Thị trường trái phiếu Kho bạc: Thanh khoản ổn định hay nguy cơ tiềm ẩn?

Halloween vẫn còn cách xa hơn một tháng nữa, nhưng biểu đồ Chỉ số thanh khoản chứng khoán chính phủ Hoa Kỳ của Bloomberg đang cho thấy những con số đáng sợ:

Con số này càng cao, thị trường trái phiếu kho bạc trị giá 27 nghìn tỷ USD càng kém thanh khoản. Vì vậy, theo chỉ số này thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ hiện kém thanh khoản hơn so với thời điểm đỉnh điểm của đại dịch vào tháng 3/2020.

FT Alphaville đã theo dõi chỉ số này vì nó cho thấy một bức tranh hoàn toàn khác so với những gì các nhà phân tích và quan chức đang nói. Tháng 8 là tháng đầu tiên trong lịch sử giá trị danh nghĩa trung bình hàng ngày của trái phiếu kho bạc được giao dịch vượt quá 1 nghìn tỷ USD, tăng 37% so với cùng kỳ năm ngoái, theo Coalition Greenwich. Hợp đồng tương lai trái phiếu kho bạc tăng một lượng tương tự.

Đó là lý do tại sao đợt kiểm tra hàng năm về thanh khoản của thị trường trái phiếu kho bạc từ Fed New York lại quan trọng như vậy.

Tóm lại, mặc dù đã giảm sau khi Fed tăng lãi suất, spread bid-ask vẫn ở mức chấp nhận được và độ sâu thị trường vẫn ở mức hợp lý .

Do đó, tác động giá ước tính của giao dịch trái phiếu kho bạc trị giá 100 triệu USD cũng không đáng báo động. Tuy nhiên, các giao dịch lớn hiện nay có thể tạo ra ảnh hưởng lớn hơn so với trước đây, điều này có thể liên quan đến việc lãi suất đang dao động mạnh mẽ, nhưng tình trạng này có thể cải thiện khi biến động lãi suất giảm.

Tác giả — Michael Fleming, người đứng đầu bộ phận nghiên cứu thị trường vốn tại nhóm nghiên cứu của NY Fed — đã khám phá sự khác biệt giữa các biện pháp thanh khoản này và chỉ số của Bloomberg, nhưng chủ yếu là bỏ qua:

Mặc dù chỉ số thanh khoản của Bloomberg gần đây đã tăng, nhưng vẫn thấp hơn nhiều so với mức đỉnh trong cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu (GFC). Điều này cho thấy rằng khi nhìn vào bối cảnh lịch sử, sự tăng trưởng gần đây của chỉ số này không được coi là điều quá đáng chú ý, bởi vì mức độ thanh khoản hiện tại vẫn chưa phục hồi trở lại mức bình thường trong các thời kỳ ổn định hơn.

Cần có một nghiên cứu sâu hơn để hiểu rõ hơn về các yếu tố cấu thành chỉ số thanh khoản Bloomberg. Các nhà phân tích của Barclays trước đây đã lưu ý rằng chỉ số Bloomberg có thể không phản ánh chính xác tình trạng thực sự của thanh khoản trong thị trường, mà bị tác động bởi một số yếu tố bất thường. Cụ thể, những trái phiếu này là những trái phiếu kho bạc với thời gian đáo hạn lâu dài (30 năm) nhưng đã được phát hành từ rất lâu. Sự tham gia của chúng vào chỉ số có thể làm thay đổi cách mà chỉ số này phản ánh thanh khoản. Giá của những trái phiếu này đang ở mức cao hơn nhiều so với giá trị mà lợi suất thường chỉ ra.

FTAV có một cách tiếp cận khác, phải thừa nhận là mang tính đầu cơ hơn. Các loại chỉ số phân tán giá được sử dụng để đánh giá mức độ thanh khoản của thị trường. Nếu có nhiều giá cả bất thường, có thể có tình trạng thiếu hụt vốn hoặc nguồn lực tài chính trên thị trường. Khi không có đủ vốn, nhà đầu tư không thể thực hiện các giao dịch để điều chỉnh giá cả về mức hợp lý hơn.

Tuy nhiên, điều này có vẻ là thước đo tốt hơn về mức độ mong manh hơn là thanh khoản. Nói cách khác, thanh khoản của thị trường trái phiếu Kho bạc về cơ bản có thể ổn và có thể đang cải thiện, nhưng mức độ mong manh của thị trường đang gia tăng, các ngân hàng và tổ chức tài chính đang giảm bớt sự hỗ trợ của họ đối với thị trường trái phiếu kho bạc, có thể do sự thay đổi trong chiến lược đầu tư hoặc do áp lực tài chính. Trong trường hợp đó, chúng ta sẽ không biết tình hình thực sự tốt đến mức nào cho đến khi cú sốc tiếp theo xảy ra.