MUFG - Daily FX: JPY tiếp tục suy yếu khi BoJ giữ lập trường thận trọng

USD/JPY chạm đỉnh ngày tại 159.45 vào đầu phiên hôm nay. Lần gần nhất tỷ giá đạt vùng này cũng chính là đỉnh trong ngày 12/7/2024, thời điểm Bộ Tài chính Nhật Bản (MoF) thực hiện can thiệp để mua JPY. Trước đó, MoF đã can thiệp vào ngày 11/7 (đỉnh trong ngày 161.76) và tiếp tục can thiệp vào ngày 12/7, với tổng quy mô lên tới 5.53 nghìn tỷ JPY. Lượng can thiệp này đủ lớn để kích hoạt một nhịp phục hồi bền vững của đồng JPY, kéo dài đến đáy trong ngày tại 141.70 vào 5/8. Sau đó, USD/JPY từng tạm thời phá xuống dưới mốc 140 trong tháng 9, trước khi đảo chiều và lấy lại gần như toàn bộ sức mạnh vào cuối năm. Các biện pháp can thiệp đã góp phần thúc đẩy một nhịp giảm đáng kể của USD/JPY, bên cạnh những yếu tố hỗ trợ khác như việc BoJ tăng lãi suất vào cuối tháng 7 và kỳ vọng ngày càng rõ ràng của thị trường về việc Fed cắt giảm lãi suất, điều đã trở thành hiện thực vào tháng 9/2024. Tuy nhiên, tác động này không duy trì được lâu và xu hướng sau đó đã đảo chiều mạnh mẽ.

Ví dụ trên cho thấy thách thức lớn mà MoF sẽ phải đối mặt nếu muốn thành công trong việc củng cố đồng JPY ở thời điểm hiện tại. Điều này càng trở nên rõ ràng hơn trong bối cảnh bất ổn chính trị gia tăng dưới thời một Thủ tướng mới, người mà nhiều nhà đầu tư tin rằng có thể ngầm chấp nhận việc JPY tiếp tục suy yếu như một phần của định hướng chính sách kinh tế “tái lạm phát” rộng hơn. Thị trường ngày càng đặt câu hỏi liệu “ưu thế tài khóa” có đang trở thành đặc điểm nổi bật hơn trong khuôn khổ chính sách kinh tế của Nhật Bản hay không. Đây là trạng thái mà chính sách được thiết kế nhằm kiểm soát chi phí phục vụ nợ và tổng nợ công, chấp nhận đánh đổi bằng mức lạm phát cao hơn trong thời gian dài. Khi tăng trưởng GDP danh nghĩa được đẩy nhanh, tỷ lệ nợ trên GDP sẽ giảm xuống. Hiện tại, tốc độ tăng trưởng trung bình 5 năm của GDP danh nghĩa Nhật Bản đạt khoảng 3.5%, mức cao nhất kể từ năm 1995.

Nhận thức này càng được củng cố bởi quan điểm rằng BoJ đang đồng thuận với chiến lược chính sách như vậy. Thống đốc Ueda phát biểu hôm nay tại một sự kiện do Hiệp hội Ngân hàng Khu vực Nhật Bản tổ chức, nhưng chỉ lặp lại thông điệp quen thuộc rằng BoJ sẽ “tiếp tục tăng lãi suất và điều chỉnh mức độ nới lỏng tiền tệ” phù hợp với sự cải thiện của các điều kiện kinh tế, nếu triển vọng của BoJ trở thành hiện thực. Trong bối cảnh BoJ dường như khá thờ ơ trước sự suy yếu của đồng JPY, dù lạm phát đang quanh mức 3% và lãi suất chính sách vẫn ở vùng âm sâu, dư địa để các biện pháp can thiệp phát huy hiệu quả là rất hạn chế. Nếu Thủ tướng Takaichi giành được sự ủng hộ mạnh mẽ hơn trong một cuộc bầu cử sắp tới (ngày 8/2 được xem là kịch bản có khả năng cao nhất), điều này sẽ càng củng cố triển vọng duy trì hỗn hợp chính sách hiện tại trong thời gian dài hơn. Xu hướng suy yếu của JPY sẽ tiếp diễn, bất chấp rủi ro can thiệp ngày càng gia tăng, do những khó khăn trong việc chứng minh hiệu quả bền vững của bất kỳ hành động can thiệp nào.

USD/JPY trở lại vùng can thiệp tháng 7/2024 – tổng can thiệp năm 2024 lên tới 15.3 nghìn tỷ JPY nhưng hiệu quả chỉ mang tính tạm thời

Dữ liệu CPI của Mỹ công bố ngày hôm qua thấp hơn kỳ vọng, nhưng nhìn chung chỉ có tác động hạn chế đến kỳ vọng chính sách lãi suất của Fed, khi sự chú ý của thị trường chuyển nhiều hơn sang các rủi ro địa chính trị và khả năng Mỹ có thể tiến hành hành động quân sự nhằm vào Iran. Báo cáo CPI một lần nữa cho thấy áp lực lạm phát liên quan đến thuế quan có thể đã qua giai đoạn cao nhất, điều này sẽ mở ra dư địa cho nhiều đợt cắt giảm lãi suất hơn nếu thị trường lao động tiếp tục suy yếu. Các số liệu này cũng đủ để Tổng thống Trump tiếp tục kêu gọi cắt giảm lãi suất và lặp lại chỉ trích rằng Chủ tịch Fed Powell “hành động quá muộn”.

Theo dữ liệu, lạm phát hàng hóa tính theo năm hiện ở mức 1.7%, trong khi lạm phát hàng hóa lõi ở mức 1.4%. Tuy nhiên, một số nhóm hàng hóa nhạy cảm hơn với nhập khẩu đã ghi nhận sự phục hồi đáng kể trong tháng 12, như quần áo và đồ nội thất, sau khi giảm mạnh trong tháng 11. Độ tin cậy của các số liệu này phần nào bị ảnh hưởng bởi tình trạng thiếu dữ liệu trong giai đoạn chính phủ đóng cửa, khiến nhà đầu tư nhiều khả năng sẽ cần thêm một hoặc hai tháng nữa trước khi đưa ra kết luận chắc chắn về tác động lạm phát liên quan đến thuế quan.

Ở giai đoạn này, các quan chức Fed nhiều khả năng sẽ tạm thời trì hoãn việc đưa ra đánh giá dứt khoát. Chủ tịch Fed New York cho biết vào thứ Hai rằng lãi suất chính sách hiện “đang ở vị trí phù hợp” để ổn định thị trường lao động và đưa lạm phát quay về mục tiêu. Hôm qua, Chủ tịch Fed St. Louis Musalem cũng tỏ ra đồng thuận với quan điểm này khi cho rằng ông thấy “ít lý do để nới lỏng chính sách trong ngắn hạn”, trừ khi các rủi ro thực sự trở thành hiện thực. Dù Musalem không phải là thành viên có quyền biểu quyết tại FOMC trong năm nay, Anna Paulson và Neel Kashkari thì có, và cả hai sẽ phát biểu trong ngày hôm nay. Cách họ đánh giá thị trường lao động và dữ liệu CPI sẽ đóng vai trò quan trọng trong việc định hình kỳ vọng chính sách ngắn hạn, và nhiều khả năng họ cũng sẽ nhấn mạnh rằng chính sách hiện đang “ở vị trí tốt”.

Gần đây, MUFG nhận được nhiều câu hỏi liên quan đến các trát đòi hầu tòa của Trump, đặc biệt là lý do vì sao ông lại chọn hành động vào thời điểm này, khi Powell dự kiến sẽ rời vị trí vào tháng 5. Có hai giả thuyết chính được đưa ra. Thứ nhất, đây có thể chỉ là động thái nhằm gửi thông điệp rộng hơn về mong muốn gia tăng quyền kiểm soát, qua đó tác động đến hành vi của các thành viên FOMC trong tương lai. Thứ hai, chính quyền Trump có thể lo ngại khả năng Powell từ chức Chủ tịch nhưng vẫn tiếp tục giữ ghế tại Hội đồng Thống đốc, với nhiệm kỳ kéo dài đến năm 2028, điều này sẽ hạn chế số vị trí mà Trump có thể bổ nhiệm trong năm nay. Trong kịch bản Powell từ chức hoàn toàn, Stephen Miran được thay thế khi nhiệm kỳ của Adriana Kugler kết thúc vào cuối tháng 1, và nếu Lisa Cook có thể bị sa thải, Trump sẽ có quyền lựa chọn ba vị trí trong Hội đồng, bao gồm cả vị trí Chủ tịch.

Đây là một yếu tố tiêu cực mang tính “âm ỉ” đối với đồng USD và khó có thể sớm biến mất. Điều này nhiều khả năng sẽ thúc đẩy các nhà quản lý dự trữ toàn cầu tiếp tục giảm tỷ trọng nắm giữ USD trong dự trữ ngoại hối của họ. Đồng EUR đang ở vị thế thuận lợi để hấp thụ phần đa dạng hóa này nhiều hơn so với những gì đã diễn ra cho đến nay.

Tỷ trọng dự trữ bằng EUR tăng mạnh, phản ánh cả biến động tỷ giá EUR và hoạt động mua EUR cơ bản