Khi đà tăng trưởng bắt đầu chững lại

Hợp đồng tương lai tại Tokyo, Sydney và Hong Kong đều giảm khi mở cửa sáng thứ Sáu, cho thấy nhà đầu tư đang thận trọng sau phiên giao dịch biến động tại Mỹ. Nasdaq chỉ giữ được sắc xanh nhờ tin tức từ Microsoft: “thiếu hụt trung tâm dữ liệu có thể kéo dài đến năm 2026.” Tin này không thực sự quan trọng, nhưng đủ để trấn an những người tin tưởng vào tăng trưởng AI. Còn với phần còn lại, thông điệp rõ ràng: khi giá tăng quá nhanh, rủi ro cũng cao hơn.

Định giá đã lên mức khiến nhiều nhà đầu tư lo ngại. Đà tăng mạnh của S&P khiến tỷ lệ định giá bị kéo giãn trên diện rộng. Biên bản Fed cho thấy các quan chức vẫn cảnh giác với lạm phát, dù đang xem xét cắt giảm lãi suất. Điều này cho thấy chính sách tiền tệ có thể không thân thiện lâu dài. Đồng USD tăng lên mức cao nhất trong hai tháng là tín hiệu cảnh báo khác. Trái phiếu Mỹ bị bán ra, vàng và dầu giảm, và cả crypto cũng đi xuống. Sáu tuần tăng giá vừa qua có thể kết thúc nhanh như khi nó bắt đầu.

Thị trường đang có xu hướng phòng ngừa rủi ro. Cục Thống kê Lao động Mỹ ám chỉ rằng báo cáo CPI có thể được công bố sớm hơn, khiến thị trường lo ngại lạm phát tăng cao trở lại. Sau thời gian dài tin vào kịch bản “hạ cánh mềm”, nhà đầu tư giờ bắt đầu cảnh giác. Không khí giao dịch trở nên căng thẳng hơn, dù chưa đến mức hoảng loạn.

Theo dữ liệu của JPMorgan, các quỹ phòng hộ vẫn giữ lập trường thận trọng. Beta cổ phiếu của họ vẫn âm nhẹ, cho thấy mức chấp nhận rủi ro còn thấp. Vị thế đầu cơ trong hợp đồng tương lai cổ phiếu Mỹ đang ở gần mức trung bình dài hạn — tức là không quá lạc quan nhưng cũng chưa bi quan. Nói cách khác, vẫn còn dư địa tăng, nhưng niềm tin đang yếu. Ai cũng muốn giữ vị thế mua, nhưng không ai muốn là người cuối cùng khi thị trường quay đầu.

Các đợt giảm giá vẫn được coi là cơ hội bắt đáy, nhưng với khẩu vị rủi ro yếu hơn. Câu chuyện về chi tiêu vốn cho AI vẫn là điểm tựa chính của thị trường. Tin từ Microsoft củng cố niềm tin rằng nhu cầu về AI vẫn mạnh. Tuy nhiên, việc dựa quá nhiều vào một chủ đề duy nhất khiến thị trường trở nên thiếu linh hoạt.

Ở các thị trường khác, tâm lý thị trường cũng không khá hơn. Dầu thô giảm khi vị thế chuyển từ tăng sang trung lập. Bitcoin giảm theo cổ phiếu công nghệ. Đồng yên giảm mạnh nhất trong một năm, dù lãnh đạo mới của Nhật Bản, Sanae Takaichi, nói rằng bà không muốn đồng yên quá yếu — nhưng thị trường không tin. Giao dịch carry USD/JPY vẫn rất hấp dẫn, vì chênh lệch chính sách giữa Fed và BoJ còn lớn.

Tại Nam Mỹ, Mỹ đã gửi 20 tỷ USD cho Argentina để hỗ trợ đồng peso đang giảm giá mạnh. Đây là động thái hiếm thấy, cho thấy Washington lo ngại khủng hoảng lan rộng. Dù không làm biến động thị trường, nó làm tăng thêm cảm giác bất ổn trong bức tranh toàn cầu.

Tại Mỹ, rủi ro chính trị cũng quay lại. Nguy cơ chính phủ đóng cửa lại tăng khi Tổng thống Trump muốn bãi bỏ Obamacare, đối đầu với Đảng Dân chủ. Với 20 triệu người Mỹ hưởng lợi từ chương trình này, tranh cãi có thể ảnh hưởng đến tiêu dùng và việc làm. Nếu xung đột kéo dài, dữ liệu kinh tế quý 4 có thể bị tác động.

Dù vậy, cổ phiếu Mỹ vẫn cho thấy sức mạnh. Nền kinh tế vẫn ổn định, lợi nhuận của các công ty lớn — đặc biệt là nhóm AI — đủ để giữ đà tăng. Một nhịp điều chỉnh ngắn hạn có thể xảy ra khi nhà đầu tư chốt lời, nhưng điều đó không có nghĩa thị trường bước vào xu hướng giảm. Đây có thể chỉ là giai đoạn nghỉ tạm.

Tuy nhiên, nhà đầu tư không nên chủ quan. Chính sách cắt giảm của Fed, tín hiệu chững lại của thị trường lao động và sự phụ thuộc lớn vào lợi nhuận công nghệ khiến nền tảng thị trường trở nên mong manh. Thị trường thường không sụp đổ vì điều mọi người thấy trước, mà vì rủi ro không ai để ý.

Sáng nay, châu Á đang chịu tác động tiêu cực từ thị trường chứng khoán Mỹ. Đà tăng chưa biến mất, nhưng rõ ràng đang yếu dần. Khi mặt bằng định giá cao, lạm phát chưa giảm và rủi ro chính trị gia tăng, nhà đầu tư cần thận trọng hơn — vì chỉ cần một cú trượt nhỏ, toàn bộ nhịp tăng có thể bị đảo ngược.