Thị trường bước vào năm 2026 trong bối cảnh vai trò dẫn dắt của cổ phiếu công nghệ suy yếu

Tổng quan thị trường

Năm mới bắt đầu với trạng thái hỗn loạn. Diễn biến giá không hình thành xu hướng rõ ràng mà biến động mạnh theo từng nhịp, phản ánh mức độ thiếu quyếst đoán của nhà đầu tư. Thị trường chưa xác định được liệu đang tiếp tục xu hướng tăng hay chỉ điều chỉnh các vị thế còn tồn đọng từ cuối tháng 12. Dù các chỉ số chính đóng cửa trong sắc xanh, diễn biến trong phiên cho thấy sự thiếu đồng bộ ngay từ đầu ngày, khi lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ tăng đã gây áp lực liên tục lên tài sản rủi ro và buộc thị trường cổ phiếu phải theo dõi sát diễn biến lãi suất.

Ở tầng sâu hơn, tâm lý tích cực ban đầu nhanh chóng suy yếu. Đà tăng của nhóm công nghệ vốn hóa lớn trong phiên giao dịch ngoài giờ không duy trì được khi thị trường Mỹ mở cửa, khiến thị trường thiếu đi nhóm dẫn dắt quen thuộc. Diễn biến sau đó không thể phân loại rõ là risk-on hay risk-off, mà là quá trình xoay vòng phức tạp giữa các nhóm cổ phiếu, với nhiều nhịp đảo chiều nhanh, sự thay đổi liên tục giữa các yếu tố dẫn dắt, và sự khác biệt ngày càng rõ giữa trạng thái ổn định của chỉ số và biến động mạnh ở cấp độ cổ phiếu.

Từ giữa phiên, việc chuyển giao vai trò dẫn dắt diễn ra liên tục nhưng không bền vững. Nhóm công nghệ vốn hóa lớn tăng, chững lại rồi giảm trở lại. Dòng tiền dịch chuyển sang cổ phiếu vốn hóa nhỏ và cổ phiếu giá trị, không phải do niềm tin rõ ràng, mà do nhà đầu tư buộc phải phân bổ lại để giảm rủi ro tập trung. Đây không phải là dòng tiền theo đà tăng, mà là quá trình điều chỉnh vị thế để thích ứng với bối cảnh mới.

Xét bề ngoài, thị trường cổ phiếu Mỹ vẫn tăng nhẹ, nhưng diễn biến nội tại phức tạp hơn nhiều. S&P 500 tăng không đáng kể sau khi dao động liên tục giữa tăng và giảm trong phần lớn thời gian giao dịch. Nasdaq giảm do nhóm công nghệ chịu áp lực. Thông tin Tesla không đạt kỳ vọng giao xe tạo ra tác động ngắn hạn, nhưng không phải yếu tố quyết định xu hướng. Amazon và Microsoft giảm giá, nhóm Magnificent Seven đồng loạt suy yếu, khiến đà tăng của thị trường không còn được dẫn dắt bởi các cổ phiếu chủ chốt, mà phụ thuộc vào độ rộng thị trường.

Điểm khác biệt này mang ý nghĩa quan trọng. Các cổ phiếu dẫn dắt suy yếu, nhưng phần còn lại của thị trường vẫn giữ được động lực. Nhóm S&P 493 hoạt động tốt hơn, độ rộng thị trường nghiêng rõ về phía tích cực, và cổ phiếu vốn hóa nhỏ tăng mạnh khi dòng tiền rời khỏi các mã đã bị nắm giữ quá đông và chuyển sang những nhóm ít được phân bổ trước đó. Chỉ số chung gần như đi ngang, nhưng cấu trúc bên trong cho thấy thị trường không ở trạng thái suy yếu. Đây là quá trình xoay vòng có độ cản, không phải là bán tháo diện rộng.

Thay vì một xu hướng rõ ràng, trạng thái hiện tại giống với một hệ thống giao thông bị gián đoạn. Sau một năm dòng tiền gần như chỉ chảy theo một hướng vào nhóm công nghệ vốn hóa lớn, thị trường bắt đầu xuất hiện tắc nghẽn, phân luồng và di chuyển gián đoạn. Dòng vốn không đảo chiều hoàn toàn, mà chậm lại, phân tán và được phân bổ sang các nhóm khác. Các ngành như tiêu dùng không thiết yếu, dịch vụ truyền thông và công nghệ chịu áp lực từ định giá cao và lãi suất tăng, trong khi năng lượng, vật liệu, công nghiệp và tiện ích dần thu hút dòng tiền.

Đây là đặc điểm điển hình của giai đoạn chuyển giao vai trò dẫn dắt ở cuối chu kỳ. Không xuất hiện cú sụp đổ mạnh, cũng không có điểm đảo chiều dứt khoát, mà là sự tích tụ của nhiều mất cân đối nhỏ. Thị trường vẫn tiếp tục đi lên, nhưng không còn theo đường thẳng và không còn phụ thuộc vào cùng một nhóm cổ phiếu như trước.

Mười điểm dịch chuyển chính cho năm 2026

Các nhóm phân tích ngành của Goldman không coi năm 2026 là sự kéo dài đơn giản của xu hướng cũ. Trọng tâm trong các đánh giá là quá trình chuyển đổi. Vai trò dẫn dắt thay đổi, nguồn tạo lợi nhuận dịch chuyển, và các giả định cũ về nơi tạo ra giá trị đang bị xem xét lại. Trọng tâm không còn là những gì đã hoạt động tốt trong năm trước, mà là xác định nơi áp lực đang hình thành khi dòng vốn, chính sách và công nghệ tương tác.

Giao dịch AI là ví dụ rõ ràng nhất. Giai đoạn đầu tập trung vào các doanh nghiệp lớn và làn sóng đầu tư capex. Giai đoạn này đang đi vào ổn định. Các cổ phiếu dẫn dắt chững lại không phải do AI suy yếu, mà do thị trường chuyển trọng tâm từ chip sang hạ tầng bên trong trung tâm dữ liệu. Dòng vốn mới đang hướng đến bộ nhớ, đầu nối, hệ thống điện, turbine và các đơn vị triển khai hạ tầng. Câu chuyện AI ngày càng gắn với điện năng, nguồn cung và khả năng thực thi, thay vì chỉ là công nghệ bán dẫn.

Ngành y tế cũng bước vào giai đoạn điều chỉnh tương tự. Giao dịch xoay quanh điều trị béo phì không còn mở rộng như trước. Số lượng cổ phiếu dẫn dắt giảm, khả năng định giá bị kiểm nghiệm và kỳ vọng được điều chỉnh lại. Trọng tâm chuyển sang danh mục nghiên cứu và phát triển, các liệu pháp mới trong điều trị béo phì, tim mạch và tiến trình phê duyệt thuốc. Đây là sự khởi đầu của một chu kỳ sản phẩm dài hạn, thay vì một chủ đề tăng giá ngắn hạn.

Trong lĩnh vực tiêu dùng và bán lẻ, ranh giới giữa các mô hình kinh doanh truyền thống đang mờ dần. Bán lẻ tại cửa hàng, thương mại điện tử, logistics và quảng cáo đang hợp nhất thành một hệ sinh thái tạo lợi nhuận. Các doanh nghiệp nổi bật không chỉ bán sản phẩm, mà còn khai thác dữ liệu, tốc độ giao hàng, sự chú ý của người dùng và mô hình thành viên. Thị trường mới chỉ bắt đầu phản ánh đầy đủ giá trị của sự chuyển đổi này.

Trung Quốc giữ vai trò trung tâm trong các kịch bản năm 2026. Goldman cho rằng tăng trưởng của Trung Quốc có thể vượt kỳ vọng, nhờ công nghệ và xuất khẩu, ngay cả trong môi trường chịu hạn chế thuế quan. Một Trung Quốc tăng trưởng dựa trên năng suất và quy mô, thay vì mở rộng tín dụng, sẽ tác động mạnh đến thương mại toàn cầu, nhu cầu hàng hóa và cạnh tranh trong công nghiệp và công nghệ.

Năng suất là yếu tố vĩ mô kết nối nhiều xu hướng. Hiệu quả do AI mang lại đang giúp cải thiện biên lợi nhuận, ngay cả khi thị trường lao động hạ nhiệt. Trong bối cảnh dân số già hóa, tỷ lệ sinh thấp và nhập cư bị hạn chế, năng suất trở thành yếu tố then chốt để duy trì tăng trưởng lợi nhuận. Thị trường sẽ ưu tiên các doanh nghiệp có thể tăng lợi nhuận mà không cần tăng mạnh số lượng lao động.

Thị trường vốn cũng đang thay đổi. Tín dụng tư nhân trở thành kênh thu hút dòng tiền lớn hơn vốn cổ phần tư nhân. Song song đó, hạ tầng crypto, stablecoin và các nền tảng giao dịch mới đang mở rộng khái niệm về môi giới và sàn giao dịch, phản ánh sự thay đổi trong cấu trúc tài chính.

Quốc phòng không còn là chủ đề ngắn hạn. Mỹ tăng đầu tư vào không gian, drone và vệ tinh. Châu Âu tái vũ trang với quy mô lớn, tạo ra nhu cầu đầu tư kéo dài nhiều năm. Ngành quốc phòng đang dịch chuyển từ các nhà thầu truyền thống sang các nền tảng công nghệ.

Trong dài hạn, tự động hóa chuyển từ nghiên cứu sang triển khai thương mại. Robot hình người và xe tự hành được xem như trung tâm lợi nhuận. Trung Quốc có lợi thế chuỗi cung ứng, trong khi các doanh nghiệp ô tô và công nghệ công nghiệp dần mang đặc điểm của các nền tảng hơn là nhà sản xuất đơn thuần.

Ngành năng lượng quay lại với điện hạt nhân như giải pháp cho nhu cầu điện tăng mạnh do AI. Đồng thời, đất hiếm trở thành điểm nghẽn chiến lược khi yếu tố an ninh quốc gia ngày càng quan trọng hơn chi phí.

Bao trùm lên tất cả là bất định chính sách, từ chính sách tiền tệ, thương mại, vai trò lãnh đạo tại Fed đến chu kỳ chính trị. Năm 2026 không thiếu yếu tố tác động, mà là có quá nhiều yếu tố cùng lúc.

Ràng buộc lớn nhất là định giá. Định giá cổ phiếu đã lên mức cao nhất kể từ cuối thập niên 1990.

Biểu đồ trong tuần

Định giá cao không ngăn cản thị trường tăng tiếp, nhưng làm giảm đáng kể biên an toàn. Trong môi trường này, lựa chọn chủ đề quan trọng hơn beta. Vai trò dẫn dắt sẽ tiếp tục xoay vòng, và dòng vốn sẽ dịch chuyển nhanh.

Thông điệp không phải là rút khỏi thị trường, mà là lựa chọn có chọn lọc. Năm 2026 sẽ tưởng thưởng cho những ai nhận diện được nơi giá trị đang dịch chuyển.

Khi áp lực dần hình thành với USD

Còn quá sớm để đặt cược lớn vào các kịch bản FX, nhưng cần theo dõi sát dòng vốn. Tiền tệ biến động theo dòng vốn và niềm tin, không chỉ theo tin tức. USD vừa trải qua năm suy yếu mạnh nhất kể từ 2017, giảm khoảng 9%.

Điều đáng chú ý là USD suy yếu dù dòng vốn vẫn chảy vào cổ phiếu Mỹ. Điều này đặt ra câu hỏi cho năm 2026: điều gì xảy ra nếu dòng vốn này chậm lại hoặc đảo chiều.

Áp lực cấu trúc đang gia tăng khi tỷ trọng USD trong dự trữ toàn cầu giảm dần. Đồng thời, lợi thế chênh lệch lãi suất suy yếu khi lợi suất ngắn hạn của Mỹ tạo đỉnh.

USD không cần sụp đổ để hoạt động kém. Chỉ cần mất đi lực mua tự động, vai trò của nó đã thay đổi đáng kể.

Năm 2026 cần theo dõi chặt chẽ tăng trưởng tương đối, dòng vốn cổ phiếu và trái phiếu, lợi suất ngắn hạn và xu hướng phân bổ sang tài sản thực.

Đây không phải lời kêu gọi bán USD, mà là lời nhắc rằng các giao dịch FX quan trọng thường bắt đầu từ việc nhận diện sớm các dấu hiệu dịch chuyển.