Thị trường phục hồi khi kịch bản Hormuz thay đổi

Thị trường ghi nhận một cú đảo chiều vào cuối phiên, đây là kiểu diễn biến thường xảy ra khi tâm lý nhà đầu tư thay đổi trong ngày. Trong phần lớn thời gian giao dịch, cổ phiếu giảm do lo ngại rủi ro, nhưng đến cuối phiên thì lực mua quay lại. Chỉ số S&P 500 từ mức giảm khoảng 1.5% đã đảo chiều và đóng cửa tăng nhẹ, Nasdaq cũng có diễn biến tương tự.

Ban đầu, thị trường phản ứng theo hướng né tránh rủi ro rõ rệt, giá dầu tăng mạnh, cổ phiếu giảm và lợi suất trái phiếu tăng. Tuy nhiên, đến cuối phiên, diễn biến thay đổi không phải vì thông tin chắc chắn hay chính sách rõ ràng, mà chủ yếu do kỳ vọng rằng dòng dầu vẫn có thể đi qua Hormuz, dù chưa hoàn toàn bình thường.

Điểm quan trọng là yếu tố giúp thị trường ổn định không đến từ Mỹ.

Tổng thống Trump không thay đổi thông điệp hay chính sách để hỗ trợ thị trường, không có dấu hiệu nhượng bộ hay điều chỉnh. Thay vào đó, sự thay đổi đến từ Iran. Việc Iran phối hợp với Oman để xây dựng cơ chế quản lý lưu lượng qua Eo biển Hormuz đã giúp giảm bớt lo ngại trên thị trường.

Cơ chế này không có nghĩa là tuyến vận chuyển được mở lại hoàn toàn.

Nhưng nó cho thấy vẫn có khả năng lưu thông hàng hóa.

Trong bối cảnh hiện tại, chỉ cần có khả năng lưu thông là đủ để thị trường điều chỉnh lại kỳ vọng.

Khi Hormuz chuyển từ trạng thái bị xem là đóng hoàn toàn sang trạng thái có thể lưu thông có điều kiện, cách thị trường định giá cũng thay đổi. Trước đó chỉ có hai kịch bản rõ ràng là đóng hoàn toàn hoặc mở hoàn toàn. Nhưng hiện tại xuất hiện kịch bản thứ ba là lưu thông có kiểm soát, tức là tàu vẫn có thể đi qua nhưng phải tuân theo điều kiện cụ thể, giống như phải trả phí hoặc chịu kiểm soát.

Đây là điểm thay đổi quan trọng.

Trước đó trong phiên, thị trường chỉ tập trung vào hai khả năng. Nếu Eo biển bị đóng, nguồn cung năng lượng toàn cầu sẽ bị siết chặt, nếu mở lại thì áp lực sẽ giảm. Giá dầu tăng mạnh, với giá dầu WTI tiến gần 111 USD, phản ánh việc thị trường đang nghiêng về khả năng bị gián đoạn nguồn cung. Cổ phiếu giảm là phản ứng trực tiếp với rủi ro này.

Nhưng khi xuất hiện khả năng lưu thông có điều kiện, thị trường không còn phải định giá kịch bản xấu nhất là gián đoạn hoàn toàn. Thay vào đó, thị trường bắt đầu định giá mức độ gián đoạn một phần, tức là vẫn có nguồn cung nhưng bị hạn chế.

Mức độ gián đoạn một phần này có thể được phản ánh vào giá và giao dịch.

Đây là lúc dòng tiền thay đổi. Những vị thế bán được mở trước đó, đặc biệt sau bài phát biểu “địa chỉ quốc gia” của Trump, bắt đầu được đóng lại. Khi biến động giảm, các hệ thống giao dịch tự động cũng đảo chiều. Thị trường từ trạng thái giảm mạnh chuyển sang tăng do lực mua kỹ thuật và việc đóng vị thế bán.

Tuy nhiên, đà phục hồi của cổ phiếu hiện tại chưa phản ánh đúng tình hình thực tế của thị trường dầu.

Hiện tại, lưu lượng qua Hormuz vẫn giảm mạnh, khoảng 13 triệu thùng mỗi ngày chưa được khôi phục, bao gồm khoảng 11 triệu thùng dầu thô và thêm khoảng 5 triệu thùng sản phẩm tinh chế. Đây là mức gián đoạn lớn và mang tính cấu trúc, không thể giải quyết nhanh.

Các vấn đề mang tính cấu trúc như vậy không thể được xử lý nhanh chỉ dựa trên tin tức ngắn hạn.

Thị trường dầu hiện tại hoạt động như một hệ thống bị gián đoạn, chưa trở lại bình thường. Ngay cả khi căng thẳng giảm trong vài tuần tới, quá trình khôi phục sẽ mất thời gian. Vận chuyển cần thời gian để ổn định, bảo hiểm cần thời gian để điều chỉnh, và niềm tin thị trường cũng không thể phục hồi ngay lập tức. Khi một tuyến vận chuyển quan trọng bị gián đoạn, ảnh hưởng của nó sẽ kéo dài.

Vì vậy, phần bù rủi ro trong giá dầu vẫn tồn tại và không thể biến mất ngay, nhưng cũng không phải là cố định lâu dài.

Khi Hormuz thực sự được mở lại ổn định, giá dầu sẽ không cần phản ánh rủi ro gián đoạn toàn diện nữa. Khoảng 30 USD phần bù rủi ro liên quan đến chiến tranh có thể giảm nhanh, chỉ còn lại phần nhỏ phản ánh rủi ro hạ tầng và bất định còn lại.

Điều này giúp giá dầu không bị lệch quá xa khỏi các yếu tố cơ bản.

Đồng thời, nó cũng giải thích vì sao cổ phiếu phục hồi trong tuần này. Đà tăng chủ yếu dựa trên kỳ vọng tình hình sẽ cải thiện, dựa trên các tin tức giảm leo thang, chứ không phải dựa trên dữ liệu kinh tế hay thay đổi chính sách rõ ràng. Các nhà đầu tư đã bán trước đó buộc phải mua lại để đóng vị thế.

Trong khi đó, tình hình địa chính trị đang diễn biến theo hai hướng khác nhau. Mỹ có xu hướng tăng áp lực để buộc mở lại hoàn toàn lưu thông. Ngược lại, Iran có xu hướng duy trì một hệ thống kiểm soát có điều kiện đối với việc đi lại qua Hormuz. Một số quốc gia khác cũng đang thử nghiệm giới hạn này, cho thấy việc tiếp cận có thể không đồng đều giữa các bên.

Điều này khiến thị trường rơi vào trạng thái không chắc chắn trước kỳ nghỉ cuối tuần. Nhà đầu tư không muốn bán vì nếu tình hình cải thiện thì giá có thể tăng mạnh, nhưng cũng không muốn mua vì nếu căng thẳng leo thang thì giá dầu có thể tăng tiếp và gây áp lực lên các tài sản rủi ro.

Sự mâu thuẫn này thể hiện rõ trên thị trường.

Cổ phiếu tăng. Trái phiếu ổn định. Giá dầu vẫn ở mức cao.

Ba thị trường phản ánh ba cách nhìn khác nhau về cùng một vấn đề.

Trong bối cảnh này, yếu tố quan trọng nhất mà thị trường theo dõi vẫn là dòng chảy dầu.

Cụ thể là liệu lưu lượng qua Hormuz có được khôi phục hay không.

Quan điểm

Dù Tổng thống Trump có thể không ủng hộ ý tưởng kiểm soát lưu lượng như một “trạm thu phí” tại Hormuz, ông nhiều khả năng sẽ ưu tiên việc giảm giá xăng và duy trì sự ổn định của thị trường cổ phiếu, nhất là khi kỳ bầu cử giữa kỳ đang đến gần.

Nếu cơ chế kiểm soát có điều kiện được áp dụng, tác động sẽ lớn nhất đối với các dòng chảy dầu hướng tới châu Á và châu Âu, vì đây là những khu vực phụ thuộc nhiều vào nguồn cung từ Vùng Vịnh.

Trong thực tế, có thể sẽ xuất hiện các trường hợp ngoại lệ hoặc ưu tiên tùy theo quan hệ và lợi ích giữa các bên. Điều này có nghĩa là không phải tất cả các lô hàng dầu đều được xử lý giống nhau, làm cho hệ thống trở nên phức tạp hơn.

Khi tình trạng kiểm soát kéo dài, hành vi của các bên tham gia thị trường sẽ thay đổi. Các nước sản xuất dầu tại Vùng Vịnh có thể tăng sử dụng đường ống để vận chuyển, giảm phụ thuộc vào Hormuz, và tìm các tuyến đường thay thế như qua Biển Đỏ.

Quá trình này sẽ diễn ra dần dần theo thời gian.

Về lâu dài, Hormuz có thể không còn là nút thắt cổ chai quan trọng nhất của hệ thống, mà trở thành một trong nhiều yếu tố rủi ro có thể được thị trường tính toán, phòng ngừa và điều chỉnh bằng các tuyến vận chuyển thay thế.