Đừng kỳ vọng quá nhiều vào Fed khi thị trường đang ở vùng đỉnh

Trong tháng 8, nền kinh tế chỉ tạo ra 22,000 việc làm mới, thấp hơn nhiều so với dự báo 75,000. Đáng chú ý, con số việc làm tháng 6 đã bị điều chỉnh giảm 13,000, trong khi báo cáo ban đầu cho thấy tăng 147,000. Thị trường lao động bắt đầu yếu đi từ tháng 5, phản ánh rõ tác động từ các lệnh trừng phạt.

Đáng lo ngại hơn, việc làm trong sản xuất đã giảm liên tục bốn tháng qua. Dù chỉ chiếm 8% tổng số việc làm ở Mỹ, lĩnh vực này là chỉ báo quan trọng cho sức khỏe kinh tế. Tuy vậy, tốc độ suy giảm hiện nay vẫn thấp hơn nhiều so với giai đoạn phi công nghiệp hóa 2000-2009.

Tâm lý thị trường thể hiện rõ: nhà đầu tư đã định giá 100% khả năng Fed cắt giảm lãi suất vào tháng 9, trong đó có 10% khả năng giảm tới 50 bps. Đây là sự thay đổi đáng kể so với hai tuần trước, khi kịch bản giảm 25 bps mới chỉ ở mức 80%.

Theo chúng tôi, kỳ vọng về đợt giảm gấp đôi là không thực tế, chỉ phù hợp với các nhà đầu cơ phe mua. Một kịch bản hợp lý hơn là Fed sẽ hạ lãi suất ba lần từ nay đến cuối năm, và bốn đến năm lần đến tháng 3 năm sau.

Lạm phát tiếp tục là yếu tố then chốt. Các chỉ số chính vẫn cao hơn nhiều so với mục tiêu 2% của Fed, và tác động từ các mức thuế mới chưa được phản ánh đầy đủ vào giá cả. Dù Fed có thể ưu tiên hỗ trợ tăng trưởng như Chủ tịch Powell đã ám chỉ cuối tháng 8, nhưng một động thái giảm 50 bps sau gần một năm “án binh bất động” sẽ khiến Fed đối mặt nguy cơ bị xem là hoảng loạn hoặc thừa nhận sai lầm. Việc giữ uy tín và duy trì niềm tin của thị trường là cực kỳ quan trọng, vì vậy chúng tôi không kỳ vọng Fed sẽ giảm 50 bps vào tháng 9 hay tháng 10.

Thị trường chứng khoán tiếp tục tìm thấy “tín hiệu tích cực trong dữ liệu tiêu cực”, khi kỳ vọng chính sách nới lỏng hơn được đẩy cao. Tuy nhiên, kinh nghiệm quá khứ cho thấy chỉ khi thị trường biến động mạnh, Fed mới thực sự nới lỏng để hỗ trợ chứng khoán và tăng trưởng.

Nguyên tắc này cũng áp dụng với thị trường tiền tệ: đồng USD đang chịu áp lực khi kỳ vọng hạ lãi suất gia tăng. Nhưng đến một thời điểm nào đó, tài sản định giá bằng USD có thể trở thành lựa chọn an toàn nhất nếu nhà đầu tư nhận ra họ đã đi quá xa trong kỳ vọng Fed nới lỏng.