MUFG - Asia FX: Giá vàng biến động mạnh, INR chịu sức ép từ rủi ro tài khóa Ấn Độ

Ngân sách FY2026/27 của Ấn Độ sẽ được công bố vào ngày 1 tháng 2, Chủ nhật, và được xem là có tầm quan trọng cao hơn bình thường đối với tỷ giá và lãi suất INR.

Gần đây, thị trường trải qua một giai đoạn ngại rủi ro ngắn nhưng mạnh, do lo ngại Mỹ có thể tấn công Iran và kết quả lợi nhuận của Microsoft thấp hơn kỳ vọng. Diễn biến giá vàng là ví dụ rõ ràng cho mức độ biến động cao của thị trường. Giá vàng đã giảm nhanh từ 5,600 USD xuống 5,100 USD trong thời gian ngắn, sau đó phục hồi gần như toàn bộ mức giảm. Biến động này xảy ra trong bối cảnh giá vàng đã tăng mạnh từ đầu năm 2026, cho thấy thị trường đang dao động mạnh và có dấu hiệu bị đẩy giá lên nhanh trong thời gian ngắn.

Dù tồn tại các rủi ro, vẫn có cơ sở để cho rằng tâm lý ưa rủi ro vẫn có thể duy trì trong suốt năm 2026, đặc biệt đối với các tài sản bị định giá thấp bên ngoài Mỹ. Một yếu tố hỗ trợ quan điểm này là đà tăng của giá kim loại công nghiệp, nhất là đồng, với mức tăng khoảng 11% và lần đầu tiên vượt 14,500 USD/tấn. Theo phân tích của MUFG, giá kim loại công nghiệp là một chỉ báo quan trọng đối với triển vọng xuất khẩu của châu Á. Xu hướng hiện tại cho thấy xuất khẩu châu Á có thể tăng nhanh hơn trong nửa đầu năm 2026, dù môi trường toàn cầu còn nhiều bất ổn. Khi kết hợp với các chỉ số kinh tế và lạm phát toàn cầu vẫn ổn định, cùng với mức tăng mạnh của giá DRAM giao ngay, các chuyên gia đánh giá triển vọng xuất khẩu và tâm lý thị trường tại châu Á vẫn tương đối tích cực.

Trong bối cảnh đó, MUFG tiếp tục ưu tiên các đồng tiền của những quốc gia xuất khẩu điện tử tại châu Á như KRW, TWD và MYR, đồng thời cho rằng SGD và CNY có thể duy trì sự ổn định trong năm 2026. Một giả định quan trọng là JPY có thể phục hồi trong năm 2026, qua đó hỗ trợ các đồng tiền như KRW. Bên cạnh đó, đà tăng gần đây của giá dầu nhiều khả năng chỉ mang tính tạm thời, do thị trường dầu toàn cầu vẫn trong tình trạng dư cung kéo dài, ước tính khoảng 3–4 triệu thùng/ngày theo IEA.

Đối với Trung Quốc, có cơ sở để kỳ vọng nền kinh tế nội địa sẽ cải thiện dần, qua đó hỗ trợ RMB và các đồng tiền trong khu vực có mức độ nhạy cảm cao với Trung Quốc. Tuy nhiên, các vấn đề mang tính cấu trúc trên thị trường bất động sản Trung Quốc vẫn rất nghiêm trọng. Dù có thông tin rằng Trung Quốc sẽ không còn yêu cầu các nhà phát triển bất động sản nộp báo cáo về “ba đường đỏ”, trở ngại lớn hơn vẫn nằm ở việc các ngân hàng hạn chế cấp tín dụng và tâm lý thận trọng của các bên cho vay đối với lĩnh vực bất động sản. Xu hướng thận trọng này nhiều khả năng sẽ tiếp tục trong thời gian tới.

Trong khi đó, các đồng tiền có lợi suất cao tại châu Á như INR, PHP và IDR có thể tiếp tục hoạt động kém do các yếu tố nội tại của từng nền kinh tế.

Trong bối cảnh này, Ngân sách FY2026/27 của Ấn Độ, dự kiến công bố vào ngày 1 tháng 2, Chủ nhật, sẽ có tác động đáng kể đến triển vọng tỷ giá và lãi suất INR. Thị trường sẽ theo dõi sát liệu chính phủ trung ương Ấn Độ có đưa ra một lộ trình củng cố tài khóa rõ ràng và đáng tin cậy hay không. Điều này diễn ra trong bối cảnh nhu cầu vay nợ của các chính quyền bang gia tăng để tài trợ cho các chương trình chuyển tiền mặt ở cấp địa phương.

Ngoài ra, dòng vốn vào Ấn Độ đang yếu đi, trong khi Ngân hàng Dự trữ Ấn Độ (RBI) tiếp tục can thiệp vào thị trường ngoại hối. Các yếu tố này đã góp phần đẩy mặt bằng lãi suất lên cao hơn. Đồng thời, những lo ngại về tài khóa cũng khiến lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn dài tăng, mặc dù RBI đã thực hiện các đợt cắt giảm lãi suất và liên tục bơm thanh khoản INR (xem Ấn Độ – Dòng vốn trước tăng trưởng – lần này khác biệt đối với INR).

Ngân sách FY2026/27 lần này còn phức tạp hơn do chính phủ chuyển trọng tâm sang mục tiêu kiểm soát tỷ lệ nợ công trên GDP của chính phủ trung ương, thay vì chỉ tập trung vào thâm hụt tài khóa như trước. Thị trường kỳ vọng Ấn Độ sẽ đặt mục tiêu tỷ lệ nợ công trên GDP ở mức khoảng 54–55% trong FY2026/27, giảm từ mức 56% GDP hiện tại. Mục tiêu này có thể đồng nghĩa với việc duy trì thâm hụt tài khóa của chính phủ trung ương quanh mức 4.2% GDP, thấp hơn mức 4.4% trước đó.

Theo các ước tính, nhu cầu vay gộp của chính phủ trung ương có thể tăng lên khoảng 16.5 nghìn tỷ INR trong FY2026/27, trong đó khoảng 5.5 nghìn tỷ INR là các khoản nợ đáo hạn. Nhu cầu vay ròng vì vậy vẫn duy trì ở mức cao, trên 11 nghìn tỷ INR, trong khi vay nợ ở cấp bang cũng dự kiến tiếp tục ở mức lớn trong FY2026/27.

Từ góc độ ngoại hối, MUFG tiếp tục đánh giá INR sẽ kém hiệu quả trong suốt năm 2026. Họ cho rằng chiến lược mua USD/INR khi tỷ giá điều chỉnh giảm vẫn phù hợp, ngay cả khi hiện tại họ duy trì quan điểm trung lập trong ngắn hạn do INR đã suy yếu đáng kể.