MUFG - Daily FX: Dữ liệu việc làm được chú ý với khả năng đồng USD tiếp tục tăng nhẹ

Đồng USD đã tăng khoảng 0.7% kể từ đầu năm, trong bối cảnh các dữ liệu kinh tế hạn chế được công bố cho đến nay cho thấy điều kiện kinh tế nhìn chung ổn định, thậm chí có dấu hiệu cải thiện. Mức dự báo đồng thuận cho báo cáo NFP hôm nay đã được điều chỉnh tăng nhẹ lên khoảng 70,000 việc làm, so với mức tăng 64,000 của báo cáo trước đó. Điều này cho thấy tăng trưởng việc làm gần như không thay đổi, đặc biệt khi xét đến quan điểm của Fed, được Chủ tịch Powell nhấn mạnh, rằng dữ liệu NFP hiện đang phản ánh mức tăng trưởng việc làm cao hơn thực tế khoảng 60,000 mỗi tháng. Các dữ liệu việc làm công bố trong tuần này nhìn chung cho thấy sự cải thiện nhẹ của thị trường lao động, với ADP ghi nhận mức tăng 41,000 việc làm, chỉ số việc làm trong lĩnh vực dịch vụ ISM tăng lên 52.0, trong khi số đơn xin trợ cấp thất nghiệp lần đầu giảm xuống 208,000.

Do đó, đánh giá chung rằng thị trường lao động vẫn tương đối ổn định, thậm chí có khả năng cải thiện nhẹ, nhiều khả năng sẽ củng cố cách thị trường đang định giá triển vọng chính sách của Fed. Cuộc họp tháng Ba hiện được định giá với xác suất dưới 50% cho một đợt cắt giảm 25 bps, và thị trường chưa định giá đầy đủ một lần cắt giảm cho đến cuộc họp tháng Sáu. Cấu trúc đường cong kỳ hạn hiện tại đang hỗ trợ đồng USD, trong khi dữ liệu việc làm khó có khả năng buộc Fed phải đẩy nhanh tiến trình nới lỏng chính sách. Điều này càng rõ hơn khi xét đến tính chất mang tính phòng ngừa của đợt cắt giảm lãi suất vào tháng Mười Hai, vốn theo biên bản FOMC đã được thông qua với nhiều ý kiến dè dặt về sự cần thiết. Việc chính phủ Mỹ đóng cửa đã kết thúc và các bất ổn thương mại đã phần nào hạ nhiệt, qua đó làm cán cân rủi ro nghiêng hơn về phía cải thiện của các dòng dữ liệu kinh tế.

Đối với diễn biến ngắn hạn của đồng USD, các yếu tố ngoài kỳ vọng chính sách của Fed cũng sẽ đóng vai trò quan trọng. Phiên điều trần sắp tới tại Tòa án Tối cao, quá trình phê chuẩn Chủ tịch Fed do Tổng thống Trump đề cử, cùng với các diễn biến bên ngoài nước Mỹ, bao gồm rủi ro địa chính trị, đều có thể tác động đáng kể. MUFG tiếp tục kỳ vọng dữ liệu kinh tế tại Đức và Nhật Bản sẽ cải thiện, qua đó hạn chế khả năng USD tăng mạnh và kéo dài. Trong tuần này, dữ liệu đơn hàng nhà máy của Đức vượt xa kỳ vọng, phản ánh triển vọng tích cực hơn cho lĩnh vực sản xuất. Các chương trình chi tiêu cho quốc phòng và cơ sở hạ tầng dự kiến sẽ được triển khai, hỗ trợ sản xuất công nghiệp tăng trưởng mạnh hơn trong nửa đầu năm. Tăng trưởng đơn hàng nhà máy theo năm đạt 10.5%, mức cao nhất kể từ năm 2011, nếu loại trừ giai đoạn bị ảnh hưởng bởi dịch Covid. Ngoài ra, phần lớn đường cong OIS của các nền kinh tế G10 hiện đang phản ánh kỳ vọng thắt chặt chính sách tiền tệ vào năm 2026, yếu tố này có thể giới hạn biên độ phục hồi của USD trong ngắn hạn.

Tăng trưởng việc làm yếu dự kiến sẽ được xác nhận lại trong dữ liệu NFP hôm nay – với khả năng xuất hiện rủi ro tăng so với mức đồng thuận

Cần lưu ý rằng hôm nay được đánh dấu là một “Ngày ý kiến” tại Tòa án Tối cao, đồng nghĩa với việc có khả năng tòa sẽ đưa ra phán quyết liên quan đến tính hợp pháp của việc sử dụng IEEPA cho chế độ thuế quan đối ứng mà chính quyền Trump lần đầu công bố vào tháng Tư. Hiện vẫn chưa chắc chắn liệu phán quyết này có được công bố ngay hôm nay hay không, do chưa có xác nhận chính thức về nội dung sẽ được đưa ra. Tuy nhiên, với tính cấp bách và tầm quan trọng của vấn đề, cùng việc đây là cơ hội đầu tiên trong năm mới, khả năng xuất hiện phán quyết trong ngày là tương đối cao.

Trước đó, một tòa phúc thẩm liên bang đã giữ nguyên phán quyết của Tòa án Thương mại Quốc tế, cho rằng chính quyền Trump đã áp dụng các mức thuế này trái pháp luật theo IEEPA. Phiên tranh luận miệng tại Tòa án Tối cao vào ngày 5 tháng 11 cũng để lại ấn tượng rằng nhiều thẩm phán tỏ ra hoài nghi về tính hợp pháp của cách tiếp cận này.

Ngoài ra, Tòa án Tối cao cũng bày tỏ lo ngại về động cơ phía sau chính sách, đặc biệt là khả năng Nhà Trắng đang theo đuổi mục tiêu tăng thu ngân sách, trong khi theo Hiến pháp, quyền này thuộc về Quốc hội. Đội ngũ pháp lý của Trump lập luận rằng chế độ thuế quan đối ứng không nhằm mục đích tăng thuế, bất chấp việc Tổng thống Trump nhiều lần nhắc đến “hàng nghìn tỷ USD” thu được từ thuế quan.

Do đó, quan điểm đồng thuận hiện nay nghiêng về khả năng Tòa án Tối cao sẽ ra phán quyết bất lợi cho chính quyền Trump và giữ nguyên các quyết định của tòa án cấp dưới. Trong bối cảnh đó, thị trường có thể sẽ không quá bất ngờ. Cũng có kỳ vọng rằng Tòa án Tối cao sẽ để việc hoàn trả các khoản thuế đã thu cho các doanh nghiệp nhập khẩu Mỹ được xử lý ở cấp tòa thấp hơn hoặc thông qua các vụ kiện riêng lẻ.

Nhiều khả năng chính quyền Trump đã chuẩn bị sẵn một “Kế hoạch B”, dù các chuyên gia cho rằng phương án này, chẳng hạn dựa trên Điều 122, sẽ khó có thể toàn diện như chế độ thuế quan đối ứng. Do đó, thị trường có thể sẽ điều chỉnh giảm kỳ vọng về nguồn thu từ thuế. Điều này có thể tạo ra động lực làm dốc hơn lợi suất trái phiếu, nhưng mức độ sẽ phụ thuộc lớn vào phản ứng chính sách tiếp theo của chính quyền Trump.

Một phán quyết bất lợi cho Trump có thể dẫn đến sự gia tăng mới của bất ổn chính sách thương mại, yếu tố mà các nhà phân tích đánh giá là tiêu cực đối với đồng USD. Tuy nhiên, nếu kết quả này không quá bất ngờ, thị trường có thể sẽ không phản ứng mạnh ngay lập tức. Dù vậy, nhà đầu tư nhiều khả năng sẽ theo dõi chặt chẽ phản ứng của Trump, và một số biến động mới có thể xuất hiện, dù khó có thể lớn như giai đoạn tháng Tư năm ngoái. Bất ổn gia tăng không có lợi cho doanh nghiệp Mỹ, và trong bối cảnh đường cong lợi suất Mỹ dốc lên, lịch sử cho thấy điều này thường đi kèm với một đồng USD yếu hơn. Lạm phát yếu hơn trong tương lai có thể kéo lãi suất ngắn hạn giảm, từ đó gia tăng áp lực bán lên USD. Vì vậy, dù trong ngắn hạn hay trong vài tuần tới, tùy thuộc vào phản ứng của chính quyền Trump, giới chuyên môn đánh giá kịch bản này là làm gia tăng các rủi ro giảm giá đối với đồng USD. Tuy nhiên, một phản ứng thuế quan dovish hơn từ chính quyền Trump, dù không phải là kịch bản họ kỳ vọng, có thể được xem là tích cực cho tăng trưởng của Mỹ và phần nào bù đắp các yếu tố bất lợi đối với USD.

Đường cong UST dốc hơn thường đi kèm với đồng USD yếu hơn