Thị trường lạc quan quá mức trước lệnh đình chiến

Sau thông tin về lệnh đình chiến, tâm lý lạc quan lan rộng trên các thị trường tài chính toàn cầu và nhiều loại tài sản đã phản ứng như thể cuộc chiến đã kết thúc. Giá dầu giảm mạnh, thị trường cổ phiếu tăng, tiền điện tử thu hút dòng tiền và đồng USD suy yếu khi nhà đầu tư kỳ vọng việc cắt giảm lãi suất trong năm 2026 sẽ diễn ra sớm hơn. Chỉ số S&P tăng hơn 2% và giá dầu thô giảm xuống dưới 95 USD, phản ánh việc thị trường nhanh chóng loại bỏ phần bù rủi ro liên quan đến cú sốc năng lượng. Diễn biến này cho thấy tâm lý sợ hãi trước đó đã được tháo gỡ, khi các tài sản từng được định giá dựa trên kịch bản leo thang xung đột đồng loạt đảo chiều. Tuy nhiên, sự phục hồi này có khả năng đã diễn ra quá nhanh so với những gì các yếu tố nền tảng có thể hỗ trợ.

Nguyên nhân là do biến động ban đầu chủ yếu xuất phát từ việc điều chỉnh vị thế giao dịch. Các biện pháp phòng hộ trước rủi ro chiến tranh bị tháo gỡ mạnh mẽ, các quỹ phòng hộ loại bỏ hedges và các vị thế bán bị buộc phải đóng khi giá tăng trở lại các mức trước chiến tranh. Điều này tạo ra một đợt short squeeze, , chứ không phải do niềm tin mới vào triển vọng kinh tế. Khi phiên giao dịch tại Mỹ diễn ra, dấu hiệu suy yếu của đà tăng trở nên rõ ràng khi cổ phiếu giảm từ các mức đỉnh, lợi suất trái phiếu quay về gần mức ban đầu, giá dầu ngừng giảm và vàng đảo chiều sau khi tăng mạnh lúc đầu. Điều này cho thấy lệnh đình chiến chỉ tạm thời trì hoãn vấn đề thay vì giải quyết triệt để.

Sự tạm dừng này không đồng nghĩa với hòa bình mà chỉ là khoảng thời gian để các bên tiếp tục đàm phán và chuẩn bị cho các bước tiếp theo. Các lực lượng quân sự vẫn được duy trì, các cuộc đàm phán còn nhiều bất đồng và hai bên vẫn theo đuổi những mục tiêu khác nhau. Lệnh đình chiến vì vậy giống như việc gia hạn thời gian hơn là một thỏa thuận chấm dứt xung đột. Thị trường đang có một khoảng thời gian khoảng hai tuần trong đó rủi ro leo thang được trì hoãn nhưng chưa bị loại bỏ, khiến niềm tin của nhà đầu tư không đủ mạnh để duy trì các đợt tăng giá bền vững.

Trong khi thị trường tài chính phản ứng tích cực, thị trường dầu vật chất lại cho thấy tình hình khó khăn hơn. Cú sốc nguồn cung đã làm giảm tồn kho, hoạt động vận chuyển dầu bằng tàu chở dầu vẫn bị gián đoạn và các chi phí như phí bảo hiểm cũng như các hạn chế về logistics vẫn còn tồn tại. Việc mở lại eo biển, nếu có, nhiều khả năng sẽ được thực hiện theo cách kiểm soát chặt chẽ thay vì hoàn toàn tự do, nghĩa là lưu lượng dầu chỉ đủ để tránh tình trạng thiếu hụt nghiêm trọng nhưng chưa đủ để nguồn cung trở lại mức bình thường. Điều này giải thích vì sao giá dầu vẫn duy trì quanh vùng 90 USD thay vì giảm sâu về vùng 80 USD dù các vị thế đầu cơ đã được tháo gỡ.

Theo các nguồn tin truyền thông, Trung Quốc đóng vai trò quan trọng trong việc thúc đẩy lệnh đình chiến thông qua áp lực kinh tế. Sự gián đoạn nguồn cung năng lượng ảnh hưởng trực tiếp đến tăng trưởng của Trung Quốc, quốc gia nhập khẩu dầu lớn của thế giới, buộc nước này phải gây sức ép lên Iran. Áp lực này chủ yếu đến từ các yếu tố kinh tế và tài chính thay vì các tuyên bố chính trị. Iran chấp nhận tham gia đàm phán không chỉ vì thiện chí mà còn vì lo ngại mất đi sự hỗ trợ kinh tế quan trọng từ Trung Quốc. Do đó, lệnh đình chiến không chỉ mang ý nghĩa địa chính trị mà còn là biện pháp nhằm giảm bớt áp lực kinh tế đối với các bên liên quan.

Triển vọng trong thời gian tới không chỉ có một kịch bản duy nhất mà bao gồm nhiều khả năng khác nhau. Kịch bản tích cực nhất là chiến tranh kết thúc hoàn toàn và dòng chảy năng lượng nhanh chóng trở lại bình thường, giúp giảm phần bù rủi ro năng lượng và hỗ trợ các tài sản rủi ro. Một kịch bản khác là một bên tuyên bố chiến thắng trong khi các căng thẳng cơ bản vẫn tồn tại nhưng tạm thời bị thị trường bỏ qua. Kịch bản cơ sở là chiến tranh chỉ tạm dừng và eo biển được mở lại một phần, khiến nguồn cung vẫn bị hạn chế. Cuối cùng là kịch bản tiêu cực khi lệnh đình chiến sụp đổ và xung đột leo thang trở lại với cường độ lớn hơn.

Vấn đề là tất cả các kịch bản này vẫn có khả năng xảy ra, trong khi diễn biến giá hiện tại lại phản ánh chủ yếu kịch bản lạc quan nhất. Điều này tạo ra sự bất cân xứng trong rủi ro khi đà tăng tiếp theo cần có bằng chứng rõ ràng về việc dòng chảy năng lượng được bình thường hóa, trong khi đà giảm chỉ cần xuất hiện nghi ngờ. Thực tế, các dấu hiệu căng thẳng vẫn tồn tại thông qua những báo cáo về việc hạn chế lưu thông và các cáo buộc vi phạm lệnh đình chiến, cho thấy các thỏa thuận này còn rất mong manh.

Bối cảnh chiến lược dài hạn cũng không thay đổi. Lệnh đình chiến chỉ tạm hoãn các vấn đề cốt lõi và các cuộc đàm phán vẫn còn nhiều bất đồng, bao gồm chương trình làm giàu uranium và các cơ chế kiểm soát tiềm năng đối với eo biển. Những đề xuất liên quan đến việc quản lý quyền tiếp cận hoặc áp dụng phí vận chuyển có thể gây xung đột với lợi ích của phương Tây, do đó ngay cả trong kịch bản ổn định, các yếu tố ma sát vẫn sẽ tiếp tục tồn tại.

Xét về diễn biến giá, thị trường cổ phiếu đã phục hồi phần lớn mức giảm trước đó và quay lại gần các mức trước khi xung đột leo thang, mặc dù rất ít vấn đề thực sự được giải quyết. Điều này cho thấy phần lớn đà tăng ban đầu đến từ việc điều chỉnh vị thế giao dịch. Trong giai đoạn tiếp theo, việc tiếp tục mua đuổi sẽ trở nên khó khăn hơn vì thị trường cần những thông tin rõ ràng và chắc chắn hơn thay vì chỉ dựa vào sự giảm bớt tâm lý sợ hãi.

Tính linh hoạt của các kịch bản có thể xảy ra cùng với phạm vi xác suất rộng khiến việc theo đuổi đà tăng dựa trên lệnh đình chiến trở nên rủi ro, đặc biệt khi tâm lý thị trường đã chuyển nhanh từ sợ hãi sang tham lam mà chưa có đủ thời gian để đánh giá lại tình hình một cách toàn diện.

Cuối cùng, yếu tố quyết định đối với thị trường không phải là các tuyên bố về lệnh đình chiến mà là thực tế dòng chảy dầu qua eo biển. Nếu nguồn cung được bình thường hóa, các tài sản rủi ro có thể tiếp tục tăng và đồng USD có thể suy yếu khi kỳ vọng lãi suất giảm. Ngược lại, nếu dòng chảy vẫn bị kiểm soát hoặc gián đoạn, áp lực lạm phát sẽ quay trở lại và các giao dịch tháo gỡ vị thế có thể đảo chiều. Cho đến khi tín hiệu rõ ràng xuất hiện, thị trường sẽ tiếp tục dao động giữa kỳ vọng tích cực và rủi ro tiềm ẩn với mức độ niềm tin còn hạn chế.