MUFG - Daily FX: BoJ chịu áp lực khi lạm phát tăng nhưng tăng trưởng tiền lương yếu

Hiện có cơ sở để ước tính BoJ đã chi khoảng JPY 10 nghìn tỷ để mua vào đồng JPY trong ít nhất hai đợt can thiệp kể từ ngày 30/4. Quy mô này tương đương giai đoạn tháng 4–5/2024, khi các biện pháp can thiệp không giúp đồng JPY tăng bền vững và đến tháng 7 cơ quan chức năng Nhật Bản phải tiếp tục hành động. Rủi ro hiện tại là bối cảnh toàn cầu chưa ủng hộ xu hướng bán USD/JPY, tương tự năm 2024 khi lợi suất trái phiếu Mỹ ngắn hạn vẫn ở vùng 4.75%–5.00%. Các vụ xung đột tại Eo biển Hormuz làm tăng nguy cơ giá dầu tăng trở lại, gây khó cho nỗ lực kiềm chế USD/JPY dưới mốc 160. Tuy nhiên, giá dầu Brent hiện vẫn gần đáy tuần, giảm khoảng 12% so với đỉnh đầu tuần, trong khi lệnh ngừng bắn vẫn được duy trì.

Dữ liệu tại Nhật Bản cũng làm tăng khả năng can thiệp kém hiệu quả. Thu nhập tiền mặt tháng 3 tăng 2.7% so với cùng kỳ, thấp hơn dự báo và giảm so với tháng trước. Tiền lương cơ bản toàn thời gian tăng 2.6%, cho thấy động lực tiền lương suy yếu và củng cố lập trường thận trọng của BoJ. Lạm phát Tokyo trước đó cũng thấp hơn kỳ vọng. Thị trường định giá khoảng 18 bps tăng lãi suất trong cuộc họp tháng 6 và vẫn có khả năng BoJ sẽ hành động, đặc biệt nếu có thêm tiến triển giảm căng thẳng Mỹ–Iran.

Dữ liệu hiện tại chưa phản ánh đầy đủ áp lực lạm phát từ xung đột. Nếu không có hành động từ BoJ, lợi suất trái phiếu thực có thể giảm trong các tháng tới. Khi can thiệp chưa hiệu quả và lợi suất trái phiếu Nhật ở gần đỉnh chu kỳ, áp lực buộc BoJ phải hành động để neo kỳ vọng lạm phát sẽ tăng lên. Các phát biểu sắp tới từ quan chức BoJ có thể cung cấp tín hiệu rõ hơn, đặc biệt nếu tiến trình đàm phán Mỹ–Iran có tiến triển.

Tương quan giữa USD/JPY và chênh lệch lãi suất Mỹ–Nhật yếu nhất kể từ thời kỳ COVID

Thị trường đang chờ phản hồi từ Iran về đề xuất thỏa thuận của Mỹ liên quan đến việc mở lại Eo biển Hormuz. Kỳ vọng này đã góp phần kéo giá dầu giảm trong tuần và cần giảm thêm để hạ áp lực lạm phát. Đồng USD hiện ở gần mức đáy sau xung đột.

Báo cáo việc làm Mỹ là yếu tố có thể tạm thời chuyển hướng chú ý khỏi địa chính trị. Thị trường dự báo tăng 65,000 việc làm sau mức 178,000 trước đó. Trung bình 6 tháng là 53,000 và 12 tháng là 42,000, trong khi tỷ lệ thất nghiệp đã tăng nhẹ, cho thấy tốc độ tạo việc làm hiện tại chưa đủ ổn định thị trường lao động. Tăng trưởng tiền lương cũng chậm lại từ 4.1% xuống 3.5%.

Nếu dữ liệu phù hợp hoặc yếu hơn kỳ vọng, Fed có thể nghiêng về nới lỏng chính sách, đặc biệt nếu giá dầu tiếp tục giảm nhờ tiến triển hòa bình. Trong khi đó, Ngân hàng Trung ương châu Âu và Ngân hàng Trung ương Anh có thể duy trì lập trường chặt chẽ hơn do rủi ro địa chính trị. Kịch bản chênh lệch chính sách này có thể hỗ trợ EUR/USD tăng trở lại nếu xung đột được giải quyết.