Khi thị trường im ắng, vị thế lên tiếng

Phiên giao dịch diễn ra khá yên ắng, các chỉ số hầu như không biến động đáng kể. Thị trường không phản ứng với dữ liệu Case Shiller và cũng không phản ứng với biên bản họp của Fed. Chỉ số S&P 500 gần như đi ngang quanh mức mở cửa. Đà tăng theo mùa cuối năm, thường được gọi là “Santa rally”, không tiếp diễn rõ ràng mà chỉ chững lại. Nhóm cổ phiếu vốn hóa nhỏ tiếp tục bị bán ngay từ đầu phiên và diễn biến kém hơn mặt bằng chung. Nếu chỉ quan sát chỉ số, có thể kết luận rằng phiên này không có biến động đáng chú ý.

Tuy nhiên, diễn biến thực tế của thị trường không chỉ thể hiện qua chỉ số. Để hiểu rõ hơn, cần xem xét sự thay đổi trong dòng tiền và cách các nhóm tài sản vận động bên trong thị trường.

Ở cấp độ cấu trúc, trạng thái thị trường đã khác so với phiên trước. Phiên hôm qua mang tính risk-off rõ rệt, thể hiện qua việc nhóm công nghệ vốn hóa lớn suy yếu và tạo áp lực lên toàn thị trường. Sang phiên hôm nay, trạng thái này có sự điều chỉnh. Các nhóm mang tính chu kỳ và tăng trưởng bắt đầu hoạt động tốt hơn, trong đó nhóm dịch vụ truyền thông và vật liệu là hai nhóm thể hiện rõ nhất. Điều này không cho thấy tâm lý lạc quan mạnh, mà phản ánh việc dòng tiền đang điều chỉnh lại vị thế giữa các nhóm ngành. Đồng thời, độ rộng thị trường vẫn yếu, khi số cổ phiếu giảm nhiều hơn số cổ phiếu tăng và mức phân hóa giữa từng mã khá lớn. Tổ hợp tín hiệu này thường xuất hiện trong giai đoạn thị trường đang xoay vòng vị thế, chưa hình thành xu hướng tăng mới rõ ràng.

Diễn biến này cũng phù hợp với yếu tố thời điểm trong năm. Thị trường đang bước vào giai đoạn cuối năm, khi thanh khoản thường giảm và gần như không còn nhiều thông tin vĩ mô quan trọng. Khi dòng tiền suy yếu, giá thường dao động trong biên độ hẹp và mang tính cân bằng, thay vì hình thành xu hướng rõ ràng. Nói cách khác, thị trường đang ở trạng thái chờ đợi, đợi sang tháng Một để có thêm động lực mới.

Động lực tăng giá tiếp tục suy yếu. Các cổ phiếu từng đóng vai trò dẫn dắt không còn được mua mạnh. Thị trường trái phiếu phản ánh trạng thái tương tự. Lợi suất gần như đi ngang, trong đó kỳ hạn dài diễn biến yếu hơn đôi chút, nhưng chưa đủ để thay đổi bức tranh vĩ mô. Biên bản họp của Fed không tạo ra phản ứng đáng kể vì phần lớn kỳ vọng đã được thị trường phản ánh từ trước. Hiện thị trường vẫn đang định giá khoảng 60 bps nới lỏng trong năm 2026, cao hơn đáng kể so với tín hiệu trong dot plot. Khoảng chênh lệch này tiếp tục là yếu tố mất cân đối tiềm ẩn đối với cả thị trường lãi suất và chứng khoán.

Đồng USD tiếp tục mạnh lên, chủ yếu do đồng JPY suy yếu, trong khi cặp USDJPY vẫn dao động trong kênh tăng hình thành thời gian gần đây. Triển vọng USD trong năm 2026 không quá tiêu cực. Nếu kinh tế Mỹ duy trì được tăng trưởng và Fed không chuyển sang lập trường dovish như kỳ vọng của thị trường, thì USD sẽ không giảm n ữa.

Diễn biến của đồng JPY cho thấy sự thay đổi rõ rệt. Trong khoảng 6 tháng qua, JPY yếu hơn nhiều so với mức có thể giải thích bằng chênh lệch lãi suất. Điều này cho thấy thị trường ngày càng lo ngại về rủi ro tài chính trong bối cảnh lãi suất cao kéo dài. Phần bù rủi ro gắn với những lo ngại này không còn mang tính giả định mà đã phản ánh trực tiếp vào tỷ giá.

Kim loại quý phục hồi sau đợt bán tháo mạnh của phiên trước, cho thấy đợt giảm đó chủ yếu xuất phát từ việc giảm vị thế hơn là thay đổi quan điểm dài hạn. Giá vàng bật trở lại trên mốc $4,400, sau đó suy yếu dần khi xuất hiện hoạt động chốt lời trong phiên Mỹ, điều thường xảy ra sau các nhịp giảm mạnh. Vàng hiếm khi phục hồi liên tục theo đường thẳng mà thường cần thời gian để ổn định và kiểm định lại các vùng giá quan trọng. Mức thoái lui 70% của nhịp giảm trong tuần, quanh $4,475, tiếp tục là mốc kỹ thuật đáng theo dõi. Bạc diễn biến tương tự, tăng lên vùng 78 rồi hạ nhiệt. Đồng thời, chênh lệch EFP của bạc trở về trạng thái bình thường, cho thấy phần đầu cơ quá mức đã được giải tỏa và thị trường tạm thời ổn định. Bitcoin cũng có diễn biến tương tự khi bật lên trên $89,000 rồi giảm trở lại cùng với tâm lý rủi ro chung.

Đồng và bạch kim cũng phục hồi, qua đó củng cố nhận định rằng phiên trước chủ yếu phản ánh hoạt động giảm rủi ro và thu hẹp vị thế, thay vì sự thay đổi trong xu hướng kinh tế vĩ mô.

Giá dầu thô kết thúc phiên gần như không thay đổi. Đà tăng ban đầu bị xóa bỏ sau khi dữ liệu cho thấy tồn kho tăng mạnh. Điều này khiến nhà giao dịch phải cân nhắc giữa rủi ro địa chính trị liên quan đến Venezuela, Nga và Yemen và mối lo ngày càng rõ về tình trạng dư cung toàn cầu. Trong bối cảnh hiện tại, yếu tố cung – cầu thực tế của dầu có ảnh hưởng lớn hơn các tiêu đề tin tức.

Để đánh giá tâm lý ngắn hạn, thị trường quyền chọn là kênh tham chiếu quan trọng. Biến động đang giảm nhanh khi bước vào giai đoạn cuối năm. Khối lượng giao dịch quyền chọn đã giảm rõ rệt sau giai đoạn sôi động trong Q3 và Q4. Khi tổng hợp các yếu tố này, có thể thấy thị trường hiện thiếu động lực và không có nhiều yếu tố mới dẫn dắt.

Vùng hỗ trợ nằm tại 6,900, tiếp theo là 6,850. Các vùng kháng cự lần lượt tại 6,920 và 6,950. Khu vực dưới 6,890 vẫn là điểm xoay rủi ro quan trọng. Khi giá còn dao động trong biên độ này, thị trường nhiều khả năng tiếp tục trạng thái đi ngang và trầm lắng. Nếu phá vỡ khỏi vùng này, thanh khoản sẽ nhanh chóng suy giảm và biến động có thể tăng mạnh do đặc điểm thanh khoản thấp cuối năm.

Nhìn rộng hơn, bức tranh tổng thể vẫn tích cực. Chứng khoán toàn cầu đang hướng tới mức tăng cả năm mạnh nhất trong 6 năm. Chỉ số MSCI All Country World Index tăng khoảng 21% khi năm 2025 chỉ còn một phiên giao dịch. Chứng khoán châu Á ghi nhận năm tăng thứ ba liên tiếp và là mức tăng mạnh nhất kể từ năm 2017, với một số thị trường đã kết thúc năm giao dịch.

Đà tăng này đã vượt qua cú sốc hồi tháng Tư liên quan đến các tin tức về thuế quan, đồng thời được hỗ trợ bởi chu kỳ cắt giảm lãi suất của Fed và kỳ vọng xoay quanh AI, qua đó đưa thị trường lên các mức đỉnh lịch sử. Tuy nhiên, khi bước vào giai đoạn cuối năm, động lực tăng đã chậm lại. Định giá hiện ở mức cao, trong khi các nhà hoạch định chính sách vẫn còn khác biệt quan điểm về mức độ nới lỏng cần thiết trong thời gian tới.

Để thị trường có thể tăng mạnh hơn trong năm 2026, cần có xác nhận rằng Fed thực sự có thể thực hiện ít nhất 2 lần cắt giảm lãi suất như mức thị trường đang định giá, đồng thời tăng trưởng kinh tế không suy yếu. Ở thời điểm hiện tại, nhà đầu tư chủ yếu đang chờ thêm tín hiệu rõ ràng.

Khi năm cũ sắp khép lại, trạng thái chung của thị trường là chờ đợi. Chỉ còn một phiên giao dịch nữa trước khi bước sang năm mới, thanh khoản sẽ dần quay trở lại sau kỳ nghỉ, và nhiều câu hỏi mới sẽ bắt đầu hình thành cho giai đoạn tiếp theo.