Stephen Miran tại Fed: Tín hiệu cho kỷ nguyên USD yếu?

Thị trường từ lâu xem đồng USD như nền tảng vững chắc của hệ thống tài chính toàn cầu, khó thay đổi và có ảnh hưởng vượt trội. Nhưng sự xuất hiện của Stephen Miran tại Fed đang làm thay đổi cách nhìn đó. Ông đại diện cho một quan điểm mới có thể mở ra một chu kỳ giảm giá dài hạn của đồng USD, với tác động lớn đến phân bổ tài sản toàn cầu.

Miran không phải là nhân vật quen thuộc với giới tài chính Phố Wall. Ông không đến từ các phòng giao dịch lớn hay các quỹ đầu cơ toàn cầu, mà nổi bật bởi sự trung thành với Trump và niềm tin cốt lõi rằng đồng USD quá mạnh. Theo ông, vị thế tiền tệ dự trữ toàn cầu của đồng USD gây hại nhiều hơn lợi, làm suy yếu nền sản xuất, ảnh hưởng đến cộng đồng và kìm hãm thu nhập. Quan điểm này giờ đã có chỗ đứng trong Fed.

Đồng USD đã giảm hơn 10% từ đỉnh tháng 1, và lịch sử cho thấy các xu hướng dài hạn của đồng USD thường kéo dài nhiều năm hoặc nhiều thập kỷ. Khi chu kỳ giảm giá bắt đầu, tác động thường mạnh và khó đảo ngược nhanh chóng. Sự thay đổi này có thể dẫn đến sự dịch chuyển lớn trong danh mục đầu tư toàn cầu.

Một ví dụ dễ thấy là Abenomics của Nhật Bản. Khi đó, chính sách tiền tệ nới lỏng phối hợp với chính phủ đã khiến đồng JPY mất một nửa giá trị trong vòng ba năm, hỗ trợ mục tiêu tái lạm phát. Nếu Washington đi theo hướng làm suy yếu đồng USD như một chiến lược quốc gia, mô hình này có thể được lặp lại với quy mô lớn hơn.

Tác động sẽ lan rộng. Đồng USD yếu hơn không chỉ ảnh hưởng đến tỷ giá mà còn thay đổi dòng vốn đầu tư. Các thị trường mới nổi, vốn chịu áp lực trong thời kỳ USD mạnh, có thể hưởng lợi. Đồng real Brazil, peso Mexico và các đồng tiền lãi suất cao khác đã bắt đầu thu hút dòng vốn đầu cơ. Giao dịch carry, vốn bị kìm hãm nhiều năm, có thể trở lại mạnh mẽ.

Trung Quốc cũng đóng vai trò trong bức tranh này. Một chính sách duy trì đồng Nhân dân tệ ổn định hoặc mạnh hơn, phục vụ mục tiêu quốc tế hóa, có thể củng cố xu hướng suy yếu của USD. Nhân dân tệ không cần thay thế USD, chỉ cần trở thành điểm neo cho các thị trường mới nổi.

Ở chiều ngược lại, tài sản Mỹ có thể chịu áp lực. Định giá của S&P 500 đang cao, dựa nhiều vào kỳ vọng về AI. Nếu lợi nhuận thực tế không theo kịp, rủi ro điều chỉnh là rõ ràng. Nhiều nhà đầu tư đã đa dạng hóa khỏi trái phiếu chính phủ Mỹ và tăng tỷ trọng vàng, phản ánh sự giảm sút niềm tin vào sức mạnh tài chính của Mỹ. Thực tế, ngân hàng trung ương nhiều nước đã mua vàng nhiều hơn trái phiếu chính phủ.

Điểm đáng chú ý là Miran không ngại đề xuất những ý tưởng phi truyền thống. Ví dụ, việc yêu cầu các đồng minh hoán đổi nợ ngắn hạn thành trái phiếu 100 năm từng bị coi là phi thực tế, nhưng nay đang được cân nhắc trong bối cảnh quyền lực chính sách.

Điều này không đồng nghĩa đồng USD sẽ sụp đổ ngay. Các chu kỳ lớn vận động từ từ. Nhưng việc có một người theo quan điểm “giảm giá USD” ngồi tại Fed cho thấy định hướng chính sách có thể thay đổi. Vị thế thống trị của đồng USD trong danh mục đầu tư toàn cầu có thể suy yếu dần, và quá trình này thường diễn ra phức tạp, không có trật tự.

Trong kịch bản này, thị trường mới nổi có thể hồi sinh, giao dịch carry khởi sắc, vàng tiếp tục được coi là tài sản dự trữ quan trọng, và nhà đầu tư Mỹ phải làm quen với việc thế giới không còn định giá tất cả bằng USD.

Đồng USD vẫn giữ vai trò trung tâm, nhưng áp lực đang gia tăng. Khi sự thay đổi bắt đầu, tác động thường lan rộng và khó kiểm soát.