Jackson Hole: Kỳ vọng dovish đã chạm trần, mọi ánh mắt dồn về Powell

Mọi ánh mắt đổ dồn vào Jackson Hole

Phố Wall khởi đầu tuần mới trong trạng thái chờ đợi, sau khi S&P chạm chuỗi mức cao kỷ lục nhưng đã chững lại. Các nhà giao dịch hạn chế mở vị thế lớn trước bài phát biểu của Powell tại Jackson Hole. Yếu tố chính trị càng làm thị trường thêm nhạy cảm: Trump tiếp Zelenskiy tại Nhà Trắng và gợi ý về một cuộc gặp ba bên với Nga, trong khi Washington cân nhắc đầu tư vào Intel, cho thấy chính trị và chính sách đang ảnh hưởng trực tiếp đến giá tài sản.

Tâm điểm tuần này là bài phát biểu của Powell vào thứ Sáu. Thị trường tương lai gần như chắc chắn Fed sẽ cắt giảm lãi suất vào tháng 9, và cổ phiếu đang ở vùng đỉnh. Điều quan trọng không chỉ là Powell nói gì, mà là cách thị trường đã vào vị thế chật chội phản ứng. Ngay cả một thông điệp dovish cũng có nguy cơ kích hoạt “bán tin,” bởi kỳ vọng đã được hấp thụ trước đó.

Lợi suất trái phiếu ngắn hạn phản ánh định giá nới lỏng: Lợi suất trái phiếu kỳ hạn 2 năm giảm mạnh, hợp đồng hoán đổi cho thấy gần như chắc chắn cắt giảm trong tháng 9 và thêm ít nhất một lần vào cuối năm. Đường cong lãi suất đã tính đủ hai lần cắt giảm. Tuy nhiên, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 30 năm vẫn tăng, phản ánh lo ngại về nguồn cung trái phiếu, áp lực lạm phát kéo dài và thâm hụt ngân sách. Thông điệp từ thị trường trái phiếu: Fed có thể nới lỏng ngắn hạn, nhưng rủi ro dài hạn không biến mất.

Cổ phiếu hiện vẫn giữ được đà tăng. Mùa báo cáo lợi nhuận cho thấy tỷ lệ vượt kỳ vọng cao, doanh nghiệp tìm cách giảm tác động của thuế quan. Các nhà phân tích nâng dự báo nhanh nhất từ 2021, trong khi dòng vốn cá nhân vẫn chảy mạnh. Tuy nhiên, định giá đã phản ánh phần lớn tăng trưởng, và kỳ vọng giờ phụ thuộc vào Fed.

Tiêu dùng Mỹ tiếp tục là động lực chính, nhưng tập trung ở nhóm 10% giàu nhất, vốn chiếm một nửa tổng chi tiêu. Nhóm này vẫn vững chắc, sử dụng tín dụng thấp hơn mức trung bình, trong khi tầng lớp trung và thấp bị áp lực bởi nợ tăng vượt mức trước dịch. Nguy cơ lớn là chi tiêu ngày càng phụ thuộc vào giá cổ phiếu. Nếu tài sản tài chính sụt giảm, tiêu dùng có thể nhanh chóng bị ảnh hưởng.

Trong khi đó, châu Âu đối diện tác động trực tiếp từ chiến tranh thương mại. Thặng dư thương mại Eurozone bị xóa sổ, xuất khẩu giảm mạnh trong khi nhập khẩu tăng. Ngành công nghiệp Đức suy yếu, các thị trường thay thế như Ấn Độ hay Brazil không bù đắp được thiếu hụt. Đồng euro mạnh hồi đầu năm và nhu cầu toàn cầu giảm càng làm khó khu vực. Dữ liệu thương mại và sản xuất đang cho thấy xu hướng này rõ hơn.

Bối cảnh trước Jackson Hole vì vậy rất mất cân đối. Thị trường đang đặt cược gần như tuyệt đối rằng Powell sẽ phát biểu theo hướng dovish. Điều trớ trêu là ngay cả khi ông làm vậy, kết quả có thể vẫn là điều chỉnh giảm vì quá nhiều người đặt cược dovish. Rủi ro không chỉ nằm ở hawkish hay dovish, mà ở sự mong manh của một thị trường đang chen chúc cùng một hướng. Chỉ một tín hiệu thận trọng cũng có thể dẫn đến chốt lời ồ ạt. Thị trường bước vào Jackson Hole với kỳ vọng hoàn hảo — điều hiếm khi tồn tại khi chạm thực tế.

Thị trường theo dõi thông điệp từ Washington

Từ Washington, thông tin đến thị trường chủ yếu là các phát ngôn mang tính định hướng hơn là cam kết rõ ràng. Hội nghị hòa bình được công bố nhưng có phần hình thức, với mỗi bên theo kịch bản riêng. Các nhà giao dịch cần nhìn nhận rằng những gì được truyền tải là thông điệp được kiểm soát, không phải diễn biến thực tế trên bàn đàm phán.

Trump đóng vai trò trung gian, gặp Zelenskyy cùng đại diện châu Âu tại Nhà Trắng, sau đó gọi cho Putin và đề xuất cuộc gặp ba bên. Ông nhấn mạnh khả năng đạt được hòa bình, nhưng thị trường giữ thái độ thận trọng, chờ kết quả cụ thể.

Ukraine theo đuổi kế hoạch riêng: Gói mua vũ khí trị giá 100 tỷ USD do châu Âu tài trợ, một liên doanh sản xuất máy bay không người lái 50 tỷ USD, cùng danh mục vũ khí phòng không. Đây là đề xuất mang tính giao dịch, nhắm trực tiếp vào ưu tiên kinh tế trong nước của Mỹ. Trump cũng phát biểu rõ: “Chúng tôi không cho không. Chúng tôi bán vũ khí.” Ukraine đồng thời bác bỏ đề xuất của Nga về việc đóng băng biên giới ở Donetsk và Luhansk, cho rằng đó là bước đệm để Nga tiến xa hơn.

Đức tiếp tục giữ vai trò kêu gọi thận trọng, nhấn mạnh cần có ngừng bắn trước khi bàn các bước tiếp theo. Kyiv lại yêu cầu bồi thường chiến tranh từ tài sản Nga bị phong tỏa và khẳng định giảm cấm vận chỉ đi kèm với tuân thủ.

Trong khi đó, truyền thông Nga vẫn công khai chế giễu các đề xuất, cho thấy Moscow chưa có ý nhượng bộ và tin rằng họ ở thế mạnh.

Với bức tranh này, nhà giao dịch cần nhận định: đây chưa phải là bước ngoặt rõ ràng. Thị trường chỉ thấy tín hiệu hòa bình mờ nhạt, chưa đủ chắc chắn. Các tiêu đề có thể giúp giảm bớt rủi ro ngắn hạn, nhưng điều kiện để đạt thỏa thuận bền vững vẫn rất xa. Rủi ro từ tranh chấp biên giới, bồi thường và cấm vận luôn hiện hữu.

Thị trường muốn tin vào khả năng đạt hòa bình, nhưng thực tế là một quá trình dài và bất ổn. Vị thế nên linh hoạt: có thể hưởng lợi từ nhịp hồi khi xuất hiện tin tích cực, nhưng cần giữ kỷ luật quản trị rủi ro, vì chỉ một bước đi sai có thể đưa thị trường trở lại trạng thái biến động do chiến sự.