MUFG - Asia FX: Nền tảng vĩ mô hỗ trợ tiền tệ châu Á nhưng rủi ro khu vực đang gia tăng

Thị trường dần ổn định sau những diễn biến địa chính trị đầu năm 2026, khi Hoa Kỳ tiến hành tấn công Venezuela và sau đó lật đổ Nicolas Maduro. Như có thể dự đoán, giá vàng ghi nhận lực mua mạnh. Đáng chú ý hơn, USD tăng giá, trong khi các đồng tiền châu Á nhìn chung suy yếu, bất chấp tâm lý rủi ro trên thị trường chứng khoán được cải thiện, đặc biệt là tại các thị trường ngoài Hoa Kỳ. Một phần các biến động này đã đảo chiều khi bước vào các phiên giao dịch tiếp theo.

Các chuyên gia của MUFG cho rằng USD khó duy trì lâu dài đà tăng đầu năm 2026. Theo đó, các đồng tiền châu Á có khả năng sẽ hoạt động tích cực hơn trong thời gian tới, dù mức độ phân hóa giữa từng đồng tiền và thị trường lãi suất sẽ gia tăng do các yếu tố nội tại. Nhận định này phản ánh quan điểm rằng thị trường lao động Hoa Kỳ sẽ tiếp tục suy yếu, qua đó khiến Fed nhiều khả năng phải cắt giảm lãi suất nhiều hơn so với mức thị trường hiện đang định giá trong suốt năm 2026. Dữ liệu công bố gần đây củng cố kỳ vọng này, khi chỉ số ISM Sản xuất của Hoa Kỳ tháng 12 giảm xuống 47.9, thấp hơn dự báo và giảm từ mức 48.2 trước đó, trong khi thành phần việc làm vẫn ở mức yếu 44.9. Báo cáo NFP công bố trong tuần này sẽ đặc biệt quan trọng, bởi một kết quả thấp hơn kỳ vọng có thể khiến thị trường sớm và mạnh tay hơn trong việc định giá các đợt cắt giảm lãi suất của Fed.

Quan điểm tích cực của các chuyên gia đối với các đồng tiền châu Á không chỉ dựa trên triển vọng của Hoa Kỳ. Câu chuyện xuất khẩu và tăng trưởng của châu Á cũng đóng vai trò then chốt, cùng với những thay đổi trong dòng chảy tài chính và vốn, bao gồm cả dòng vốn hướng vào Trung Quốc.

Các dữ liệu kinh tế vĩ mô công bố đến nay cho thấy xuất khẩu tháng 12 tiếp tục cải thiện. Xuất khẩu của Việt Nam tăng mạnh 24% so với cùng kỳ, dẫn dắt bởi kết quả tích cực trong các ngành điện tử và máy móc. Tại Hàn Quốc, xuất khẩu tăng 13% so với cùng kỳ trong tháng 12, trong đó xuất khẩu chip tăng hơn 40%. Dù còn chờ thêm số liệu từ các nền kinh tế công bố sớm như Đài Loan và Trung Quốc trong những ngày tới, bức tranh tổng thể đang hình thành cho thấy hoạt động xuất khẩu của châu Á vẫn tương đối vững vàng. Nhận định này được củng cố bởi sự cải thiện của các chỉ báo dẫn dắt đang được theo dõi, như giá kim loại công nghiệp và, ở mức độ thấp hơn, các chỉ số PMI. Dĩ nhiên, rủi ro vẫn tồn tại, đặc biệt liên quan đến diễn biến của thuế quan. Tuy nhiên, khả năng thuế quan tăng mạnh từ đây là thấp hơn, trong bối cảnh quan hệ Hoa Kỳ – Trung Quốc tạm thời dịu bớt và xuất hiện một số tín hiệu cho thấy Tổng thống Trump có thể giảm nhẹ hoặc trì hoãn áp thuế trong một số lĩnh vực như nội thất và nông nghiệp, có thể do áp lực chi phí đối với nhóm người tiêu dùng thu nhập thấp tại Hoa Kỳ.

Sự phân hóa do các yếu tố nội địa sẽ ngày càng đóng vai trò quan trọng đối với thị trường ngoại hối và lãi suất châu Á trong năm 2026. Tại Ấn Độ, dòng vốn tiếp tục yếu do định giá thị trường chứng khoán ở mức cao và làn sóng IPO rút lui, khiến INR có thể tiếp tục hoạt động kém trong thời gian tới. Đối với Việt Nam, dù xuất khẩu duy trì đà tăng mạnh, vấn đề trọng tâm là nguy cơ nền kinh tế tăng trưởng quá nóng, thể hiện qua mức tăng GDP 8% so với cùng kỳ trong quý 4 năm 2025. Mặc dù nahf đầu tư vẫn có thể lạc quan về triển vọng kinh tế vĩ mô của Việt Nam nhờ tiến trình cải cách cơ cấu, xét trên góc độ ngoại hối, chúng tôi nghiêng về kịch bản USD/VND tăng dần lên vùng 26,800 trong năm 2026, đồng thời Ngân hàng Nhà nước Việt Nam (SBV) có thể tăng lãi suất vào cuối năm, trở thành ngân hàng trung ương châu Á hiếm hoi đi theo hướng này. Trong khi đó, bất ổn chính sách trong nước tại Indonesia có thể khiến IDR tiếp tục chịu áp lực trong suốt năm 2026, đặc biệt khi dữ liệu nhập khẩu yếu cho thấy triển vọng nhu cầu nội địa còn kém.

Nhìn chung, các nhà phân tích tiếp tục giữ quan điểm tích cực đối với các đồng tiền như KRW, MYR, TWD và CNY, đồng thời cho rằng USD/CNY có khả năng giảm xuống dưới mốc 7 theo thời gian. Ngược lại, họ kỳ vọng INR, VND và IDR sẽ có yếu hơn trong suốt năm 2026.