Danske Bank: ECB và chu kỳ lãi suất mới - Rời thời điểm tăng lãi suất sang tháng 6

Đội ngũ phân tích của Danske Bank cập nhật dự báo ECB và hiện kỳ vọng Ngân hàng Trung ương châu Âu sẽ giữ nguyên lãi suất tại cuộc họp tháng 4, sau đó tăng tổng cộng 50 bps trong hai tháng 6 và 7, đưa lãi suất tiền gửi lên 2.50% vào tháng 7. Trước đó, họ dự báo hai lần tăng 25 bps vào tháng 4 và tháng 6. Việc điều chỉnh chủ yếu đến từ hai yếu tố: thông điệp của ECB đã bớt hawkish hơn và lệnh ngừng bắn hai tuần làm giá năng lượng giảm mạnh, đặc biệt là dầu.

Về chính sách, các thông tin gần đây cho thấy Hội đồng Thống đốc đang nghiêng về việc giữ nguyên lãi suất trong tháng 4 vì chưa thể đánh giá đầy đủ tác động của xung đột Iran. Thành viên Schnabel cũng cho rằng ECB cần thêm thời gian để phân tích cú sốc và tránh gây thêm chi phí cho nền kinh tế. Biên bản cuộc họp tháng 3 mang tính dovish, phù hợp với lập trường “chờ và quan sát” của Lagarde, nên nhóm phân tích cho rằng ECB có thể tận dụng sự linh hoạt để không thay đổi lãi suất trong tháng 4. Đồng thời, giá dầu Brent đã giảm từ khoảng 110 USD xuống 97 USD/thùng sau thông tin ngừng bắn và đàm phán Mỹ–Iran, trong khi cấu trúc backwardation vẫn mạnh nhưng đang tiệm cận giả định của ECB.

Danske Bank kỳ vọng hai lần tăng lãi suất 25bp, vào tháng 6 và tháng 7, đưa lãi suất tiền gửi lên 2.50%

Các chuyên gia vẫn giữ quan điểm ECB sẽ tăng tổng cộng 50 bps trong năm, nhưng dời thời điểm tăng đầu tiên sang tháng 6 thay vì tháng 4 do lập trường chung hiện ít hawkish hơn. Lagarde cũng nhấn mạnh rủi ro truyền thông nếu không phản ứng với lạm phát năng lượng, nên ECB vẫn duy trì sự linh hoạt. Một số thành viên lo ngại kỳ vọng lạm phát nhạy cảm hơn với giá năng lượng do ký ức 2022, khiến ngưỡng phản ứng chính sách thấp hơn, dù có cơ sở để cho rằng bối cảnh hiện tại khác. Ngoài ra, nhiều chính phủ EU đã triển khai giảm thuế hoặc trợ cấp nhiên liệu, làm tăng khả năng ECB phải phản ứng. Vì chính sách tiền tệ có độ trễ, kịch bản tăng lãi suất tháng 6 và 7 vẫn là cơ sở.

Rủi ro đối với dự báo nghiêng về phía giảm, vì nếu ECB tiếp tục trì hoãn, khả năng tăng lãi suất sau đó sẽ giảm khi tăng trưởng yếu đi và cú sốc năng lượng bị coi là tạm thời. Tháng qua cho thấy lập trường ECB thay đổi nhanh từ trung tính sang hawkish rồi quay lại thận trọng, và điều này có thể lặp lại trước tháng 6, mở ra khả năng không tăng lãi suất. Tuy nhiên, rủi ro lớn vẫn đến từ Trung Đông, khi lệnh ngừng bắn có thể không bền vững và giá năng lượng có thể tăng trở lại nếu đàm phán thất bại. Ngoài ra, nguồn cung nhiên liệu tinh chế, đặc biệt là nhiên liệu hàng không, đang căng thẳng khi lưu lượng qua Hormuz thấp, trong khi IEA cảnh báo châu Âu chỉ còn khoảng sáu tuần dự trữ nhiên liệu máy bay, có thể kéo theo lạm phát dịch vụ. Dù các kịch bản của ECB hàm ý khoảng 35 bps thắt chặt, các nhà phân tích vẫn cho rằng điều này đủ để hỗ trợ hai lần tăng vào tháng 6 và 7, trước khi ECB cắt giảm 25 bps vào tháng 3 và 4 năm 2027, đưa DFR về 2.00%.

Chiến lược lãi suất: Giao dịch mới – nhận lãi cố định (fixed) và trả lãi thả nổi (€STR) với trái phiếu kỳ hạn 1 năm và 2 năm

Danske Bank đã nêu rằng nếu ngừng bắn kéo dài và giá dầu giảm thêm, sẽ nghiêng về kịch bản nới lỏng hơn đối với định giá lãi suất ngắn hạn. Hiện tại, đàm phán Mỹ–Iran có dấu hiệu tiến triển và ECB cũng thận trọng hơn, dẫn đến việc họ dời kỳ vọng tăng lãi suất sang tháng 6 và 7.

Trong bối cảnh này, nhóm phân tích thấy giá trị ở vị thế nhận lãi cố định và trả lãi thả nổi với trái phiếu kỳ hạn 1 năm và 2 năm. ECB đang nghiêng về trạng thái chờ và quan sát, có thể bỏ qua biến động lạm phát ngắn hạn, trong khi xung đột Trung Đông vẫn là rủi ro nguồn cung có thể đẩy giá năng lượng lên và gây áp lực tăng trưởng. Sự kết hợp này làm nổi bật rủi ro tăng trưởng yếu hơn do năng lượng cao và chính sách thắt chặt, hỗ trợ vị thế nhận ở phần đầu đường cong. Điểm 2Y1Y hiện mang lại khoảng roll-down 5 bps trong 6 tháng.

Rủi ro chính của giao dịch là tài khóa nới lỏng mạnh hơn hoặc ECB quay lại lập trường hawkish nhanh hơn, cùng với biến động tiêu cực từ Trung Đông.

Giao dịch mới: nhận lãi cố định (fixed) và trả lãi thả nổi (€STR) khi lợi suất ở mức 2.55%, mục tiêu 2.35% và dừng lỗ tại 2.75%.