Trọng tâm nằm ở đồng đô la

Kỷ nguyên thị trường Trump 2.0 đang cho thấy một thực tế rõ ràng: đồng đô la đang chịu áp lực mạnh trong khi các loại tài sản khác vẫn duy trì đà tăng.

Cổ phiếu tiếp tục leo dốc, vàng tăng vọt lên đỉnh mới, và ngay cả trái phiếu cũng hấp thụ được cú sốc mà không sụp đổ. Nhưng đồng tiền dự trữ toàn cầu, từng là tài sản an toàn bậc nhất, nay trở nên mong manh.

Điểm đáng chú ý là đợt bán tháo này diễn ra ngay cả khi dòng vốn nước ngoài vẫn đổ vào tài sản Mỹ. Nhà đầu tư quốc tế chưa rời bỏ làn sóng tăng trưởng từ AI ở Thung lũng Silicon, nhưng họ không muốn chịu rủi ro tỷ giá. Họ mua cổ phiếu Mỹ, nhưng đồng thời phòng ngừa rủi ro đồng đô la. Họ tham gia vào thị trường, nhưng tránh rủi ro tiền tệ. Lần đầu tiên sau một thập kỷ, dòng vốn phòng ngừa rủi ro đã vượt dòng vốn không phòng ngừa: hơn 80% vốn vào chứng khoán Mỹ kèm theo lớp bảo vệ tiền tệ, và cả trái phiếu cũng được mua theo cách tương tự. Nhà đầu tư vẫn tham dự bữa tiệc, nhưng đã đứng gần cửa thoát hiểm.

Sự dịch chuyển này không xuất phát từ việc nhà đầu tư nghi ngờ triển vọng tăng trưởng của Mỹ, mà từ rủi ro chính sách và sự xói mòn niềm tin vào thể chế. Fed mới chỉ bắt đầu cắt giảm lãi suất, trong khi châu Âu và các nền kinh tế khác gần kết thúc chu kỳ nới lỏng. Chênh lệch chính sách thường đã đủ để giải thích sự suy yếu của USD. Nhưng lần này nguyên nhân sâu hơn: nhà đầu tư đang tính đến rủi ro từ chính sách kinh tế kiểu mới của Washington, gồm thuế quan, áp lực chính trị lên Fed, và chi tiêu tài khóa thiếu định hướng, tất cả đều có thể làm suy yếu uy tín từng giúp USD bất khả xâm phạm.

Biểu đồ dot plot của Fed thể hiện rõ điều đó. Powell đã hạ lãi suất thận trọng 25bps, nhưng Stephen Miran — người mới do Trump đề cử — muốn gấp đôi, đồng thời dự báo thêm 125bps cắt giảm trước cuối năm. Với chỉ hai cuộc họp còn lại, điều đó đồng nghĩa mức giảm kiểu khủng hoảng. Ông ta khó đạt được mục tiêu, nhưng thông điệp rất rõ: nếu Trump kiểm soát, Fed sẽ từ bỏ sự thận trọng tiền tệ. Và thị trường không bỏ qua tín hiệu này.

Nhà đầu tư quốc tế đã nhìn thấy điều đó và chọn mua bảo hiểm thay vì để rủi ro chính trị bào mòn lợi nhuận. Đà giảm của USD không chỉ là điều chỉnh kỹ thuật, mà là một cuộc bỏ phiếu bất tín nhiệm đối với uy tín thể chế. Ta thấy cùng xu hướng trên vàng, vốn vừa lập đỉnh lịch sử khi nhà đầu tư tìm kiếm nơi trú ẩn ngoài phạm vi kiểm soát của Mỹ.

Chứng khoán Mỹ vẫn tăng, nhờ động lực từ AI, nhưng nền tảng vĩ mô đang dịch chuyển. Sự suy yếu của USD không phải do dòng vốn rời Mỹ, mà là do niềm tin thị trường đang rời khỏi Mỹ. Và trên thị trường, niềm tin là yếu tố then chốt.