Vì sao lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ tăng mạnh trước cuộc họp FOMC

Diễn biến đầu tiên đáng chú ý là lợi suất trái phiếu chính phủ tăng mạnh trên toàn bộ đường cong. Bài phát biểu của Williams thuộc Fed New York nhân vật có ảnh hưởng lớn tới định hướng chính sách đã tác động rõ rệt lên thị trường.

Hiệu suất Tài sản kể từ Bài phát biểu của Williams Nguồn: TradingView

Phát biểu bất ngờ đề cập đến khả năng giảm lãi suất (tham khảo chi tiết tại đây) đã thúc đẩy đà phục hồi mạnh của chứng khoán và kim loại, đồng thời làm lợi suất trái phiếu chính phủ tăng thêm khoảng 15 bps đến 20 bps.

Nguồn: TradingView

Nguyên nhân của diễn biến này liên quan đến yếu tố tâm lý chốt vị thế trước khi tin tức chính thức được công bố, đặc biệt trong bối cảnh thị trường trái phiếu thường phản ứng sớm với tín hiệu chính sách.

Yếu tố cốt lõi nằm ở lo ngại về một Fed có thể tăng tốc chu kỳ giảm lãi suất, tạm bỏ cách tiếp cận phụ thuộc vào dữ liệu hoặc đứng trước rủi ro về tính độc lập chính sách. Như từng phân tích trước FOMC, động thái cắt giảm 25 bps có thể dựa trên dữ liệu công bố gần nhất từ tháng 9 như PPI và Doanh số bán lẻ, vốn phản ánh xu hướng chậm lại. Tuy nhiên, dữ liệu thực tế cập nhật hơn lại có tín hiệu trái chiều: yêu cầu trợ cấp thất nghiệp khung tuần giảm về đáy kể từ tháng 9 năm 2022, trong khi bảng lương tư nhân ADP cho thấy sự suy yếu.

Cho tới hiện tại, Fed vẫn duy trì cách tiếp cận quyết đoán dù chưa có sự đồng thuận rõ ràng về lý do tăng hoặc giảm lãi suất, và sự điều chỉnh lập trường diễn ra trong bối cảnh triển vọng lạm phát chịu rủi ro từ thuế quan vẫn chưa rõ ràng.

Đường cong lợi suất trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ: Giữa tháng 10 so với Hôm nay Tăng từ 15 đến 25 bps trên tất cả các kỳ hạn

Đường cong lợi suất trái phiếu bị san phẳng mạnh ở đầu kỳ hạn, hàm ý lãi suất sẽ duy trì cao hơn trong thời gian dài sau động thái cắt giảm. USD suy yếu cùng lúc lợi suất trái phiếu tăng phản ánh mức bù rủi ro lớn hơn khi nắm giữ trái phiếu chính phủ Mỹ. Yếu tố này thường được mô tả là dòng vốn rời khỏi tài sản định danh bằng tiền để chuyển sang tài sản hữu hạn như chứng khoán, tiền ảo và kim loại.

Trở lại với đường cong, phần đầu bị san phẳng cho thấy kỳ vọng duy trì lãi suất cao lâu hơn, trong khi định giá trung hạn tới giữa năm 2026 cho thấy 50% xác suất lãi suất trung lập ở mức 3%.

Định giá giữa năm 2026: 50% khả năng lãi suất trung lập ở mức 3% Nguồn: TradingView

Điều này dẫn tới kỳ vọng dành cho cuộc họp ngày mai.

Kịch bản và xác suất

Cắt giảm hawkish (70%)

Đây là kịch bản cơ bản. Powell nhiều khả năng nhấn mạnh yếu tố quản trị rủi ro sau loạt dữ liệu lao động tư nhân suy yếu, trong bối cảnh lạm phát không xấu đi. Tuy nhiên, ông cũng sẽ lưu ý khoảng trống dữ liệu do việc đóng cửa Cơ quan Thống kê Lao động, đặc biệt với báo cáo NFP.

Phản ứng thị trường:

• Xác suất cắt giảm tiếp theo giảm, phản ánh khả năng tạm dừng để chờ dữ liệu mới
• USD giữ trong vùng 99.00–100.00
• Chứng khoán điều chỉnh do định giá lại sau bài phát biểu của Williams
• Lợi suất trái phiếu ngắn hạn tăng, lợi suất trái phiếu dài hạn gần như đứng yên (san phẳng theo hướng giảm)
• Kim loại điều chỉnh nhẹ

Cắt giảm dovish (10%)

Powell tập trung nhiều vào dữ liệu lao động tư nhân và ít đề cập đến lạm phát.

Phản ứng thị trường:

• Kỳ vọng cắt giảm lãi suất được đưa lên sớm nhưng định giá tương lai biến động mạnh
• USD giảm sâu, kiểm tra đáy năm
• Chứng khoán lập đỉnh nhưng thị trường đặt câu hỏi về tính độc lập chính sách
• Lợi suất trái phiếu ngắn hạn giảm mạnh, lợi suất trái phiếu dài hạn tăng (đường cong dốc mạnh)
• Kim loại tăng mạnh và duy trì đỉnh mới

Giữ nguyên lãi suất theo thiên hướng dovish (20%)

Fed tạm dừng do thiếu dữ liệu nhưng vẫn để ngỏ lựa chọn cắt giảm. Đây là kịch bản phức tạp nhất vì thị trường đang chờ cắt giảm nên định giá lại sẽ diễn ra nhanh.

Phản ứng thị trường:

• Cắt giảm 2026 được đưa lên sớm nhưng với tốc độ nhẹ
• USD tăng và giữ quanh 100.00
• Chứng khoán biến động mạnh, thiết lập biên độ mới
• Đường cong giữ nguyên, lợi suất trái phiếu dài hạn giảm (san phẳng theo hướng tăng)
• Kim loại điều chỉnh nhẹ

Dù không phải góc nhìn phổ biến nhất, bài phân tích hy vọng mang lại đánh giá rõ ràng về bối cảnh đường cong lợi suất trái phiếu trước thềm cuộc họp Fed.