MUFG - Asia FX: RBA và Bank Indonesia mở đầu tuần họp chính sách khi áp lực giá dầu gia tăng

Đây là một thách thức lớn đối với các ngân hàng trung ương trên toàn cầu cũng như tại châu Á trong bối cảnh bất ổn xoay quanh xung đột Iran, và tuần này mở đầu với RBA và Bank Indonesia, sau đó là hàng loạt cuộc họp chính sách quan trọng từ BoE, ECB, BoJ, CBC và cuối cùng là Fed. Điểm chung của tất cả các ngân hàng trung ương trong giai đoạn này là phải đánh giá các kịch bản liên quan đến giá dầu, đặc biệt là thời gian Eo biển Hormuz có thể bị đóng cửa trong bao lâu và tác động của điều này đối với tăng trưởng kinh tế cũng như lạm phát. Bên cạnh yếu tố chung đó, có ba yếu tố khác có thể tạo ra sự khác biệt trong phản ứng chính sách giữa các ngân hàng trung ương. Thứ nhất là điểm xuất phát của các điều kiện kinh tế vĩ mô, bao gồm việc lạm phát đã là một vấn đề đáng lo ngại hay chưa và tăng trưởng có đang cao hơn xu hướng dài hạn hay không. Thứ hai là các vấn đề liên quan đến rủi ro tín dụng quốc gia và tình trạng tài chính công. Thứ ba là mức độ liên kết của từng nền kinh tế với Eo biển Hormuz và mức độ dễ bị tổn thương của họ nếu cuộc khủng hoảng kéo dài.

Lấy RBA làm ví dụ, lạm phát hiện tại đã ở mức cao hơn mức mà ngân hàng trung ương cảm thấy thoải mái ngay từ đầu. Cả Phó Thống đốc RBA Andrew Hauser và Thống đốc Michele Bullock đều đã phát đi tín hiệu hawkish khi nhấn mạnh rằng cuộc họp chính sách tháng Ba là một cuộc họp quan trọng trong bối cảnh lạm phát vẫn quá cao. Cuộc khủng hoảng tại Trung Đông có thể làm gia tăng rủi ro lạm phát và khiến lạm phát vượt mức nhận định trước đó của RBA. Tuy nhiên, cần lưu ý rằng thị trường OIS của AUD hiện chỉ đang định giá khoảng 65% khả năng RBA sẽ tăng lãi suất trong cuộc họp này, và quan trọng hơn là thị trường đang kỳ vọng khoảng ba lần tăng lãi suất cho đến tháng 12 năm 2026. Trong kịch bản rủi ro xấu khi khủng hoảng Trung Đông kéo dài và giá dầu tăng mạnh, đặc tính beta cao của AUD/USD cùng với lo ngại về tăng trưởng kinh tế có thể bắt đầu chi phối biến động của chênh lệch lợi suất giữa AUD và USD cũng như tác động của giá hàng hóa cao hơn. Trong trường hợp đó, dù AUD/USD có thể hoạt động tốt hơn một phần so với DXY và các đồng tiền FX G10 khác, nhưng áp lực từ rủi ro tăng trưởng vẫn có thể hạn chế đà tăng.

Ngược lại, nhiều ngân hàng trung ương tại châu Á đang phải đối mặt với một sự đánh đổi chính sách rất khó khăn trong cuộc khủng hoảng này, vì khu vực châu Á chịu ảnh hưởng lớn nếu Eo biển Hormuz bị đóng cửa. Khoảng 90% dòng năng lượng đi qua Eo biển Hormuz được vận chuyển đến châu Á. Từ góc nhìn của các nền kinh tế châu Á, gần 60% nhập khẩu dầu thô, khoảng 20% các sản phẩm dầu tinh chế và khí tự nhiên, và khoảng 40 đến 50% các loại chất lỏng hydrocarbon như propane và naphtha đến từ Trung Đông. Ngoài ra, số liệu nhập khẩu sản phẩm dầu tinh chế thực tế còn đánh giá thấp mức độ phụ thuộc của châu Á vào Trung Đông, vì khoảng 60% nhập khẩu các sản phẩm dầu tinh chế của châu Á đến từ các trung tâm lọc dầu trong khu vực như Hàn Quốc, Singapore, Malaysia và Trung Quốc, nhưng nguyên liệu đầu vào của các nhà máy lọc dầu này chủ yếu vẫn là dầu thô từ Trung Đông.

Vì vậy, đối với các nền kinh tế châu Á, vấn đề không chỉ là giá dầu tăng mà còn là rủi ro thiếu hụt nguồn cung năng lượng nếu cuộc khủng hoảng kéo dài trong thời gian dài.

Đối với Bank Indonesia, điểm tích cực là Indonesia là một quốc gia xuất khẩu hàng hóa ròng. Điều này có nghĩa là dù Indonesia vẫn phải nhập khẩu dầu và khí đốt, nhưng nếu giá hàng hóa nói chung tăng, bao gồm các mặt hàng xuất khẩu quan trọng như dầu cọ và than đá, nền kinh tế vẫn có thể hưởng lợi từ sự cải thiện của giá hàng hóa toàn cầu. Tuy nhiên, vấn đề quan trọng nằm ở điểm xuất phát của các điều kiện kinh tế vĩ mô, bao gồm rủi ro tín dụng quốc gia và mức độ bền vững tài chính của Indonesia vốn không ở trạng thái quá thuận lợi. Nếu giá dầu tăng cao, chi phí trợ cấp nhiên liệu của chính phủ có thể tăng lên đáng kể, và điều này sẽ khiến việc duy trì giới hạn thâm hụt ngân sách ở mức 3% GDP trở nên khó khăn hơn trong trường hợp giá dầu duy trì ở mức cao trong thời gian dài.

Có cơ sở cho rằng Bank Indonesia sẽ giữ nguyên lãi suất trong cuộc họp này, nhưng xu hướng chính sách tổng thể của BI vẫn mang tính dovish. Vì vậy, từ góc độ thị trường ngoại hối và lãi suất, chúng tôi cho rằng đồng IDR và thị trường trái phiếu Indonesia có khả năng hoạt động kém hơn trong bối cảnh khủng hoảng liên quan đến Eo biển Hormuz.