Ngôi sao AI và ngã rẽ của Fed: Chu kỳ dovish hay cắt giảm hawkish?

Qua đêm, Nasdaq được kéo lên nhờ Nvidia khi nhiều nhà phân tích tiếp tục nâng mục tiêu giá, tin rằng “ngôi sao AI” vẫn còn dư địa tăng trưởng lớn. Tâm lý ban đầu chỉ là lạc quan thận trọng, nhưng dần biến thành sức hút mạnh mẽ: mỗi tín hiệu về nhu cầu cao hơn, mỗi lần điều chỉnh triển vọng đều thu hút thêm vốn. Nvidia không chỉ ảnh hưởng đến bảng giá, mà còn dẫn dắt nhịp điệu toàn bộ thị trường, giống như chiếc metronome điều chỉnh tốc độ rủi ro trên quy mô toàn cầu.

Nvidia giờ đây vượt xa một cổ phiếu đơn lẻ; nó là trung tâm hấp dẫn của thị trường chứng khoán. Các dòng chip silicon của hãng đã trở thành huyết mạch của Magnificent Seven, thổi bùng cơn sốt AI định hình chu kỳ này. Cổ phiếu Nvidia đã gần gấp đôi kể từ tháng Tư và chỉ còn cách đỉnh lịch sử một khoảng nhỏ. Thị trường không chỉ đặt câu hỏi liệu kết quả có tốt không, mà còn là liệu có đủ tốt để biện minh cho cơn sốt này. Dự báo lợi nhuận xoay quanh doanh thu 46 tỷ USD, 1 USD/cổ phiếu, nhưng điều quan trọng hơn là triển vọng: xác nhận rằng nhu cầu AI vẫn đang “nóng chảy.” Nếu hụt kỳ vọng, khoảng trống dưới nhóm công nghệ có thể mở rộng. Dell và Marvell cũng sẽ công bố báo cáo vào thứ Năm, nhưng Nvidia mới là ngọn đuốc dẫn dắt.

Song song đó, báo cáo lạm phát PCE vào thứ Sáu — thước đo ưa thích của Fed — cũng là điểm nóng. PCE lõi được dự báo tăng 2.9% so với cùng kỳ, mức nhanh nhất trong năm tháng. Đây là sự kết hợp khó chịu: lạm phát nhích lên, việc làm suy yếu, chính sách bị kẹt giữa hai áp lực. Dù Powell tại Jackson Hole đã tạo động lực cho khẩu vị rủi ro, lợi suất 10 năm vẫn giữ trên 4.25%, như một trạm gác cảnh báo rủi ro lạm phát chưa biến mất. Lợi suất trái phiếu kỳ hạn 2 năm có thể giảm, đồng USD dao động, nhưng kỳ hạn dài vẫn kiên định.

Thị trường tiền tệ hiện định giá 85% khả năng Fed cắt giảm lãi suất tháng Chín. Vấn đề là cách hành động này được diễn giải: liệu đó là cắt giảm dovish, mở màn chu kỳ nới lỏng nhiều đợt, hay chỉ là cắt giảm hawkish, một lần duy nhất trong năm 2025 nhằm thừa nhận áp lực lao động nhưng vẫn giữ cảnh giác lạm phát. Powell đã “bật đèn xanh,” nhưng không phải là toàn quyền. Thị trường khát dòng thanh khoản lớn, nhưng có thể chỉ nhận được vài giọt nhỏ giọt.

Trên thị trường ngoại hối, sau khi EUR/USD áp sát 1.17 và USD/JPY rơi xuống 147, các biến động đã chững lại. Đồng USD quay đầu tăng nhờ chứng khoán đi lên và tâm lý thận trọng của giới đầu tư với lời Powell. Điều này nhắc lại thực tế: chỉ những tín hiệu dovish là chưa đủ để hạ USD — cần có hành động chính sách thực sự để định hình xu hướng ngoại hối mới.

Vấn đề cốt lõi không nằm ở tháng Chín, mà là sau đó. Fed sẽ mở cửa cho chu kỳ nới lỏng thật sự, hay chỉ cho một bước đi duy nhất? Câu trả lời sẽ định đoạt số phận của USD: suy yếu mạnh hay tiếp tục giữ vững vùng quen thuộc.

Để EUR/USD vượt lên cao hơn hoặc USD/JPY giảm sâu hơn, Fed cần hành động hơn là “thì thầm điều chỉnh chính sách.” Thị trường cần một chuỗi cắt giảm liên tục kéo dài sang 2026. Điều này phụ thuộc vào dữ liệu Mỹ yếu hơn, và hiện tại mọi thứ vẫn bất định.

Ở châu Âu, nền kinh tế đang chậm lại. Mittelstand của Đức — xương sống của nền công nghiệp — đang chật vật, với doanh thu, việc làm và đầu tư đều giảm. Mô hình tăng trưởng dựa trên năng lượng rẻ từ Nga và xuất khẩu đã lỗi thời, trong khi mô hình mới vẫn chưa thành hình. Đối với EUR/USD, sự hỗ trợ từ lập trường dovish của Powell là có, nhưng nếu công nghiệp Đức không phục hồi, đồng EUR khó duy trì đà đi lên.

Tuần này gói gọn trong hai tâm điểm: Nvidia thứ Tư, PCE thứ Sáu. Một để kiểm chứng sức mạnh của đà tăng do AI dẫn dắt, một để xem dòng thanh khoản từ Powell có biến thành lũ hay không. Magnificent Seven đang chiếm tỷ trọng lớn trong S&P — riêng Nvidia chiếm tới 8% — khiến rủi ro tập trung tăng cao. Định giá đắt đỏ cũng nâng mức kỳ vọng. Bất kỳ sai sót nào đều có thể tạo cú sốc cho thị trường.

Hiện tại, Phố Wall vẫn tận hưởng dòng chảy dovish từ Powell, Nvidia đóng vai trò ngôi sao dẫn đường, và dòng vốn trôi theo làn sóng AI cùng lạc quan thanh khoản. Nhưng lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm vẫn đứng vững như tảng đá giữa dòng, nhắc nhở rằng mọi cuộc chơi đều có điểm dừng — ngay cả những cơn sóng mạnh nhất cũng phải tuân theo lực hút của lợi suất trái phiếu dài hạn.