MUFG - Daily FX: FOMC giữ nguyên lãi suất nhưng USD vẫn không thể bứt phá mạnh

Đồng USD không thể duy trì đà tăng sau khi những phát biểu của Bộ trưởng Tài chính Mỹ Bessent chỉ mang lại lực đẩy ban đầu. Tâm điểm phiên tối qua là cuộc họp của FOMC và không có bất ngờ nào trong quyết định giữ nguyên lãi suất quỹ liên bang. Việc Steve Miran bỏ phiếu bất đồng, kêu gọi cắt giảm ngay 25 bps, là điều đã được dự báo. Tuy nhiên, sự phản đối từ Christopher Waller gây bất ngờ hơn đôi chút, bởi vào ngày 17 tháng 12, ông từng nhấn mạnh rằng không có “sự vội vàng” trong việc thực hiện các đợt cắt giảm mà ông vẫn cho là cần thiết. Dù vậy, lập trường mới này có thể được xem là tín hiệu tích cực cho tham vọng của Waller trong cuộc đua vào vị trí Chủ tịch Fed, sau khi ông từng được mô tả là đã có “một cuộc phỏng vấn ấn tượng” cho vị trí này vào tháng 12.

Phản ứng của thị trường lãi suất khá khiêm tốn, với lợi suất trái phiếu kỳ hạn 2 năm tăng nhẹ trước khi nhanh chóng đảo chiều. Điểm đáng chú ý nhất từ cuộc họp là sự điều chỉnh trong cách Fed mô tả thị trường lao động. Trong tuyên bố mới nhất, Fed cho rằng “Tăng trưởng việc làm vẫn ở mức thấp, và tỷ lệ thất nghiệp cho thấy một số dấu hiệu ổn định”. Trong khi đó, vào tháng 12, quan điểm là “Tăng trưởng việc làm đã chậm lại trong năm nay, và tỷ lệ thất nghiệp đã tăng nhẹ đến tháng 9”. Việc nhấn mạnh yếu tố “ổn định” sau khi tỷ lệ thất nghiệp gần đây giảm 0.1 điểm phần trăm từ đỉnh cao nhất kể từ đại dịch Covid — hoặc thậm chí là cao nhất kể từ năm 2017 — có thể là đánh giá hơi sớm. Trung bình 3 tháng của NFP vẫn cho thấy xu hướng mất việc làm, dù mức độ đã giảm so với trước, do đó mô tả về sự suy yếu của thị trường lao động vẫn phản ánh sát thực tế hơn trong giai đoạn hiện tại.

Lợi suất trái phiếu đã thoái lui khỏi mức tăng nhẹ sau cuộc họp báo, cho thấy những phát biểu của Chủ tịch Fed Jerome Powell chưa đủ thuyết phục về quan điểm “ổn định” của thị trường lao động. Ông cũng thừa nhận rằng bản thân “không muốn đi quá xa với cách nhìn đó”. Tuy nhiên, giọng điệu chung về tăng trưởng vẫn mang tính tích cực, khi Powell cho rằng lập trường chính sách tiền tệ hiện tại không quá hạn chế, nhấn mạnh lãi suất đang “nằm ở mức cao trong phạm vi hợp lý cho lãi suất trung lập”. Ông cũng cho rằng sức mạnh của tăng trưởng GDP không phản ánh một môi trường tiền tệ “hạn chế đáng kể”. Điều này hàm ý Fed có thể vẫn cần thêm các đợt cắt giảm để tiến về mức trung lập, nhưng không có dấu hiệu cho thấy sự vội vàng trong ngắn hạn.

Hiện tại, thị trường chỉ định giá khoảng 3 bps cắt giảm cho cuộc họp FOMC vào tháng 03. Điều này mở ra cơ hội rủi ro–lợi nhuận tương đối hấp dẫn cho các vị thế đặt cược vào khả năng cắt giảm lãi suất trong tháng 03, khi vẫn còn hai báo cáo NFP và hai báo cáo CPI được công bố trước thời điểm đó. Khả năng cắt giảm lãi suất đã suy giảm sau cuộc họp lần này, nhưng Fed vẫn duy trì cách tiếp cận phụ thuộc vào dữ liệu, và chỉ cần một vài báo cáo việc làm yếu cùng với CPI ổn định cũng có thể nhanh chóng làm gia tăng xác suất nới lỏng chính sách. Trong khi kỳ vọng lãi suất chưa phải là động lực chính khiến USD suy yếu trong tháng 01, định vị hiện tại trên thị trường lãi suất có thể giúp hạn chế rủi ro của một nhịp phục hồi mạnh của USD nếu kỳ vọng chính sách tiền tệ trở thành yếu tố chi phối lớn hơn trong thị trường ngoại hối thời gian tới. Hiện tại, một đợt cắt giảm lãi suất chưa được định giá đầy đủ cho đến tháng 07, trong khi MUFG cho rằng FOMC nhiều khả năng sẽ hành động sớm hơn, qua đó duy trì rủi ro giảm đối với lợi suất trái phiếu ngắn hạn trong trung hạn.

Người tiêu dùng Mỹ tiếp tục có quan điểm tiêu cực về thị trường việc làm

Như vậy, chính sách “USD mạnh” của Mỹ vẫn được duy trì. Bộ trưởng Tài chính Mỹ Scott Bessent đã khẳng định điều này trong cuộc phỏng vấn với CNBC ngày hôm qua, nhấn mạnh rằng Mỹ “luôn có chính sách đồng USD mạnh” vì theo đuổi các chính sách kinh tế lành mạnh và “nếu chính sách lành mạnh, dòng vốn sẽ tự nhiên chảy vào”. Tuy nhiên, lập luận này không thực sự thuyết phục. Dữ liệu dòng vốn từ Bộ Tài chính Mỹ cho thấy nước này đã thu hút khoảng 1,569 nghìn tỷ USD vốn nước ngoài vào trái phiếu và cổ phiếu trong 12 tháng tính đến tháng 11, trong khi nhà đầu tư Mỹ mua khoảng 300 tỷ USD tài sản ở nước ngoài, tạo ra dòng vốn ròng hơn 1.2 nghìn tỷ USD. Không phải ngẫu nhiên khi dòng vốn ròng từ chứng khoán gần tương đồng với thâm hụt thương mại tổng thể. Đáng chú ý, trong năm 2025, USD đã giảm gần 10%, cho thấy không nhất thiết tồn tại mối liên hệ trực tiếp giữa dòng vốn xuyên biên giới và hiệu suất của đồng USD.

Dòng vốn cho vay ngân hàng ngắn hạn, hành vi phòng ngừa rủi ro của nhà đầu tư nước ngoài và các dòng vốn đầu cơ có thể đóng vai trò quan trọng trong biến động của USD. Khi niềm tin suy yếu, những dòng vốn này hoàn toàn có thể thúc đẩy một chu kỳ mất giá đáng kể của đồng USD. Trong bối cảnh nhà đầu tư nước ngoài hiện nắm giữ hơn 35 nghìn tỷ USD chứng khoán Mỹ, bất kỳ thay đổi nào trong tâm lý thị trường khiến nhu cầu phòng ngừa rủi ro gia tăng đều có thể tạo ra tác động lớn. Do đó, cách lý giải của Bessent về việc Mỹ “luôn” theo đuổi chính sách đồng USD mạnh về cơ bản là thiếu sức nặng.

Những bình luận của Tổng Thống Donald Trump, khi cho rằng đồng USD yếu là “tuyệt vời”, nhiều khả năng sẽ nhận được sự đồng tình từ giới đầu tư, đặc biệt trong bối cảnh hiệu suất của USD trong năm ngoái và quan điểm của Steve Miran — một trong những cố vấn kinh tế chủ chốt của ông — rằng việc thu hẹp tình trạng mất cân đối thương mại khổng lồ của Mỹ gắn liền với sự suy yếu của đồng USD.

Không có gì bất ngờ khi Bessent xác nhận Mỹ đã không can thiệp vào USD/JPY trong tuần trước, dù Fed được cho là đã “kiểm tra lãi suất”, qua đó tạo ra tác động như mong muốn là khiến USD suy yếu mạnh so với JPY. Khi kết hợp vai trò trung tâm của Steve Miran trong đội ngũ hoạch định chính sách kinh tế của Trump và quan điểm tích cực của Trump đối với một đồng USD yếu, rất khó để kỳ vọng những phát biểu của Bessent sẽ tạo ra tác động bền vững trong việc hỗ trợ USD. Các tập đoàn đa quốc gia và nhà đầu tư nhiều khả năng sẽ tiếp tục giảm mức độ tiếp xúc với USD thông qua các hoạt động bán USD nhằm tăng cường phòng ngừa rủi ro.

Dòng vốn đầu tư nước ngoài vào trái phiếu và cổ phiếu Mỹ đạt kỷ lục trong năm 2025 khi đồng USD giảm gần 10%