Đồng USD còn dư địa để giảm giá

Tác giả là chuyên gia kinh tế trưởng tại Goldman Sachs

Tôi thừa nhận điều này: Tôi thường né tránh các câu hỏi về đồng USD. Phần lớn các tài liệu học thuật và kinh nghiệm của bản thân tôi với tư cách là một nhà dự báo kinh tế đã dạy tôi rằng việc dự đoán tỷ giá hối đoái thậm chí còn khó hơn cả việc dự đoán tăng trưởng, lạm phát và lãi suất.

Tuy vậy, tôi tin rằn Chỉ số Đồng USD theo tỷ trọng thương mại ở mức 5% sẽ còn tiếp tục giảm.

Dữ liệu của Cục Dự trữ Liên bang cho thấy giá trị thực của đồng USD vẫn cao gần hai độ lệch chuẩn so với mức trung bình kể từ khi bắt đầu kỷ nguyên tỷ giá hối đoái thả nổi vào năm 1973. Hai giai đoạn lịch sử duy nhất có mức định giá tương tự là giữa những năm 1980 và đầu những năm 2000. Cả hai đều tạo tiền đề cho sự mất giá từ 25-30%.

Cùng với dòng vốn đầu tư liên tục vào tài sản của Hoa Kỳ và hiệu suất vượt trội của cổ phiếu của quốc gia này, sự tăng giá của đồng USD đã làm tăng mạnh tỷ trọng của Hoa Kỳ trong danh mục đầu tư của các nhà đầu tư toàn cầu. Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) ước tính rằng các nhà đầu tư ngoài Hoa Kỳ hiện nắm giữ 22 nghìn tỷ USD Mỹ tài sản của Hoa Kỳ. Con số này có lẽ chiếm 1/3 danh mục đầu tư kết hợp của họ — và một nửa trong số này là cổ phiếu, thường không được phòng ngừa rủi ro tiền tệ. Các nhà đầu tư ngoài Hoa Kỳ đang hướng đến việc giảm mức độ tiếp xúc với Hoa Kỳ do đó gần như chắc chắn sẽ dẫn đến sự mất giá đáng kể của đồng đô la.

Trên thực tế, ngay cả sự miễn cưỡng của các nhà đầu tư ngoài Hoa Kỳ trong việc bổ sung Hoa Kỳ vào danh mục đầu tư của họ vẫn có thể sẽ gây áp lực lên đồng USD. Điều này là do hạch toán cán cân thanh toán ngụ ý rằng thâm hụt tài khoản vãng lai của Hoa Kỳ ở mức 1.1 nghìn tỷ USD Mỹ đòi hỏi phải được bù trừ qua dòng vốn ròng là 1.1 nghìn tỷ USD Mỹ mỗi năm. Về lý thuyết, điều này là khả thi thông qua việc nước ngoài mua tài sản danh mục đầu tư của Hoa Kỳ, đầu tư trực tiếp nước ngoài vào Hoa Kỳ hoặc Hoa Kỳ bán tài sản nước ngoài. Tuy nhiên, trên thực tế, hầu hết các biến động trong cán cân tài khoản vãng lai của Hoa Kỳ tương ứng với các biến động trong việc mua tài sản danh mục đầu tư của Hoa Kỳ từ nước ngoài. Nếu các nhà đầu tư ngoài Hoa Kỳ không muốn mua thêm tài sản của Hoa Kỳ ở mức giá hiện tại, thì những mức giá đó phải giảm, đồng USD phải suy yếu hoặc (rất có thể) cả hai.

Những nhận xét này sẽ không quan trọng nhiều nếu nền kinh tế Hoa Kỳ được thiết lập để tiếp tục hoạt động tốt hơn so với các nước cùng ngành, như đã từng xảy ra trong phần lớn hai thập kỷ qua. Nhưng điều này dường như khó xảy ra, ít nhất là trong vài năm tới. Tại Goldman Sachs, gần đây chúng tôi đã cắt giảm dự báo tăng trưởng ở tất cả các nền kinh tế lớn do cú sốc thuế quan, nhưng không nơi nào nhiều hơn Hoa Kỳ. Chúng tôi đã hạ ước tính tăng trưởng GDP của Hoa Kỳ từ quý IV năm 2024 đến cùng kỳ năm nay xuống 0.5% từ 1%. Với GDP và lợi nhuận doanh nghiệp tăng trưởng chậm, các biện pháp đo lường sự bất ổn chính sách của Hoa Kỳ tăng mạnh và những câu hỏi về tính độc lập của Fed, chúng tôi dự báo các nhà đầu tư ngoài Hoa Kỳ sẽ mất khẩu vị đối với tài sản của Hoa Kỳ.

Sự mất giá của đồng USD không nên bị nhầm lẫn với việc mất đi vị thế của đồng USD như là đồng tiền thống trị của thế giới. Trừ những cú sốc cực độ, chúng tôi nghĩ rằng những lợi thế của đồng USD như một phương tiện trao đổi và lưu trữ giá trị toàn cầu đã ăn sâu đến mức các loại tiền tệ khác không thể vượt qua. Chúng ta đã có những động thái tỷ giá hối đoái lớn mà không làm mất đi vị thế thống trị của đồng USD trong quá khứ và kỳ vọng cơ bản của chúng tôi là động thái hiện tại sẽ tiếp diễn.

Những hệ quả kinh tế của một đồng USD yếu hơn là gì? Đầu tiên, nó sẽ làm trầm trọng thêm áp lực tăng lên đối với giá tiêu dùng liên quan đến thuế quan. Bản thân thuế quan có khả năng đẩy lạm phát cơ bản — được đo bằng Chỉ số giá chi tiêu tiêu dùng cá nhân — từ 2.75% hiện tại lên 3.5% vào cuối năm nay và chúng tôi ước tính rằng sự mất giá của đồng USD có thể cộng thêm khoảng 0.25 điểm phần trăm nữa. Mặc dù điều này là khiêm tốn, nhưng sự mất giá của đồng USD củng cố quan điểm của chúng tôi rằng “tỷ lệ” thuế quan cao hơn của Hoa Kỳ sẽ chủ yếu rơi vào người tiêu dùng Mỹ, chứ không phải nhà sản xuất nước ngoài.