Wells Fargo: Fed giữ nguyên lãi suất tháng Một, dư địa cắt giảm ngày càng thu hẹp

FOMC được thị trường dự báo rộng rãi sẽ giữ nguyên lãi suất quỹ liên bang tại cuộc họp tháng Một. Cuộc họp này sẽ không có cập nhật SEP, và Wells Fargo kỳ vọng tuyên bố sau cuộc họp cùng buổi họp báo sẽ nhấn mạnh mức độ linh hoạt cao nhất, phản ánh nỗ lực của Ủy ban trong việc duy trì tối đa các lựa chọn chính sách. Nhận định của họ vẫn là Fed sẽ thực hiện hai lần cắt giảm lãi suất, mỗi lần 25 bps, tại các cuộc họp tháng Ba và tháng Sáu. Tuy nhiên, rủi ro đối với kịch bản này ngày càng nghiêng về khả năng cắt giảm muộn hơn và có thể ít hơn trong năm nay. Trên thực tế, với triển vọng tăng trưởng kinh tế mà chúng tôi đang theo dõi cho năm nay, có một lập luận đáng kể cho rằng FOMC càng trì hoãn việc cắt giảm, thì ngưỡng để biện minh cho nhu cầu nới lỏng thêm trên cơ sở kinh tế sẽ càng trở nên cao hơn.

Wells Fargo dự báo FOMC sẽ giữ nguyên lãi suất chính sách trong biên độ 3.50%–3.75% tại cuộc họp ngày 28 tháng Một. Cuộc họp FOMC trước đó vào tháng Mười Hai đã kết thúc với lần cắt giảm lãi suất 25 bps liên tiếp thứ ba của Ủy ban. Trong một quyết định tương đối sát sao, khi biểu đồ dot plot cho thấy sáu nhà hoạch định chính sách ủng hộ việc giữ nguyên lãi suất, FOMC đồng thời phát đi tín hiệu rằng ngưỡng để tiếp tục nới lỏng chính sách trong tương lai sẽ cao hơn.

Ngưỡng nới lỏng cao hơn này xuất hiện trong bối cảnh lãi suất quỹ liên bang hiện đã quay trở lại gần mức trung lập, tức là mức lãi suất không mang tính hạn chế cũng không có tác dụng kích thích nền kinh tế (Hình 1). Sự khác biệt trong đánh giá về mức lãi suất trung lập tiếp tục là một trong những nguyên nhân chính dẫn đến quan điểm khác nhau trong nội bộ FOMC về quỹ đạo chính sách phù hợp.

Một điểm bất đồng quan trọng khác nằm ở cách các thành viên cân nhắc sự cân bằng rủi ro trong bối cảnh lạm phát vẫn cao hơn mục tiêu, trong khi tỷ lệ thất nghiệp chỉ nhỉnh hơn đôi chút so với hầu hết các ước tính về mức việc làm toàn dụng (Hình 2 & 3). Ở mức 4.4%, tỷ lệ thất nghiệp mới nhất không thay đổi so với thời điểm cuộc họp FOMC trước đó. Bức tranh lạm phát cho thấy sự cải thiện nhẹ, ngay cả khi đã tính đến các yếu tố bất thường liên quan đến việc đóng cửa. Các chuyên gia ước tính lạm phát PCE lõi đạt 3.0% so với cùng kỳ năm trước trong tháng Mười Hai, tương đương mức của tháng Mười Hai năm 2024, bất chấp tác động tăng giá hàng hóa do thuế quan trong năm ngoái.

Mặc dù không có Bản Tóm tắt Dự báo Kinh tế được cập nhật, có cơ sở để cho rằng tuyên bố sau cuộc họp sẽ phản ánh sự cân bằng ổn định hơn trong đánh giá rủi ro liên quan đến nhiệm vụ kép của Fed. Cụ thể, tuyên bố có thể loại bỏ nhận định rằng FOMC “đánh giá rủi ro giảm đối với việc làm đã gia tăng trong những tháng gần đây” và thay vào đó đề cập đến “sự thay đổi trong cân bằng rủi ro” khi giải thích quyết định chính sách. Đồng thời, tuyên bố nhiều khả năng cũng sẽ không còn nêu rằng “lạm phát đã tăng lên kể từ đầu năm”, mà chỉ duy trì đánh giá rằng lạm phát “vẫn ở mức hơi cao”.

Các thông điệp sau cuộc họp nhiều khả năng sẽ nhấn mạnh rằng một lượng nới lỏng đáng kể đã được thực hiện trong các cuộc họp trước đó, qua đó cho phép mọi điều chỉnh chính sách bổ sung được triển khai với tốc độ chậm hơn. Các nhà phân tích không kỳ vọng Chủ tịch Powell sẽ ám chỉ khả năng nới lỏng thêm tại cuộc họp FOMC tiếp theo vào ngày 18 tháng Ba, do sự phân hóa quan điểm trong nội bộ Ủy ban cũng như mong muốn duy trì tính linh hoạt trong chính sách. Nhiều khả năng Chủ tịch Powell sẽ được hỏi về cuộc điều tra của DoJ, song họ cho rằng ông sẽ chỉ nhắc lại rằng mình đã phát biểu đầy đủ về vấn đề này trước đó.

Kể từ tháng Chín, nhận định của giới chuyên môn là FOMC sẽ đưa lãi suất chính sách xuống vùng 3.00%–3.25% trong năm 2026, thông qua hai lần cắt giảm 25 bps vào tháng Ba và tháng Sáu. Với việc sẽ có thêm hai tháng dữ liệu về thị trường lao động và lạm phát trước cuộc họp tháng Ba, họ hiện chưa điều chỉnh giả định này. Tuy nhiên, rủi ro đối với kịch bản đó ngày càng nghiêng về khả năng cắt giảm muộn hơn và với quy mô hạn chế hơn trong năm nay. Các dự báo mới nhất của Wells Fargo cho thấy tăng trưởng cơ bản có thể vững chắc hơn trong mùa xuân và mùa hè, khi hỗ trợ tài khóa cùng với tác động trễ của việc nới lỏng chính sách tiền tệ trước đó thúc đẩy hoạt động kinh tế và góp phần ổn định thị trường lao động (Hình 4). Điều này sẽ khiến khoảng thời gian thuận lợi để FOMC tiếp tục nới lỏng chính sách trong năm nay trở nên tương đối hẹp.