Cú cắt giảm "hình thức": Ước mơ hạ cánh mềm và mối lo ngại từ thị trường lao động

Cú cắt giảm "hình thức" và mục tiêu hạ cánh mềm

Fed cắt giảm 25 bps không chỉ là một điều chỉnh nhỏ mà được coi như động thái cắt giảm "hình thức" của Powell – mức giảm nhẹ nhất nhưng đủ để báo hiệu rằng ưu tiên của Fed đã thay đổi: lạm phát không còn là rủi ro lớn nhất, thay vào đó là việc làm.

Sự thay đổi này quan trọng với thị trường. Nó cho thấy Fed không còn tập trung vào lạm phát mà chú ý nhiều hơn đến tình trạng suy yếu trong thị trường lao động.

Cuộc bỏ phiếu kết thúc với 11–1, khác với dự đoán ban đầu rằng sẽ có nhiều bất đồng hơn. Thị trường phần lớn đã dự báo biểu đồ điểm năm 2025, nhưng chưa phản ánh quan điểm ít hawkish hơn cho năm 2026. Do đó, phản ứng đầu tiên của thị trường không phải là tăng mạnh mà là chốt lời. Dow tăng 259 điểm lên mức đỉnh mới, S&P gần như đi ngang, Nasdaq giảm 0,5%. Nhóm cổ phiếu vốn hóa nhỏ là bên hưởng lợi rõ nhất, khi chỉ số Russell 2000 tăng nhờ chi phí vốn thấp hơn.

Cuộc họp báo của Powell là tâm điểm

Powell gọi đợt cắt giảm này là "kiểm soát rủi ro", cho thấy Fed không hành động vì hoảng sợ. Nhưng việc loại bỏ từ "vững chắc" khi nói về thị trường lao động và thừa nhận thị trường lao động đang chịu rủi ro suy yếu và quan điểm đã thể hiện rõ sự thay đổi trong ưu tiên giữa hai nhiệm vụ của Fed.

Fed không bắt đầu một chu kỳ nới lỏng lớn. Biểu đồ dot plot chỉ ra còn hai lần cắt giảm nữa trong năm nay và tổng cộng bốn lần đến năm 2026. Con số này thấp hơn so với kỳ vọng của thị trường, vốn dự báo thêm 2–3 lần cắt giảm nữa, đưa lãi suất về khoảng 3% vào cuối năm 2026.

Sự khác biệt giữa kịch bản của Fed và kỳ vọng của thị trường sẽ quyết định tốc độ giảm giá của USD trong các tháng tới. Về lâu dài, việc Fed chuyển trọng tâm sang việc làm là yếu tố bất lợi cho USD. Tuy nhiên, về ngắn hạn, thị trường có thể tạm ngưng đà bán ra vì định vị trước cuộc họp đã nghiêng nhiều về phe hawkish. Điều này khiến USD nhạy cảm hơn với dữ liệu việc làm NFP sắp tới.

Fed muốn cho thấy hành động kịp thời hôm nay sẽ giảm bớt gánh nặng cho tương lai. Nhưng thị trường vẫn nghi ngờ khi nhìn vào thực tế: nhu cầu tuyển dụng doanh nghiệp đang giảm, nguy cơ thất nghiệp tăng dần. Fed khó có thể để xảy ra sai lầm trong bối cảnh này.

Diễn biến trên thị trường trái phiếu và USD

Lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm tiến sát ngưỡng 4% trước khi quay lại tăng sau phát biểu của Powell. Đường cong lợi suất dốc lên nhẹ, phản ánh kỳ vọng lợi suất dài hạn vẫn chịu áp lực từ lạm phát. Thanh khoản không bị ảnh hưởng, hoạt động đáo hạn trái phiếu và thị trường repo ổn định.

USD biến động mạnh: ban đầu giảm, sau đó bật lại khi lợi suất tăng. Về dài hạn, sự thay đổi trọng tâm của Fed sang việc làm vẫn là yếu tố tiêu cực cho USD. Thị trường sẽ theo dõi sát dữ liệu việc làm và thất nghiệp để xác định hướng đi tiếp theo.

Đối với tài sản rủi ro, bối cảnh hiện tại không phải kịch bản tiêu cực. Lãi suất đang dịch chuyển từ mức hạn chế về mức trung tính, trong khi tăng trưởng kinh tế vẫn trên 3% và lạm phát đã giảm so với giai đoạn căng thẳng năm 2022. Đây là điều kiện thuận lợi nếu thị trường lao động không suy yếu quá nhanh.

Triển vọng chính sách và biểu đồ dot plots

Lãi suất chính sách vẫn cao hơn mức trung tính khoảng 1 điểm phần trăm. Thị trường lao động đang suy yếu dần và không có giải pháp ngắn hạn. Biểu đồ điểm của Fed là công cụ định hướng chính sách tốt nhất cho phần còn lại của năm.

Chính sách tiền tệ hiện giống như một đoàn xe đang chạy nhanh hơn mức an toàn. Động cơ vẫn hoạt động mạnh nhưng dấu hiệu bất ổn đã xuất hiện. Nếu không giảm tốc, rủi ro sự cố sẽ tăng. Biểu đồ điểm thể hiện nỗ lực của Fed giữ xe chạy đúng làn.

Thị trường có thể kỳ vọng nhiều lần cắt giảm hơn hoặc cho rằng Powell sẽ sớm nhượng bộ. Nhưng với lãi suất vẫn cao hơn mức trung tính và việc làm suy yếu, Fed khó thay đổi lộ trình. Họ sẽ bám sát biểu đồ điểm trừ khi dữ liệu buộc phải điều chỉnh.

Quan điểm: Rủi ro trước Giáng Sinh

Powell nói: "Không còn con đường nào không có rủi ro. Không rõ ràng là nên làm gì."

Thực tế, đợt cắt giảm này mở ra một kịch bản rủi ro cho những tháng cuối năm. Bên ngoài, thị trường có thể nghĩ rằng Fed thống nhất, nhưng bên trong lại tồn tại nhiều bất đồng. Đáng chú ý là thành viên mới được Trump bổ nhiệm ủng hộ cắt giảm mạnh hơn nhiều. Điều này có thể ảnh hưởng đến niềm tin thị trường vào sự độc lập của Fed.

Nếu nhà đầu tư coi đó là dấu hiệu hỗn loạn thay vì thảo luận bình thường, niềm tin có thể sụp đổ. Khi đó, kỳ vọng lạm phát sẽ mất kiểm soát và gây bất ổn cho nền kinh tế.

Với nhà đầu tư, đây là thay đổi lớn. Uy tín của Fed trở thành biến số quan trọng nhất. Nhưng với người dân Mỹ, rủi ro là giá cả cao hơn, sức mua giảm và cảm giác Fed không còn là chỗ dựa ổn định như trước.