cho thấy khi chứng khoán tăng nhờ nội lực, thị trường sẽ ít cần đến sự hỗ trợ từ chính sách tiền tệ. Nói cách khác, khi tài sản rủi ro vận động tốt, kỳ vọng “Fed sẽ cứu thị trường” trở nên kém quan trọng hơn. Sức mạnh thị trường tự thân đóng vai trò như một yếu tố hawkish ngầm.

Bên dưới bề mặt, yếu tố mang tính hệ thống đang hỗ trợ thị trường. Lượng tiền nằm trong các quỹ thị trường tiền tệ vẫn ở mức rất cao. Số tiền này không biến mất, mà chỉ đang chờ tín hiệu để được giải ngân. Tháng Một thường là thời điểm dòng tiền này bắt đầu quay trở lại thị trường rủi ro. Khối lượng giao dịch tăng rõ rệt, ETF chiếm tỷ trọng lớn trong giao dịch, và thanh khoản sổ lệnh cải thiện cho thấy thị trường không còn vận động mỏng. Độ sâu thanh khoản cao hơn giúp xu hướng bền vững hơn.

Câu chuyện AI tiếp tục là nền tảng dài hạn của chu kỳ hiện tại. Các thông tin từ CES ở Las Vegas không mang tính phô trương mà tập trung vào định hướng đầu tư và triển khai thực tế. Cổ phiếu bán dẫn tăng mạnh trong khi một số cổ phiếu công nghệ vốn hóa lớn tăng chậm hơn cho thấy dòng tiền đang chọn lọc. Dòng vốn ưu tiên cơ sở hạ tầng AI hơn là các ứng dụng tiêu dùng. Điều này khẳng định chu kỳ hiện tại được dẫn dắt bởi chi tiêu vốn và đầu tư dài hạn, không phải bởi nhu cầu ngắn hạn.

Sự tham gia đồng thời của các ngành công nghiệp, y tế và công nghệ cho thấy đây là sự luân chuyển lành mạnh, không phải dấu hiệu thị trường suy yếu. Việc các cổ phiếu dẫn dắt trước đây chững lại trong khi chỉ số chung vẫn tăng là điều tích cực, dù nó làm nổi bật vấn đề tập trung vốn hóa. Phần còn lại của S&P 500, ngoài các cổ phiếu quen thuộc, đang dần đóng góp nhiều hơn vào mức tăng chung.

Biến động hiện tại thấp phần lớn do nhà giao dịch liên tục bán quyền chọn ngắn hạn, đặc biệt là các quyền chọn zero-day. Điều này làm cho biến động trong ngày bị nén lại, nhưng sự ổn định này chỉ mang tính tạm thời. Tháng Một tập trung nhiều sự kiện quan trọng như dữ liệu lao động, mùa báo cáo thu nhập, chính sách thương mại và các yếu tố tài khóa. Biến động trái phiếu thấp đang hỗ trợ cổ phiếu nhạy cảm với lãi suất, nhưng nếu lợi suất tăng nhanh, sự hỗ trợ này sẽ bị thử thách ngay lập tức.

Khi tương quan giữa các cổ phiếu giảm và biến động cổ phiếu đơn lẻ cao hơn biến động chỉ số, thị trường bước vào giai đoạn phân hóa. Điều này có lợi cho luân chuyển ngành và giao dịch giá trị tương đối, nhưng cũng thường xuất hiện ở giai đoạn muộn của chu kỳ. Nhà đầu tư sẵn sàng trả giá cao cho cơ hội tăng trưởng, đồng thời phòng ngừa rủi ro chỉ số. Đây là trạng thái tự tin nhưng vẫn có biện pháp bảo vệ, khiến rủi ro tiềm ẩn trở nên đáng chú ý hơn khi bước sang tháng Hai.

Ngoài Mỹ, chứng khoán Trung Quốc đang tăng liên tục trong thời gian dài hiếm thấy, đồng thời lợi suất trái phiếu dao động. Điều này phản ánh niềm tin trong nước được cải thiện, thay vì chỉ là dòng tiền ngắn hạn từ bên ngoài.

Kim loại cơ bản và kim loại quý cùng tăng mạnh. Đồng lập đỉnh, niken tăng giá, vàng và bạc tăng đồng thuận cho thấy nhu cầu công nghiệp, lo ngại nguồn cung và yếu tố chính sách đang cùng tác động. Việc giá tăng mạnh trong giờ giao dịch châu Á cho thấy nguồn cầu chủ yếu đến từ khu vực này. Vàng và bạc đang được sử dụng như công cụ phòng vệ chính sách và rủi ro bảng cân đối, bất chấp lợi suất cao hơn và đồng USD mạnh hơn. Điều này cho thấy động lực chính là bảo toàn giá trị, không phải giao dịch lãi suất ngắn hạn.

Ngược lại, tài sản kỹ thuật số vẫn mang đặc điểm giao dịch động lượng cao, với các đợt tăng mạnh nhanh chóng đi kèm những pha điều chỉnh đột ngột. Một bên là tích lũy dài hạn, bên kia là giao dịch ngắn hạn.

Giá dầu đã nhiều lần cố gắng tăng nhưng chưa thành công và vẫn dao động trong biên độ. Điều này giúp kiềm chế lo ngại lạm phát và tạo điều kiện thuận lợi cho thị trường cổ phiếu duy trì đà tăng.

Lợi suất trái phiếu tăng nhẹ, đồng USD phục hồi, và đường cong lợi suất cho thấy nền kinh tế không rơi vào suy giảm. Phần trung của đường cong hoạt động tốt hơn, phù hợp với kịch bản tăng trưởng ổn định. Trái phiếu vẫn hấp dẫn về mặt định giá, nhưng chưa gây áp lực lên chứng khoán.

Một số ít cổ phiếu vẫn chiếm tỷ trọng lớn trong chỉ số và lợi nhuận. Đây là đặc điểm kéo dài nhiều năm. Tuy nhiên, các dấu hiệu bong bóng điển hình như đầu cơ cực đoan, IPO ồ ạt, đòn bẩy quá mức vẫn chưa xuất hiện. Thị trường hiện tại không giống năm 2000 hay 2021. Dù vậy, mức độ tập trung cao đồng nghĩa rủi ro đặc thù cũng tăng. Trong năm 2026, yếu tố vi mô như chất lượng lợi nhuận, kỷ luật chi tiêu và độ tin cậy của câu chuyện tăng trưởng sẽ quan trọng không kém yếu tố vĩ mô.

Trên mốc tâm lý 6,900, triển vọng của thị trường vẫn là đi lên. Thanh khoản đã quay lại, biến động bị nén, độ rộng cải thiện. Tuy nhiên, bề mặt ổn định không đồng nghĩa với nền tảng hoàn toàn vững chắc.