MUFG - Asia FX: Thuế quan Mỹ và rủi ro can thiệp tiền tệ định hình xu hướng thị trường ngoại hối

Hai chủ đề chính đang chi phối thị trường là mức độ bất định trong chính sách thuế quan của Mỹ, cùng với rủi ro can thiệp FX phối hợp từ các cơ quan quản lý của Mỹ và Nhật Bản. Hai yếu tố này đã góp phần làm USD suy yếu, thúc đẩy đà tăng mạnh của các tài sản thực như vàng, trong khi các yếu tố nội địa tiếp tục tạo ra sự phân hóa rõ rệt giữa các đồng tiền châu Á.

Về khía cạnh thuế quan, Tổng thống Trump đã đe dọa nâng thuế đối với hàng hóa từ Hàn Quốc lên 25% từ mức 15%, áp dụng cho ô tô, gỗ, dược phẩm và một số mặt hàng khác. Theo ông Trump, động thái này xuất phát từ việc quốc hội Hàn Quốc không thể hiện đủ cam kết trong quá trình phê chuẩn thỏa thuận thương mại. Sau thông báo, các cơ quan chức năng Hàn Quốc cho biết sẽ tổ chức một cuộc họp nội các vào thứ Ba để thảo luận về các bước tiếp theo, trong bối cảnh họ vẫn đang tìm kiếm thêm thông tin chi tiết liên quan đến các mức thuế này.

Từ góc nhìn thị trường, sự gia tăng bất định về thuế quan không chỉ giới hạn ở Hàn Quốc mà còn lan sang các đối tác khác như Canada và EU, qua đó thúc đẩy hoạt động bán USD trong tháng Giêng. Việc đây có phải là một “tập phim” TACO khác hay không vẫn còn bỏ ngỏ, nhưng theo quan điểm của MUFG, các yếu tố cơ bản cho thấy việc tăng thuế thực tế nhiều khả năng sẽ diễn ra chậm hơn trong năm nay. Nguyên nhân là do các cuộc bầu cử giữa kỳ của Mỹ đang đến gần, đồng thời trong quá trình điều chỉnh chính sách thực tế, ông Trump thậm chí còn mở rộng các miễn trừ đối với những mặt hàng như nông nghiệp nhằm hạn chế tác động tiêu cực của thuế quan lên người tiêu dùng. Do đó, có cơ sở để cho rằng xuất khẩu châu Á, tăng trưởng toàn cầu và các tài sản rủi ro nhìn chung vẫn có thể thể hiện tích cực trong năm nay, dù quan điểm của họ kém lạc quan hơn đối với kỳ hạn trái phiếu toàn cầu trong bối cảnh chi tiêu tài khóa gia tăng tại các nền kinh tế phát triển.

Chủ đề quan trọng khác tiếp tục thúc đẩy diễn biến thị trường là mối đe dọa về can thiệp FX phối hợp từ các cơ quan quản lý của Nhật Bản và Mỹ. Liên quan đến vấn đề này, dữ liệu mới nhất từ Ngân hàng Nhật Bản không cho thấy bằng chứng rõ ràng về việc Bộ Tài chính đã thực hiện can thiệp FX thực sự, ít nhất là tính đến thứ Sáu, khi tài khoản vãng lai của BoJ giảm khoảng 630 tỷ yên, vẫn nằm trong biên độ sai lệch lịch sử so với các ước tính sau khi đã điều chỉnh các yếu tố tài chính.

Tuy nhiên, trong nhiều trường hợp, mối đe dọa cũng có sức nặng không kém hành động thực tế, và thị trường dường như đang ngầm xác lập một giới hạn quanh mức 160. Kịch bản cơ sở của MUFG không giả định có can thiệp FX phối hợp, nhưng nhìn lại lịch sử, các đợt can thiệp FX hiệu quả nhất của Nhật Bản thường diễn ra khi các yếu tố cơ bản thay đổi (chẳng hạn như tháng 10 năm 2022 khi CPI của Mỹ thấp hơn đáng kể so với kỳ vọng), hoặc khi có sự phối hợp với các cơ quan quản lý khác (ví dụ năm 2011 sau trận động đất tại Nhật Bản, cũng như trong các Hiệp định Plaza và Louvre vào thập niên 1980).

Bên cạnh các yếu tố toàn cầu, vẫn có cơ sở để cho rằng các đồng tiền châu Á có lợi suất cao như IDR và INR có khả năng hoạt động kém hơn trong thời gian tới, khi các ngân hàng trung ương của họ tiếp tục duy trì lập trường dovish và thiếu thanh khoản vẫn gặp nhiều trở ngại. Đối với IDR, mối lo ngại ngày càng gia tăng liên quan đến tính độc lập của chính sách ngân hàng trung ương, trong bối cảnh việc bổ nhiệm Thomas Djiwandono – cháu trai của Tổng thống Prabowo – có thể gây thêm áp lực lên FX trong thời gian tới. Trong khi đó, lãi suất thị trường tiền tệ của INR thậm chí còn tăng lên bất chấp việc RBI thông báo bơm thanh khoản hơn 23 tỷ USD vào thứ Sáu, và hơn 40 tỷ USD kể từ tháng 12 năm ngoái. Rào cản chính đối với thị trường FX và lãi suất INR vẫn là tình trạng khan hiếm thanh khoản.