Vàng phá kỷ lục khi thị trường chia rẽ giữa lạc quan từ Fed và cảnh báo từ thị trường trái phiếu

Bức tranh thị trường hiếm khi nào hỗn loạn như hiện tại. Vàng vừa phá vỡ mức đỉnh điều chỉnh theo lạm phát từ năm 1980, vượt mốc 3,600 USD trong một đợt bứt phá rõ ràng, phản ánh sự hoài nghi về uy tín chính sách. Trong khi đó, cổ phiếu tiếp tục tăng mạnh lên các mức kỷ lục mới, còn trái phiếu lại phát tín hiệu cảnh báo suy giảm, khiến giới giao dịch rơi vào thế giằng co giữa hai câu chuyện trái ngược.

Cổ phiếu đang đi theo quy luật lâu đời: cắt giảm lãi suất là chất xúc tác cho tài sản rủi ro. Sau cú sụt ngắn hạn vì dữ liệu việc làm yếu, chỉ số S&P 500 nhanh chóng lấy lại đà tăng, trong khi Nasdaq đóng cửa ở đỉnh mới tại 21,798.70. Chỉ số Dow tăng thêm 114 điểm. Đà tăng được dẫn dắt bởi các cổ phiếu liên quan đến AI như Broadcom (+3%), Nvidia (+1%), cùng sự ổn định của Amazon và Microsoft. Quan trọng hơn, không chỉ Magnificent Seven dẫn dắt thị trường—độ rộng thị trường đã được cải thiện khi các cổ phiếu công nghệ tầm trung cũng thu hút dòng tiền. Nhà đầu tư đặt cược rằng chính sách nới lỏng sẽ khởi động một chu kỳ lợi nhuận mới.

Ngược lại, trái phiếu lại tập trung vào những vết nứt trên thị trường lao động. Lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 2 năm đã rơi xuống mức thấp nhất kể từ 2022, trong khi giới giao dịch hiện định giá gần ba lần cắt giảm lãi suất từ nay đến cuối năm, bắt đầu từ tháng 9. Các điều chỉnh bảng lương vào ngày mai cùng với số liệu PPI và CPI sắp tới sẽ quyết định nhịp độ, nhưng thị trường trái phiếu đã đi trước một bước. Các hợp đồng hoán đổi lạm phát cho thấy kỳ vọng dài hạn đang giảm, phản ánh niềm tin rằng sự yếu đi của thị trường lao động có thể bù đắp rủi ro lạm phát do thuế quan gây ra.

Câu hỏi lớn là liệu một báo cáo CPI cho thấy lạm phát cao có trao cho Powell & Co. cơ hội gây bất ngờ với một đợt cắt giảm 50 bps, qua đó phát tín hiệu Fed muốn đi trước sự suy giảm thay vì chạy theo nó. Dữ liệu lao động yếu và lợi suất đi xuống đã khiến thị trường trái phiếu gia tăng áp lực. Một con số lạm phát thấp hơn dự kiến sẽ mở ra không gian chính trị lẫn kinh tế để Fed hành động mạnh tay.

Thị trường quyền chọn hiện chỉ phản ánh mức biến động 0.7% cho chứng khoán theo cả hai chiều—thấp hơn hẳn so với năm trước—cho thấy nhà đầu tư đang đặt cược mạnh vào kịch bản cắt giảm lãi suất và tin rằng Fed sẽ bỏ qua rủi ro lạm phát từ thuế quan, coi đây như một cú đánh thuế tạm thời kiểu VAT.

Sự phân kỳ này—cổ phiếu tăng song hành cùng trái phiếu—không phải chưa từng có, nhưng hiếm khi tương phản rõ rệt đến vậy. Thị trường thu nhập cố định tập trung vào hiện tại: tăng trưởng việc làm chậm lại, khả năng điều chỉnh giảm dữ liệu, cùng nền tảng tuyển dụng yếu gần như bảo đảm hành động từ Fed. Ngược lại, cổ phiếu lại nhìn về phía trước: chính sách hỗ trợ, điều kiện tài chính nới lỏng và dấu hiệu sớm của một chu kỳ lợi nhuận mới. Cả hai góc nhìn đều có lý, tùy vào khung thời gian giao dịch. Tuy nhiên, phân kỳ là thực tế: trái phiếu cảnh báo sự mong manh hiện tại, trong khi cổ phiếu đặt cược vào sự phục hồi tương lai.

Giới giao dịch đang phân hóa rõ ràng. Một số dự đoán chu kỳ cắt giảm mạnh có thể kéo dài đến đầu 2026, đưa S&P tiến tới mục tiêu 7,000. Một số khác cảnh báo lạm phát dai dẳng có thể hạn chế sự linh hoạt của Fed, buộc phải hạ tốc độ cắt giảm. Trong khi đó, đồng USD đã suy yếu xuống mức đóng cửa thấp nhất kể từ tháng 7, tạo động lực xoay vòng sang vàng, hàng hóa và tín dụng.

Và nổi bật nhất chính là vàng—tấm gương phản chiếu sự hoài nghi trên thị trường. Đà tăng kỷ lục cho thấy nhà đầu tư không hoàn toàn tin Fed có thể mạnh tay cắt giảm mà không đánh mất kiểm soát giá cả. Vàng đang trở thành công cụ phòng hộ trước cả nguy cơ lạm phát đình trệ lẫn rủi ro nới lỏng quá mức. Đợt bứt phá này khẳng định rằng giới giao dịch không chỉ phòng ngừa rủi ro, mà còn tích cực tái phân bổ vốn.

Thị trường hiện bị chia rẽ: trái phiếu phòng thủ trước suy giảm, cổ phiếu định giá cho phục hồi, còn vàng báo hiệu sự mất niềm tin. Những ngày tới sẽ quyết định liệu phân kỳ này khép lại bằng kịch bản hạ cánh mềm hay bùng nổ thành nỗi lo lạm phát đình trệ. Cho đến lúc đó, điều chắc chắn duy nhất là Fed đã bị buộc phải hành động, còn giới giao dịch vẫn chờ đợi nới lỏng—dù các tín hiệu thị trường chưa hề đồng thuận.