MUFG - Đánh giá cuộc họp ECB: Giữ vững lộ trình giữa sóng gió

Quan điểm vĩ mô: ECB giữ nguyên lãi suất tiền gửi ở mức 2.25% đúng như dự báo, đồng thời duy trì định hướng linh hoạt thường lệ. Các nhà hoạch định chính sách thừa nhận đợt leo thang căng thẳng gần đây ở Trung Đông về cơ bản đã đưa triển vọng trở lại kịch bản cơ sở hồi tháng 6, đồng thời nhấn mạnh rằng toàn bộ tác động lạm phát từ giá năng lượng cao hơn vẫn chưa bộc lộ. Dù bà Lagarde nhìn chung vẫn giữ thái độ thận trọng và lưu ý chưa xuất hiện hiệu ứng vòng hai, bà cho biết một số thành viên Hội đồng đã cân nhắc liệu có cần tăng lãi suất hay không và khẳng định rủi ro lạm phát vẫn nghiêng về phía tăng. Những diễn biến gần đây trên thị trường dầu và khí đốt càng củng cố kỳ vọng của MUFG về một đợt tăng lãi suất tại cuộc họp tới. Kịch bản cơ sở của MUFG vẫn là thêm một đợt tăng 25 bps vào tháng 9, đưa lãi suất tiền gửi lên 2.50%, dù rủi ro đối với dự báo này nghiêng về một kết cục hawkish hơn.

Quan điểm thị trường: Kỳ vọng thị trường về ba đợt tăng lãi suất của ECB trong năm nay đã đặt ra rào cản cao cho bất kỳ bất ngờ chính sách theo hướng hawkish nào trong hôm nay. Rủi ro lạm phát tăng từ xung đột Trung Đông sẽ phải mạnh lên nữa mới có thể đẩy lợi suất trái phiếu khu vực Eurozone lên cao hơn đáng kể trong ngắn hạn. Việc chưa có thỏa thuận chấm dứt xung đột và mở lại eo biển, cùng với đợt định giá lại theo hướng hawkish gần đây đối với kỳ vọng tăng lãi suất của Fed, khiến rủi ro của EUR/USD nghiêng về phía giảm. Cặp tiền này hiện đang trôi dần về vùng đáy của biên độ giao dịch 1.1400 - 1.1800 vốn được duy trì kể từ khi xung đột Trung Đông nổ ra.

Quan điểm vĩ mô: Trở lại vạch xuất phát

Cánh cửa cho một đợt tăng lãi suất khác vào tháng 9 đang mở ra khi giá năng lượng quay về kịch bản cơ sở tháng 6

ECB giữ nguyên lãi suất tiền gửi ở mức 2.25% đúng như dự báo. Định hướng cốt lõi cũng không thay đổi ("cách tiếp cận phụ thuộc vào dữ liệu và theo từng cuộc họp", không cam kết trước) trong một tuyên bố tương đối ngắn gọn.

Các nhà hoạch định chính sách thừa nhận đợt leo thang trở lại ở Trung Đông về cơ bản đã kéo tình hình quay về tháng 6, khi tuyên bố lưu ý rằng giá năng lượng hiện đã trở lại quanh mức giả định cơ sở, còn bà Lagarde cho rằng kịch bản "Nhẹ" hiện "khá khó xảy ra". ECB cũng lưu ý toàn bộ tác động lạm phát từ xung đột Mỹ - Iran vẫn "chưa bộc lộ hết".

Dù bà Lagarde cho biết quyết định cuối cùng là đồng thuận tuyệt đối, bà thừa nhận một số thành viên Hội đồng "đã tự hỏi liệu có cần tăng lãi suất hay không". Chủ tịch ECB cũng lưu ý rủi ro lạm phát vẫn "nghiêng về phía tăng".

Đó là những tín hiệu hawkish. Tuy nhiên, xét bối cảnh địa chính trị, MUFG cho rằng bà Lagarde có dư địa để đưa ra tín hiệu rõ ràng hơn đôi chút trong phiên hỏi đáp. Thay vào đó, bà giữ thái độ dè dặt, không cam kết giống như nội dung tuyên bố. Bà nhấn mạnh ngân hàng trung ương không đưa ra định hướng chính sách trước và khẳng định dữ liệu cho đến nay hầu như chưa cho thấy bằng chứng nào về hiệu ứng vòng hai.

Dù chưa chắc chắn 100%, MUFG vẫn cho rằng một đợt tăng lãi suất vào tháng 9 là rất có khả năng. MUFG cho rằng sẽ không cần nhiều dữ liệu sắp tới để biện minh cho một đợt tăng nữa từ một ngân hàng trung ương vốn có xu hướng thắt chặt thêm nhằm kiềm chế rủi ro lạm phát. Bà Lagarde cũng nói rằng hàm phản ứng chính sách của ECB đã được các thành viên thị trường "hiểu rõ", điều này dường như cũng là một sự xác nhận đối với mức định giá hiện tại.

Một đợt tăng lãi suất vào tháng 9 vốn đã là kịch bản cơ sở của MUFG ngay cả trước khi căng thẳng Trung Đông leo thang trở lại. Kể từ đó, giá dầu Brent đã vượt mốc 100 USD/thùng khi lực lượng Houthi mở thêm một mặt trận mới trên Biển Đỏ. Ở giai đoạn đầu xung đột, thị trường dầu nhanh chóng bán tháo khi có tin về lệnh ngừng bắn, nhưng MUFG không chắc kịch bản này sẽ lặp lại. Có những lo ngại rằng thị trường bước vào giai đoạn leo thang mới với vùng đệm tồn kho mỏng hơn nhiều, nên giá có thể sẽ dai dẳng hơn theo hướng tăng từ đây. Yếu tố phức tạp thêm là giá khí đốt tự nhiên tại châu Âu đã tăng lên đỉnh từ đầu năm giữa những lo ngại về vùng đệm dự trữ, điều mà bà Lagarde cũng thừa nhận.

Trong bối cảnh này, MUFG vẫn giữ dự báo ECB sẽ thực hiện thêm một đợt tăng 25 bps vào tháng 9, đưa lãi suất tiền gửi lên 2.50% — mức nằm ở biên trên trong ước tính của chính ECB về lãi suất trung tính. Rủi ro đối với dự báo này rõ ràng nghiêng về phía tăng, xét bối cảnh giá năng lượng nêu trên. Đợt tăng đầu tiên hồi tháng 6 được diễn giải là "một quyết định chính sách tiền tệ hợp lý" chứ không phải động thái phòng ngừa. Nhưng một đợt tăng giá năng lượng kéo dài nữa sẽ làm dấy lên lo ngại rằng kỳ vọng lạm phát có thể vượt khỏi tầm kiểm soát và củng cố lập luận cho việc chủ động thắt chặt chính sách.

Cuối cùng, bà Lagarde cũng được hỏi về tương lai sự nghiệp giữa những đồn đoán rằng bà có thể rời nhiệm sở sớm để tham gia chính trường Pháp. Hôm nay, bà Lagarde nói "các bạn sẽ không thấy tôi rời đi trước năm 2027", đồng thời nói thêm rằng "khi có mây đen ở phía chân trời, thuyền trưởng vẫn ở lại trên tàu". Vùng biển phía trước rõ ràng đang đầy sóng gió trong bối cảnh địa chính trị hiện nay.

Quan điểm thị trường: Cú sốc năng lượng xấu đi đang khuyến khích EUR suy yếu

Lợi suất cao hơn không đủ để ngăn EUR suy yếu

EUR/USD một lần nữa đang cố gắng phá xuống dưới biên dưới của vùng giao dịch 1.1400 - 1.1800 vốn được duy trì hơn một năm qua. Chất xúc tác mới nhất là đà phục hồi mạnh của giá năng lượng, với dầu Brent tăng trở lại trên mốc 100 USD/thùng. Đồng thời, giá khí đốt tự nhiên tại châu Âu đã leo lên đỉnh mới từ đầu năm, làm gia tăng rủi ro đình lạm trong khu vực. Kinh tế khu vực Eurozone đã tỏ ra vững vàng hơn dự kiến trong nửa đầu năm nay, nhưng mối đe dọa tái diễn về một cú sốc giá năng lượng dai dẳng hơn có thể trở thành thách thức lớn hơn. Hiện chưa có dấu hiệu rõ ràng về thời điểm các đòn ăn miếng trả miếng giữa Mỹ và Iran sẽ chấm dứt, trong khi lực lượng Houthi ngày càng gây gián đoạn nỗ lực của Ả Rập Xê Út trong việc định tuyến lại nguồn cung năng lượng qua Biển Đỏ.

Những diễn biến bất lợi này đối với kinh tế Eurozone đã góp phần tạo ra sự phân kỳ giữa EUR/USD và chênh lệch lợi suất. Lợi suất trái phiếu khu vực Eurozone đã tăng nhiều hơn so với lợi suất trái phiếu Mỹ trong tháng này khi các thành viên thị trường định giá trở lại khả năng ECB tăng lãi suất nhiều lần. Hiện thị trường đã định giá gần hai đợt tăng nữa từ nay đến cuối năm, với đợt tăng kế tiếp dự kiến vào tháng 9. Những phát biểu của Chủ tịch Lagarde sau cuộc họp chính sách hôm nay hầu như không phản bác lại đợt định giá lại theo hướng hawkish này. Bà cho biết kinh tế Eurozone đang diễn biến nhìn chung phù hợp với kịch bản cơ sở của ECB, vốn giả định giá dầu bình quân khoảng 97 USD/thùng trong năm 2026. ECB trước đó từng nói kịch bản cơ sở nhiều khả năng sẽ đòi hỏi "thắt chặt chính sách một cách chừng mực", điều mà MUFG diễn giải là để ngỏ khả năng thêm một hoặc hai đợt tăng lãi suất trong năm nay.

MUFG tiếp tục dự báo đợt tăng lãi suất cuối cùng vào tháng 9, nhưng thừa nhận rủi ro về một động thái bổ sung vào cuối năm nay nếu ECB trở nên lo ngại hơn về hiệu ứng lạm phát vòng hai. Chủ tịch Lagarde hôm nay lưu ý rằng ECB chưa quan sát thấy bằng chứng rõ ràng về những hiệu ứng như vậy, dù Hội đồng Điều hành ngày càng lo ngại về các diễn biến gần đây ở Trung Đông. Điều này để ngỏ dư địa cho lợi suất trái phiếu khu vực Eurozone tiếp tục tăng trong ngắn hạn, nhưng bản thân lãi suất cao hơn khó có thể ngăn được EUR suy yếu thêm nếu cú sốc giá năng lượng mạnh lên.

CÚ SỐC GIÁ NĂNG LƯỢNG TIÊU CỰC ĐANG GÂY ÁP LỰC LÊN EUR

Nguồn: Bloomberg, Macrobond & MUFG GMR