Tín hiệu thận trọng, nhưng vẫn trong quỹ đạo

Thị trường vẫn ổn định

Báo cáo của Nvidia gây thất vọng, nhưng không phải cú sập lớn. Doanh thu dự báo 54 tỷ USD không thấp, nhưng với mức định giá cao, kết quả “đúng kỳ vọng” vẫn bị coi là tiêu cực. Thị trường chờ 60 tỷ USD, phe mua còn kỳ vọng cao hơn. Sau khi vốn hóa đã tăng 2 nghìn tỷ USD từ tháng 4, việc chỉ đạt mức trung bình không đủ để giữ giá. Cổ phiếu giảm, kéo chỉ số đi xuống.

Tín hiệu tiêu cực không chỉ đến từ Nvidia. Trước đó đã có nhiều cảnh báo: MIT công bố nghiên cứu cho rằng AI không mang lại lợi nhuận rõ rệt, Meta ngừng tuyển dụng, Apple nhấn mạnh LLM không phải công cụ “tư duy”, và Sam Altman cảnh báo về bong bóng. Thêm vào đó, căng thẳng với Trung Quốc cùng các biện pháp hạn chế xuất khẩu khiến nguồn thu tại đây sụt giảm.

Ngành AI không sụp đổ, nhưng giai đoạn tăng trưởng mạnh mẽ đã chậm lại. Việc mở rộng máy chủ và GPU không đảm bảo lợi nhuận cao hơn, chi phí có nguy cơ vượt quá lợi ích. Đột phá mới có thể đến từ điện toán lượng tử hoặc công nghệ tối ưu hơn, chứ không chỉ tăng sức mạnh phần cứng. Thị trường sẽ phải điều chỉnh lại kỳ vọng tăng trưởng theo hướng thực tế hơn.

Dù vậy, không nên đánh giá quá tiêu cực. Trong 4 lần công bố kết quả gần nhất, Nvidia có 3 lần giá giảm hoặc đi ngang, nhưng tổng thể vẫn tăng khoảng 40%. Điều này cho thấy niềm tin dài hạn còn mạnh, dù nhà đầu tư ngắn hạn rút bớt vốn.

Quan trọng hơn, thị trường chung vẫn ổn định. Kỳ vọng Fed cắt giảm lãi suất tiếp tục hỗ trợ tâm lý. Cú giảm của Nvidia chỉ làm giảm hưng phấn, chưa ảnh hưởng đến xu hướng tăng dài hạn, miễn là lạm phát không tăng trở lại.

Trọng tâm kế tiếp sẽ là báo cáo PCE công bố thứ Sáu, yếu tố then chốt để thị trường xác định liệu chính sách tiền tệ vẫn còn hỗ trợ xu hướng tăng hay không.

Hành lang an toàn đã được dựng lên

Việc Trump cách chức Thống đốc Fed Lisa Cook ban đầu bị coi là tin xấu cho USD, vì làm dấy lên lo ngại Fed bị chính trị hóa. Tuy nhiên, thị trường ngoại hối gần như không phản ứng. Nguyên nhân là tác động nằm ở tương lai xa. Cook đã khởi kiện, quy trình pháp lý kéo dài, và ngay cả khi bà tạm nghỉ, cán cân quyền lực trong FOMC không thay đổi. Khi Powell vẫn là Chủ tịch, chính sách vẫn dựa vào dữ liệu. PCE nóng tuần này mới là yếu tố quyết định, trong khi phe bất đồng trong Fed chỉ có hai phiếu, không đủ để thay đổi hướng đi.

Nguy cơ thực sự chỉ xuất hiện sau khi Powell rời nhiệm kỳ vào năm 2026. Khi đó, một người kế nhiệm ôn hòa hơn có thể kế thừa chính sách với lãi suất đã giảm về quanh 3.5%. Nhưng viễn cảnh này còn xa.

Hiện tại, nhà đầu tư FX tập trung vào dữ liệu ngắn hạn. PCE tối nay là điểm nhấn, tiếp đó là loạt dữ liệu đầu tháng 9, đặc biệt là việc làm và CPI. Đây mới là yếu tố ảnh hưởng rõ rệt đến USD.

Trong khi đó, rủi ro lớn lại đến từ Pháp. Cuộc bỏ phiếu tín nhiệm dành cho Bayrou gây áp lực lên CAC 40 và cổ phiếu ngân hàng. Thị trường trái phiếu đáng lo hơn: chênh lệch lợi suất OAT–Bund tăng lên gần 80 bps. Nếu lợi suất Pháp vượt Ý, thị trường sẽ coi đây là rạn nứt của Eurozone, ảnh hưởng mạnh đến EUR/USD.

Giới giao dịch đang theo dõi mốc kỹ thuật 1.1575 và 1.1675. Nếu thủng 1.1575, EUR có thể giảm sâu hơn do rủi ro chính trị lan rộng. Ngược lại, nếu vượt 1.1675 sau một báo cáo PCE tích cực, EUR/USD có thể phục hồi bất chấp rủi ro từ Pháp.

Dầu ổn định nhờ dữ liệu tồn kho, thuế quan gây lo ngại

Giá dầu tăng nhẹ hôm thứ Tư. Brent lên 68 USD, WTI vượt 64 USD. Nguyên nhân chủ yếu đến từ dữ liệu tồn kho. EIA báo cáo tồn kho dầu thô giảm 2.4 triệu thùng, cao hơn dự báo, cùng với xăng và sản phẩm chưng cất đều giảm. Điều này cho thấy nhu cầu tại Mỹ vẫn tốt trước kỳ nghỉ Labor Day.

Ngoài ra, chính sách thương mại Mỹ cũng gây chú ý. Trump nâng thuế nhập khẩu với Ấn Độ lên 50%. Thuế không tác động trực tiếp đến dầu, nhưng làm tăng lo ngại về rủi ro chính sách trong tương lai, khiến nhà đầu tư thận trọng hơn.

Trong khi đó, căng thẳng Nga–Ukraine tiếp tục với các cuộc tấn công cơ sở hạ tầng năng lượng, chưa đủ để làm mất cân bằng nguồn cung, nhưng rủi ro địa chính trị vẫn hiện hữu.

Giá dầu tăng hôm qua chủ yếu nhờ dữ liệu tồn kho, trong khi nhà đầu tư vẫn lo ngại về chính sách và rủi ro địa chính trị. Xu hướng hiện tại là giao dịch thận trọng, tăng dần vị thế nhỏ thay vì mua mạnh.

Thị trường vẫn ổn cho đến khi lợi suất tăng mạnh

Chứng khoán vẫn giữ nhịp tăng, dù lợi suất trái phiếu tiếp tục đi lên. Lợi suất 10 năm của Mỹ đã trở lại ngang với lợi suất cổ tức lần đầu từ cuối thập niên 1990. Tuy nhiên, cổ phiếu vẫn duy trì đà tăng do mức tăng lợi suất diễn ra từ từ.

Rủi ro lớn nằm ở tài khóa. Pháp đối diện bỏ phiếu tín nhiệm ngày 8/9 với thâm hụt trên 5% GDP. Anh sắp công bố ngân sách mùa thu, khó che giấu thâm hụt. Nhật tiếp tục mở rộng chính sách tài khóa sau bầu cử. Những yếu tố này có thể tạo áp lực lạm phát và khiến chi phí vay vốn tăng.

Bối cảnh toàn cầu không còn là giảm phát, mà là áp lực lạm phát kéo dài, lợi suất kỳ hạn cao hơn, và chính phủ vay nợ nhiều hơn.

Cổ phiếu chưa phản ứng mạnh vì lợi suất tăng dần, không đột ngột. Nhưng nếu xuất hiện cú tăng nhanh, ví dụ lợi suất dài hạn Mỹ tăng 25 bps trong hai tuần, thay vì 5 bps mỗi tuần, thị trường có thể chao đảo. Tương tự, nếu lợi suất Pháp và Ý đảo chiều, rủi ro tại châu Âu sẽ bùng phát.

Hiện tại, chứng khoán vẫn được hỗ trợ, nhưng rủi ro từ lợi suất trái phiếu đang tăng dần và có thể trở thành yếu tố thay đổi xu hướng trong thời gian tới.