MUFG - Asia FX: Bất ổn tài khóa Nhật Bản kích hoạt đợt bán tháo trái phiếu JGB

Đợt bán tháo này phản ánh rõ ràng mức độ lo ngại của thị trường đối với định hướng tài khóa của Nhật Bản trong thời gian tới. Những lo ngại này xuất phát từ khả năng chính phủ sẽ thay đổi chính sách, trong đó có đề xuất cắt giảm thuế tiêu thụ đối với thực phẩm nhằm phục vụ cuộc bầu cử Hạ viện sắp diễn ra. Trong bối cảnh thanh khoản thị trường ở mức thấp, các lo ngại đó bị khuếch đại mạnh hơn, khiến giá trái phiếu giảm nhanh và lợi suất trái phiếu tăng mạnh. Diễn biến này làm gia tăng tâm lý né tránh rủi ro trên thị trường toàn cầu. Đồng thời, nó cũng cho thấy nhà đầu tư đang lo ngại rằng các giao dịch carry trade quy mô lớn trên thế giới có thể bị thu hẹp hoặc đảo ngược. Ở góc độ FX, diễn biến của JPY khá phức tạp. Đồng tiền này chịu tác động đan xen từ tâm lý né tránh rủi ro chung, sự suy yếu của Đồng USD do xuất hiện một làn sóng bán nhẹ tài sản Mỹ, cùng với những bất ổn liên quan đến vấn đề Greenland đang diễn ra trong bối cảnh ít được chú ý.

Tác động lan tỏa từ thị trường JGB thể hiện rõ hơn tại các thị trường lãi suất phát triển. Lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm đã tăng lên 4.3% từ mức 4.2%. Tại châu Á, Hàn Quốc là một ví dụ đáng chú ý. Lợi suất trái phiếu KTB kỳ hạn 10 năm tiếp tục xu hướng tăng đã hình thành từ trước, trong khi thị trường lãi suất ngắn hạn bắt đầu phản ánh khả năng Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc có thể nâng lãi suất. Theo phân tích của IMF, khi lợi suất trái phiếu JGB tăng 100 bps, lợi suất trái phiếu của Mỹ và Eurozone thường tăng thêm khoảng 5–10 bps. Tuy nhiên, phân tích này dựa trên giả định rằng tác động đến tâm lý rủi ro toàn cầu là hạn chế. Trong bối cảnh hiện nay, giả định đó có thể không còn hoàn toàn phù hợp, do nền kinh tế Nhật Bản và định hướng chính sách của nước này đang có những thay đổi mang tính cấu trúc.

Nhìn tổng thể, đội ngũ toàn cầu của MUFG cho rằng biến động trên thị trường JGB nhiều khả năng sẽ còn tiếp diễn cho đến khi thị trường có được sự rõ ràng hơn về chính sách tài khóa của Nhật Bản. Ở góc độ FX, JPY có thể tiếp tục hoạt động kém trong ngắn hạn, ngay cả khi khẩu vị rủi ro toàn cầu xấu đi rõ rệt hơn.

Tại châu Á, quan điểm chiến lược vẫn ưu tiên các đồng tiền châu Á có beta cao như KRW và TWD, cùng với CNY và MYR, chủ yếu nhờ các yếu tố nội địa. Ngược lại, các chuyên gia dự kiến các đồng tiền như INR, IDR, VND và PHP sẽ đối mặt với áp lực suy yếu và có hiệu suất kém hơn. Thực tế gần đây cho thấy USD/KRW đã đi ngược lại kỳ vọng của các nhà phân tích. Nguyên nhân chủ yếu đến từ dòng vốn chảy ra mạnh của khu vực cư dân trong nước, kết hợp với các tác động lan tỏa từ Nhật Bản, bao gồm biến động trên thị trường JGB và JPY. Tuy nhiên, theo đánh giá của MUFG, thị trường có thể đang phản ứng quá mức. Trong bối cảnh đó, việc bán khống JPY/KRW là một cách hợp lý để thể hiện quan điểm này, đồng thời giảm bớt sự phụ thuộc vào xu hướng của USD.

Dữ liệu xuất khẩu 20 ngày của Hàn Quốc trong tháng 1 cho thấy mức tăng 15% so với cùng kỳ, cải thiện rõ rệt so với mức 7% trước đó. Bên cạnh đó, các chỉ báo dẫn dắt về xuất khẩu của châu Á, như giá kim loại công nghiệp, dù có điều chỉnh nhẹ nhưng vẫn duy trì ở mức cao. Kết hợp với việc giá chip nhớ tiếp tục tăng, các yếu tố này cho thấy triển vọng tích cực hơn đối với giá xuất khẩu của Hàn Quốc trong thời gian tới. Đồng thời, các nhà phân tích cho rằng đà tăng mạnh gần đây của thị trường lãi suất Hàn Quốc có thể đã diễn ra quá nhanh và quá mạnh. Trong bối cảnh hiện tại, BOK nhiều khả năng chưa xem xét nâng lãi suất, bất chấp những lo ngại liên quan đến thị trường nhà ở và biến động của KRW.