MUFG - Daily FX: Dầu thô có thể chỉ giảm trong ngắn hạn, triển vọng tăng của USD vẫn được củng cố

Sau khi tiến sát mốc 120 USD/thùng, giá dầu Brent đã giảm xuống dưới 105 USD trong ngày hôm qua nhờ kỳ vọng căng thẳng có thể hạ nhiệt. Đáng chú ý, các phát biểu của Benjamin Netanyahu rằng xung đột có thể kết thúc “nhanh hơn nhiều người nghĩ” đã góp phần cải thiện tâm lý thị trường. Ông cũng xác nhận Israel sẽ không tiếp tục tấn công các cơ sở năng lượng của Iran. Tuy nhiên, các hành động trả đũa từ Iran vẫn diễn ra, khi Ả Rập Saudi cho biết đã đánh chặn bốn máy bay không người lái và hai tên lửa. Bahrain cũng xác nhận bị tấn công, trong khi Kuwait đã đóng cửa một phần nhà máy lọc dầu ven biển. Tổng thống Trump phủ nhận khả năng triển khai lực lượng bộ binh, nhưng Netanyahu lại nhấn mạnh rằng “không thể làm cách mạng chỉ bằng không kích” và cần có yếu tố mặt đất, cho thấy nhiều kịch bản vẫn đang được cân nhắc.

Do đó, khó có cơ sở để tin rằng xu hướng giảm của giá dầu sẽ kéo dài, và chỉ cần một yếu tố kích hoạt nhỏ cũng có thể khiến lo ngại quay trở lại, đẩy giá tăng mạnh. Thực tế, giá Brent hôm nay đang nhích lên trở lại trong bối cảnh nguồn cung vẫn bị thắt chặt. Bloomberg dẫn dữ liệu từ Vortex cho thấy lượng dầu lưu trữ ngoài khơi đang giảm nhanh, có thể dẫn tới việc Mỹ xem xét dỡ bỏ các lệnh trừng phạt đối với dầu Iran đang tồn trữ trên biển. Bộ trưởng Tài chính Mỹ Scott Bessent ước tính khoảng 140 triệu thùng dầu Iran đang nằm ngoài khơi, và nếu xung đột kéo dài, áp lực nới lỏng hạn chế đối với nguồn cung này sẽ gia tăng, tương tự trường hợp dầu Nga. Tuy nhiên, việc mở lại eo biển Hormuz vẫn là yếu tố then chốt để giảm bớt lo ngại về nguồn cung toàn cầu.

Trong bối cảnh tâm lý lạc quan có thể nhanh chóng suy yếu, đội ngũ phân tích của MUFG tiếp tục đánh giá cao khả năng tăng giá thêm của đồng USD. Chỉ số DXY mới chỉ tăng 1.8% kể từ khi xung đột bắt đầu, thấp hơn so với mức kỳ vọng dựa trên diễn biến giá dầu. Sự ổn định tương đối của thị trường chứng khoán là một yếu tố, khi mức độ né tránh rủi ro vẫn còn hạn chế, với S&P 500 chỉ giảm khoảng 4.0%. Bên cạnh đó, việc các ngân hàng trung ương lớn ngoài Mỹ phát tín hiệu có thể tăng lãi suất cũng làm thu hẹp lợi thế chênh lệch lãi suất của USD. Khi giá dầu chưa đủ cao để gây tổn hại rõ rệt đến triển vọng tăng trưởng, lợi suất trái phiếu vẫn đang hỗ trợ các đồng tiền ngoài USD. Tuy nhiên, nếu kỳ vọng tăng trưởng suy yếu, vai trò của chênh lệch lợi suất sẽ giảm và USD có thể tiếp tục mạnh lên. Ở thời điểm hiện tại, khả năng giá dầu tăng trở lại được đánh giá cao hơn so với kịch bản tiếp tục giảm.

Quan hệ tương quan giữa dầu Brent và USD đã gia tăng đáng kể

Quyết định bỏ phiếu 9-0 của BoE là sự thay đổi rõ rệt so với mức 5-4 trước đó, và nếu không có xung đột, nhiều khả năng đã có một đợt cắt giảm lãi suất. Tuy nhiên, việc cả hai thành viên dovish nhất là Alan Taylor và Swati Dhingra đều ủng hộ giữ nguyên lãi suất cho thấy khả năng thay đổi lập trường trong tương lai là đáng kể. Dhingra thậm chí còn đề cập đến khả năng tăng lãi suất trong kịch bản tiêu cực hơn.

Tuy vậy, mức độ biến động của thị trường cho thấy phản ứng có thể đã đi quá xa. Hợp đồng SONIA 3 tháng tháng 12/2026 đã giảm gần 50 bps, trong khi lợi suất trái phiếu Gilt 2 năm tăng 31 bps trong ngày. Kể từ khi xung đột bắt đầu, lợi suất này đã tăng gần 90 bps, trong khi lãi suất hoán đổi 7 năm tăng khoảng 60 bps, hàm ý chi phí vay thế chấp tại Anh có thể tăng mạnh trong thời gian tới.

Thống đốc Bailey sau đó cũng kêu gọi thận trọng khi đánh giá triển vọng tăng lãi suất, cho rằng phản ứng thị trường có thể đã quá mức. Ông nhấn mạnh bối cảnh hiện tại khác xa giai đoạn 2022–2023, khi lãi suất thấp và lạm phát tăng do nhu cầu bị dồn nén hậu Covid. Dù biến động mạnh là điều dễ hiểu trong bối cảnh bất định cao, có cơ sở để cho rằng nếu căng thẳng Trung Đông leo thang và giá năng lượng tiếp tục tăng, thị trường cổ phiếu có thể suy yếu, kéo theo việc điều chỉnh lại kỳ vọng thắt chặt chính sách. Đồng GBP hiện được hỗ trợ bởi lợi suất tăng, nhưng yếu tố này có thể suy yếu nếu điều kiện rủi ro xấu đi.

ECB hiện ở vị thế thuận lợi hơn khi đã cung cấp định hướng rõ ràng thông qua họp báo và cập nhật dự báo kinh tế, bao gồm các kịch bản biến động giá dầu. Thông điệp từ Chủ tịch Lagarde là ECB đang ở “vị thế tốt” để đối phó với bất ổn, và do đã đạt được mục tiêu ổn định giá, ECB không chịu áp lực lớn như BoE. Tuy nhiên, tương tự GBP, MUFG không cho rằng đà tăng lợi suất ngắn hạn sẽ tiếp tục hỗ trợ đồng EUR. Tương quan giữa DXY và chênh lệch lợi suất đã suy yếu đáng kể, trong khi tương quan với giá dầu Brent trở nên chi phối hơn, khiến EUR/USD đối mặt rủi ro giảm do yếu tố địa chính trị. Dù vậy, chênh lệch lợi suất có thể giúp hạn chế mức giảm. Khác với năm 2022, khi chênh lệch hoán đổi 2 năm giữa Eurozone và Mỹ giảm khoảng 60 bps trong hai tháng đầu sau xung đột Ukraine, hiện tại chênh lệch này lại tăng khoảng 15 bps.

Quy mô tăng lợi suất trái phiếu Gilt kỳ hạn 2 năm lớn nhất kể từ sự kiện Truss