Fed tỏ ra thận trọng không đồng nghĩa với việc hoàn toàn hawkish

Sau hơn một tháng gần như không có dữ liệu cứng, loạt báo cáo mới bắt đầu xuất hiện từ hôm nay. Chi tiêu xây dựng được công bố trước, tiếp theo là đơn hàng nhà máy vào ngày mai, cán cân thương mại vào thứ Tư và bảng lương phi nông nghiệp vào thứ Năm, vốn là dữ liệu quan trọng nhất.

Theo Brown Brothers, bảng lương phi nông nghiệp được dự báo đạt 50,000 sau mức 22,000 của tháng 8, phản ánh thị trường lao động vẫn duy trì được độ bền. ADP ghi nhận mức giảm 32,000 việc làm trong tháng 8, trong khi Revelio, bao gồm cả khu vực công, ghi nhận mức tăng 35,000.

Vấn đề trọng tâm là sự thay đổi quan điểm từ một số thành viên Fed thận trọng, những người đang tỏ ra không chắc chắn về khả năng cắt giảm lãi suất vào tháng 12. Điều này được xem là yếu tố khiến thị trường chứng khoán điều chỉnh và đồng USD tăng giá. Giới chuyên gia thận trọng khi gắn kết một nguyên nhân đơn lẻ với diễn biến thị trường, nhưng hiện chưa có yếu tố rõ ràng nào khác giải thích cho sức mạnh của đồng USD.

Các tín hiệu hiện tại từ thị trường lao động cho thấy điều kiện đang yếu đi và việc cắt giảm lãi suất là phù hợp, đặc biệt khi chưa có bằng chứng cụ thể về áp lực lạm phát. Fed luôn tránh việc diễn giải sai tín hiệu vì ảnh hưởng đến uy tín. Các nhà phân tích cho rằng thị trường đang phóng đại ý nghĩa các bình luận từ một số thành viên Fed. Việc nhấn mạnh sự thận trọng không đồng nghĩa với quan điểm hoàn toàn hawkish.

Ngoài ra, việc cắt giảm lãi suất phù hợp với mong muốn của Tổng thống Trump, và những người ủng hộ ông có khả năng thúc đẩy hướng đi này (như Warsh và Miran). Cũng cần lưu ý rằng một số thống đốc Fed khu vực sẽ được thay thế vào đầu năm tới, trước khi nhiệm kỳ của Chủ tịch Powell kết thúc vào tháng 5.

Vào thứ Sáu, các thảo luận liên quan đến việc Fed đang mất định hướng đã khiến xác suất cắt giảm lãi suất tháng 12 theo dữ liệu của CME giảm từ 94.4% một tháng trước xuống 53.2% vào cuối tuần, và tiếp tục giảm còn 44.6%. Cần nhấn mạnh rằng đây chỉ là vị thế cá cược, không phải thực tế chính sách. Fed sẽ họp sau 23 ngày nữa, và giữa giai đoạn đó còn kỳ nghỉ Lễ Tạ Ơn.

Thị trường kỳ vọng xác suất cắt giảm lãi suất tháng 12 sẽ tăng trở lại, điều này sẽ gây áp lực giảm lên đồng USD.

Về dự báo GDPNow của Atlanta Fed được kỳ vọng công bố vào thứ Sáu, báo cáo đã bị hoãn. Thông báo chính thức nêu rõ: “Cập nhật GDPNow tiếp theo sẽ bị hoãn cho đến khi có thông báo mới. Dự báo đầu tiên cho GDP quý IV sẽ được công bố sau khi Cục Phân tích Kinh tế Hoa Kỳ phát hành ước tính ban đầu về tăng trưởng GDP quý III.”

Trong bối cảnh nhiều ý kiến cho rằng định giá đang quá cao và nguy cơ bong bóng là chắc chắn, chỉ số Dow vẫn đóng cửa ở mức cao lịch sử vào thứ Ba tuần trước. Bạc đạt đỉnh mọi thời đại vào thứ Năm. Tranh luận về việc thị trường có nguy cơ phá vỡ nền kinh tế, như tiêu đề trên bìa The Economist, thiếu cơ sở dữ liệu và lập luận khoa học.

Hiện tại, khẩu vị rủi ro trở nên khó đo lường. Việc phân tích theo hướng risk-on hay risk-off trở nên thiếu nhất quán. Giá vàng không còn phản ứng theo cách truyền thống. Trong khi đó, Nvidia tăng và lợi suất trái phiếu 10 năm đi lên, hàm ý nhu cầu lợi suất cao hơn từ người mua. Điều này không phù hợp với tâm lý lo ngại bong bóng đang lan rộng trong truyền thông. Các chỉ số đo lường sợ hãi/tham lam thể hiện mức sợ hãi cao, nhưng diễn biến của Nvidia, đồng USD và vàng lại không phản ánh logic này.

Diễn biến trái chiều—vàng giảm, Nvidia tăng, đồng USD tăng—gây khó khăn trong việc phân loại tâm lý thị trường. Ngay cả khi quy kết cho việc điều chỉnh vị thế cuối tuần, vẫn không rõ thị trường nghiêng về risk-on hay risk-off.

Điểm quan trọng là thị trường đầu tư được phân tầng. Các nhóm nhà đầu tư khác nhau hành động theo mục tiêu và áp lực riêng. Điều này khiến việc giải mã tâm lý tổng thể trở nên phức tạp. Chúng ta chỉ có thể dự đoán hành vi của tầng nhà đầu tư cá nhân, vốn dễ chịu tác động bởi tâm lý bất an và có xu hướng giảm rủi ro bằng cách tăng nắm giữ tiền mặt. Trong khi đó, các nhà quản lý chuyên nghiệp buộc phải duy trì lợi nhuận và có thể giảm vị thế hoặc tăng tỷ trọng tiền mặt. Khảo sát của BoA cho thấy tỷ trọng tiền mặt trong danh mục tháng 8 và tháng 9 thấp bất thường, khoảng 4%. Báo cáo tháng 10 dự kiến sẽ được công bố trong vài ngày tới.

Bên cạnh đó, dù các nhà quản lý chuyên nghiệp thường không vượt chỉ số, họ vẫn rất tinh vi trong phân bổ rủi ro. Những người giao dịch cổ phiếu không nhất thiết theo sát biến động đồng USD, trong khi các nhà giao dịch ngoại hối lại theo dõi cả chứng khoán và lợi suất.

Tuy vậy, những quan sát này chưa giải thích đầy đủ diễn biến thứ Sáu: Nvidia tăng, đồng USD tăng, vàng giảm. Trong tháng này, S&P giảm khoảng 1.55% và Nasdaq giảm khoảng 3.5%, tương đương hàng tỷ USD vốn hóa. Điều này có thể hỗ trợ cho đà tăng của đồng USD nhưng không giải thích được sự suy yếu của vàng. Nếu dòng tiền rời khỏi cổ phiếu, vàng thường là lựa chọn thay thế đầu tiên. Diễn biến hiện tại cũng làm dấy lên lo ngại về crypto, vốn đã giảm xuống dưới các mức được xem là hỗ trợ. Câu hỏi đặt ra là liệu kỳ vọng quay lại kịch bản cắt giảm lãi suất có thể tạo sự ổn định trở lại hay không.

Nhận định

Khi xác suất cắt giảm lãi suất tháng 12 còn dưới 50% theo quỹ cá cược lãi suất Fed, thị trường chứng khoán có thể tiếp tục kém tích cực và đồng USD giữ vững. Các chuyên gia phân tích kỳ vọng xu hướng này sẽ đảo chiều khi có dữ liệu mới. Dù thận trọng với việc dự báo sớm sự đảo chiều, các điều kiện hiện tại đang nghiêng về hướng đó. Khả năng sai lệch so với kỳ vọng vẫn tồn tại, đặc biệt vào cuối tuần.

Việc gia tăng kỳ vọng cắt giảm lãi suất có thể giúp giảm bớt lo ngại về định giá và đưa đồng USD trở lại xu hướng giảm. Lợi suất cũng cần ổn định hơn, dù mối tương quan giữa lợi suất và đồng USD vẫn thiếu nhất quán trong giai đoạn này.