Vàng và bạc tăng mạnh trong giai đoạn bất ổn chính sách ở mức đỉnh điểm

Vấn đề nằm ở mức độ bất ổn quá lớn. Khi tôi nói “hỗn loạn đỉnh điểm”, tôi muốn nói đến thời điểm mức độ không chắc chắn về chính sách đạt mức cao nhất. Khi một biến số đạt mức cực đại, xác suất cao là nó sẽ giảm dần sau đó thay vì tiếp tục tăng mạnh.

Nếu mức độ bất ổn giảm xuống trong thời gian tới, điều đó không còn là yếu tố hỗ trợ cho vàng. Vàng thường hưởng lợi khi nhà đầu tư lo ngại rủi ro chính sách và rủi ro hệ thống.

Tòa án Tối cao ra phán quyết 6-3 trong vụ Learning Resources, Inc. v. Trump. Tòa cho rằng Đạo luật Quyền hạn Kinh tế Khẩn cấp Quốc tế (IEEPA) không cho phép Tổng thống áp thuế quan. Chánh án Roberts khẳng định văn bản luật không đề cập đến thuế nhập khẩu.

Quyết định này xóa bỏ cơ sở pháp lý của các mức thuế đã thu về khoảng 269 tỷ USD tính đến tháng 1, 2026. Đồng thời, nó mở ra khả năng chính phủ phải hoàn trả từ 142-175 tỷ USD tiền thuế đã thu, theo ước tính của Yale Budget Lab.

Chỉ vài giờ sau, Trump ký áp thuế 10% theo Điều 122 của Đạo luật Thương mại năm 1974. Sang thứ Bảy, ông nâng mức thuế lên 15%, là mức trần luật cho phép theo điều khoản này.

Sau các diễn biến đó, vàng, bạc và cổ phiếu khai thác tăng giá.

Phản ứng của USD không quá mạnh như các tiêu đề tin tức mô tả. Chỉ số DXY đã đạt đỉnh 3.5 tuần vào thứ Năm. Đến thứ Sáu, chỉ số chỉ giảm khoảng 0.13%, đóng cửa gần 97.8. Khi mức thuế được nâng lên 15% vào cuối tuần, DXY có lúc giảm dưới 97.5 nhưng sau đó phục hồi.

Cần đặt diễn biến này trong bối cảnh rộng hơn. Ngày 30 tháng 1, DXY chạm đáy bốn năm tại 95.5. Giữa tháng 2, chỉ số phục hồi gần 98. Hiện tại, USD đang ở vùng giữa của biên độ gần đây, không phải ở đáy nhiều năm.

Về bề mặt, vàng tăng giá có vẻ là tín hiệu tích cực.

Điều này có thể không đúng trong trung hạn.

Tại sao giới chuyên môn lại cho rằng đây là mức bất ổn cao nhất

Sau phán quyết của Tòa án Tối cao, hệ thống thuế quan của Mỹ rơi vào trạng thái thiếu rõ ràng nghiêm trọng. Nhiều yếu tố diễn ra cùng lúc:

Khung thuế quan dựa trên IEEPA bị loại bỏ. Điều 122 được dùng thay thế nhưng trước đây chưa từng áp dụng cho quy mô thuế rộng như vậy. Một số chuyên gia pháp lý nghi ngờ tính phù hợp của Điều 122 vì luật yêu cầu bối cảnh thâm hụt cán cân thanh toán, trong khi Mỹ hiện không ở trạng thái đó.

Mức thuế 15% theo Điều 122 sẽ tự động hết hiệu lực sau 150 ngày, tức khoảng ngày 24 tháng 7, nếu Quốc hội không gia hạn. Quốc hội sẽ phải quyết định trong bối cảnh chuẩn bị cho bầu cử giữa kỳ.

Khoảng hơn 140 tỷ USD tiền hoàn thuế đang trong tình trạng pháp lý chưa được giải quyết. Liên minh châu Âu xem xét tạm hoãn phê chuẩn thỏa thuận thương mại với Mỹ. Ấn Độ trì hoãn đàm phán để hoàn tất thỏa thuận tạm thời. Các đối tác thương mại không rõ nên căn cứ vào khung thuế nào.

Fed gặp khó khăn khi xây dựng kịch bản kinh tế vì chính sách thương mại chưa ổn định. Cùng ngày với phán quyết, PCE lõi tháng 12 tăng 3.0% so với cùng kỳ, cao hơn mức dự báo 2.9% và là mức cao nhất kể từ tháng 4, 2024. Ước tính GDP quý 4 sơ bộ đạt 1.4% theo năm, thấp hơn nhiều so với kỳ vọng 2.8%.

Tất cả các yếu tố này cùng xuất hiện khiến mức độ bất ổn tăng mạnh trong cùng một thời điểm.

Khi nhiều rủi ro tập trung vào một thời điểm, xác suất cao là các bước tiếp theo sẽ mang lại sự rõ ràng dần dần. Nếu Tòa án ra thêm phán quyết, thị trường sẽ rõ hướng hơn. Nếu Quốc hội can thiệp, đó cũng là sự rõ ràng. Nếu có thỏa thuận thương mại mới, mức độ không chắc chắn sẽ giảm. Ngay cả khi Điều 122 bị bác bỏ, đó vẫn là một kết quả cụ thể thay vì trạng thái lửng lơ.

Thời hạn 150 ngày của Điều 122 đóng vai trò như một mốc thời gian bắt buộc. Đến cuối tháng 7, hoặc Quốc hội gia hạn, hoặc thuế hết hiệu lực. Cả hai trường hợp đều làm giảm tình trạng không chắc chắn so với hiện tại.

Giới hạn của việc leo thang

Trước đây, IEEPA cho phép áp thuế mà không có mức trần cụ thể. Trump có thể đe dọa mức 50%, 100% hoặc 145% đối với Trung Quốc. Khả năng leo thang không giới hạn khiến thị trường luôn lo ngại về kịch bản xấu hơn.

Hiện nay, Điều 122 chỉ cho phép tối đa 15% và có thời hạn 150 ngày. Điều này đặt ra giới hạn pháp lý rõ ràng. Khi công cụ chính sách bị giới hạn, khả năng tạo thêm cú sốc mới cũng bị giới hạn.

Do đó, cú tăng của vàng có thể phản ánh phản ứng tức thời trước tin bất ngờ, nhưng về cấu trúc, môi trường chính sách thương mại có thể trở nên rõ ràng hơn trong các tháng tới.

Yếu tố USD

DXY quanh 97.5 vẫn thấp hơn khoảng 8.5% so với một năm trước. Tuy nhiên, chỉ số đã phục hồi từ đáy 95.5 cuối tháng 1.

Thuế quan, dù ở mức 15%, vẫn có thể làm giảm nhập khẩu và thu hẹp thâm hụt thương mại. Khi nhập khẩu giảm, nhu cầu bán USD để thanh toán hàng hóa nước ngoài cũng giảm. Điều này có thể hỗ trợ USD ở mức độ nhất định.

Việc bộ công cụ thuế quan bị giới hạn làm giảm nguy cơ các cú sốc chính sách lớn trong tương lai. Điều này có thể khiến nhà đầu tư nước ngoài ít e ngại hơn khi nắm giữ tài sản định giá bằng USD.

PCE lõi ở mức 3.0% cho thấy lạm phát chưa hạ đủ để Fed nới lỏng nhanh. Nếu Fed duy trì lãi suất cao lâu hơn, chênh lệch lãi suất có thể tiếp tục hỗ trợ USD.

Vàng quanh 5,138 USD vẫn thấp hơn khoảng 8% so với đỉnh 5,589 USD ngày 28 tháng 1. Với một sự kiện bất ổn lớn như vậy, nếu xu hướng tăng thật sự mạnh, giá có thể đã kiểm định lại đỉnh cũ. Việc chưa làm được điều đó là một tín hiệu cần theo dõi.

Nhiều ngân hàng lớn giữ quan điểm tích cực. Goldman Sachs đặt mục tiêu cuối năm 5,400 USD. Khi đa số cùng nghiêng về một hướng, thị trường có thể đã phản ánh phần lớn kỳ vọng tích cực đó vào giá.

Những yếu tố cần theo dõi:

• Thứ nhất, phản ứng của vàng trước các tin xấu mới về thuế quan. Nếu vàng không tăng thêm dù có tin tiêu cực, điều đó cho thấy lực mua đang yếu dần.
• Thứ hai, khả năng duy trì vùng 97-98 của DXY. Nếu USD tiếp tục ổn định hoặc tăng, áp lực lên vàng có thể gia tăng.

Bạc tăng mạnh nhưng chưa vượt qua đỉnh ngắn hạn gần nhất

So với vàng và GDXJ, bạc chưa tiến sát đỉnh gần đây.

Có ba khả năng giải thích đà tăng của bạc:

• Một là mức độ bất ổn cao khiến nhà đầu tư mua kim loại quý.
• Hai là liên quan đến hợp đồng giao hàng tháng 3. Nếu số lượng bạc yêu cầu giao thực tế lớn hơn lượng sẵn có, giá vật chất có thể cao hơn giá hợp đồng tương lai.
• Ba là trong nhiều chu kỳ trước, bạc thường tăng mạnh vào giai đoạn cuối của sóng tăng kim loại quý.

Yếu tố bất ổn và đặc điểm cuối chu kỳ chiếm phần lớn nguyên nhân tăng giá. Rủi ro về khả năng thực hiện nghĩa vụ của COMEX có thể tồn tại nhưng chiếm tỷ trọng nhỏ hơn.

Cổ phiếu đang giảm. Dow Jones tiến gần đáy tháng 2 sau khi không giữ được mốc 50,000 USD.

Bitcoin giảm hơn 3% trong ngày và xu hướng ngắn hạn vẫn yếu.

USD không biến động mạnh. Sau nhịp giảm ban đầu, chỉ số phục hồi. Một lý do có thể là phần lớn nhà đầu tư muốn bán USD đã thực hiện trước đó, nên áp lực bán mới không còn nhiều.

Kết luận

Đà tăng của vàng, bạc và cổ phiếu khai thác có thể chỉ là phản ứng ngắn hạn trước một sự kiện bất ngờ.

Cổ phiếu khai thác bắt đầu suy yếu. Nguyên nhân chính của đợt tăng giá là cú sốc chính sách, nhưng yếu tố này khó tạo ra xu hướng tăng kéo dài nếu mức độ bất ổn giảm dần. Diễn biến của cổ phiếu và USD cho thấy rủi ro điều chỉnh của kim loại quý trong vài tuần và vài tháng tới là điều cần cân nhắc.