Wells Fargo: Triển vọng kinh tế toàn cầu tuần này - Dữ liệu lao động Canada, CPI của các nền kinh tế lớn và rủi ro từ giá dầu

Tuần tới trên thị trường quốc tế
 

• Khảo sát lực lượng lao động Canada: các ngành liên quan đến thương mại nhiều khả năng tiếp tục gây sức ép
• Doanh số sản xuất Canada: số liệu tháng 1 yếu sau mức tăng mạnh trong tháng 12
• GDP hàng tháng của Anh: động lực tăng trưởng mạnh ngay từ đầu năm
• CPI Mexico: cú sốc giá dầu khiến triển vọng lạm phát của Banxico trở nên thách thức hơn
• CPI Ấn Độ: RBI hiện giữ nguyên chính sách, nhưng cán cân rủi ro nghiêng về khả năng tăng lãi suất
• CPI Brazil: quan điểm ít dovish hơn của BCB đang dần được thị trường tài chính phản ánh vào giá
• Hoạt động kinh tế Trung Quốc: rủi ro giảm đối với tăng trưởng GDP bắt đầu hình thành

G10
 

Khảo sát lực lượng lao động Canada • (3/13)
 

Các ngành liên quan đến thương mại nhiều khả năng tiếp tục gây sức ép

Dữ liệu thị trường lao động Canada trong tháng 2 nhiều khả năng cho thấy sự suy yếu nhẹ của thị trường việc làm, với áp lực tập trung chủ yếu ở các ngành liên quan đến thương mại. Cho đến nay, tác động chủ yếu thể hiện ở lĩnh vực sản xuất, nhưng nhiều khả năng sẽ lan sang ngành vận tải.

Khảo sát Triển vọng Kinh doanh quý 4/2025 tiếp tục cho thấy ý định tuyển dụng yếu và tình trạng thiếu hụt lao động không còn đáng kể, phù hợp với xu hướng số lượng vị trí tuyển dụng đang giảm. Nhóm phân tích của Wells Fargo dự báo tổng số việc làm có thể giảm khoảng 10,000 và tỷ lệ thất nghiệp nhích lên 6.6%.

Sự sụt giảm mạnh của tỷ lệ tham gia lực lượng lao động trong tháng 1 khó có khả năng lặp lại. Tuy nhiên, tăng trưởng dân số đã chậm lại đáng kể trong những tháng gần đây, giảm từ 3% trong giai đoạn 2023/24 xuống còn 0.9% trong giai đoạn 2024/25. Điều này, cùng với xu hướng dài hạn của cơ cấu dân số già hóa, cho thấy mức tăng việc làm rất thấp (thậm chí giảm nhẹ) vẫn có thể giữ tỷ lệ thất nghiệp ở mức ổn định.

Vì vậy, trước những thay đổi mang tính cấu trúc này, Ngân hàng Trung ương Canada (BoC) nhiều khả năng sẽ theo dõi chặt chẽ hơn các chỉ báo khác như tăng trưởng việc làm cơ bản, số vị trí tuyển dụng, ý định tuyển dụng và tiền lương để đánh giá sức khỏe của thị trường lao động.

Doanh số sản xuất Canada • (3/13)
 

Số liệu tháng 1 yếu sau mức tăng mạnh trong tháng 12

Nhóm phân tích dự báo doanh số sản xuất trong tháng 1 sẽ giảm 3.3% so với tháng trước. Mức giảm này nhiều khả năng xuất phát từ các ngành thiết bị vận tải và máy móc, phản ánh những khó khăn của các ngành chịu tác động trực tiếp từ thương mại quốc tế.

Sự suy giảm trong tháng 1 diễn ra sau mức tăng mạnh của tháng 12 nhưng vẫn cho thấy xu hướng doanh số yếu. Tốc độ tăng trưởng trung bình 3 tháng theo tháng đạt -0.6% trong tháng 12, thấp hơn đáng kể so với mức trung bình 12 tháng là -0.08%.

Trong kịch bản cơ sở, vẫn có thể cho rằng BoC sẽ duy trì lập trường dovish trước bối cảnh kinh tế trong nước. Tuy nhiên, nếu giá dầu duy trì ở mức cao, triển vọng kinh tế có thể thay đổi đáng kể khi cả tăng trưởng và lạm phát đều được thúc đẩy.

Dù vậy, có cơ sở để cho rằng mức giá dầu cao cần được duy trì ít nhất một hoặc hai tháng trước khi dẫn đến thay đổi rõ rệt trong định hướng chính sách. Cuộc họp của BoC vào ngày 18/3 có thể vẫn còn quá sớm để đưa ra đánh giá như vậy.

GDP hàng tháng của Anh • (3/13)
 

Động lực tăng trưởng mạnh ngay từ đầu năm

Các chuyên gia dự báo GDP của Anh trong tháng 1 sẽ tăng mạnh 0.3% so với tháng trước, cao hơn mức 0.1% của tháng 12 và vượt kỳ vọng thị trường là 0.2%.

Tăng trưởng nhiều khả năng diễn ra trên diện rộng ở các lĩnh vực công nghiệp, dịch vụ và xây dựng, trong khi các chỉ báo hoạt động kinh tế cùng khảo sát PMI tháng 1 đều cho thấy nền kinh tế khởi đầu năm khá tích cực.

Dù lĩnh vực dịch vụ có tỷ trọng lớn hơn trong nền kinh tế, hoạt động sản xuất cũng đang có xu hướng cải thiện, góp phần củng cố đà tăng trưởng.

Tuy nhiên, các nhà hoạch định chính sách đang gia tăng thận trọng khi đánh giá tác động của xung đột tái bùng phát tại Trung Đông đối với tăng trưởng và lạm phát. Với vai trò là nước xuất khẩu ròng dầu và khí đốt, nền kinh tế Anh có mức độ nhạy cảm với giá năng lượng cao, và nếu kéo dài, yếu tố này có thể trở thành lực cản đối với hoạt động kinh tế.

Ở thời điểm hiện tại, xung đột vẫn chưa kéo dài đủ lâu để tạo ra tác động lớn. Vì vậy, các nhà phân tích vẫn giữ quan điểm rằng BoE nên tiếp tục cắt giảm lãi suất, dù thực tế điều này có xảy ra hay không vẫn còn là câu hỏi. BoE hoàn toàn có thể lựa chọn giữ nguyên lãi suất trong cuộc họp tháng 3 khi ngôn ngữ từ các nhà hoạch định chính sách đã trở nên thận trọng hơn trong tuần qua.

Các nền kinh tế mới nổi
 

CPI Mexico • (3/9)
 

Cú sốc giá dầu khiến triển vọng lạm phát của Banxico trở nên thách thức hơn

Dữ liệu lạm phát tháng 2 sẽ là một yếu tố đầu vào cho đánh giá chính sách tiền tệ của Banxico tại cuộc họp tháng 3. Tuy nhiên, việc giá dầu tăng mạnh do các sự kiện tại Trung Đông đã phần nào làm giảm tầm quan trọng của báo cáo CPI công bố vào tuần tới.

Thực tế, giá dầu đã bắt đầu tăng trước khi xung đột leo thang. Mức tăng khoảng 15% trước khi xung đột bùng phát không phải là nhỏ và đã khiến các nhà hoạch định chính sách bày tỏ một số lo ngại, dù chưa đủ để khiến Banxico từ bỏ xu hướng hạ lãi suất.

Hiện tại, giá dầu Brent đã tăng khoảng 35% từ đầu năm đến nay, và các rủi ro tăng đối với lạm phát đang bắt đầu hình thành theo cách mà các nhà hoạch định chính sách khó có thể dễ dàng bỏ qua.

Giá dầu cao sẽ tác động trực tiếp đến lạm phát toàn phần, và tùy thuộc vào mức độ cũng như thời gian kéo dài của xung đột, có thể tạo ra các hiệu ứng vòng hai ảnh hưởng rộng hơn đến quá trình hình thành giá cả.

Những tác động này có thể chưa được phản ánh đầy đủ trong dữ liệu CPI tuần tới, khiến báo cáo lạm phát tháng 2 mang tính phản ánh quá khứ nhiều hơn.

Quan điểm của Wells Fargo từ trước đến nay là xu hướng lạm phát tại Mexico phức tạp hơn so với đánh giá của Banxico. Trong tương lai gần, Banxico nhiều khả năng sẽ phải chuyển sang lập trường thận trọng hơn về khả năng đạt mục tiêu lạm phát trong các quý tới.

Sự tăng vọt của giá dầu có thể trở thành chất xúc tác khiến Banxico điều chỉnh lại kỳ vọng lạm phát của mình. Quan điểm về lạm phát tại Mexico cũng khiến nhóm phân tích đưa ra dự báo lãi suất cuối chu kỳ cao hơn so với mức thị trường định giá trước xung đột, và họ vẫn duy trì quan điểm này sau những diễn biến của tuần qua.

CPI Ấn Độ • (3/12)
 

RBI hiện giữ nguyên chính sách, nhưng cán cân rủi ro nghiêng về khả năng tăng lãi suất

Nền kinh tế Ấn Độ chịu ảnh hưởng đáng kể từ các diễn biến tại Trung Đông và sự tăng vọt của giá dầu, khiến dữ liệu CPI tuần tới trở nên kém quan trọng hơn so với thông thường.

Là một trong những quốc gia nhập khẩu dầu lớn nhất thế giới, Ấn Độ có thể chứng kiến lạm phát toàn phần tăng đáng kể từ tháng 3, và thậm chí lan sang lạm phát lõi nếu giá dầu và biến động thị trường kéo dài.

Tác động lạm phát này là một rủi ro đối với nền kinh tế Ấn Độ, nhưng có thể chưa phải vấn đề cấp bách, bởi tốc độ tăng giá trong thời gian qua vẫn thấp hơn đáng kể so với mục tiêu CPI của RBI.

Với mức lạm phát dưới mục tiêu, các nhà hoạch định chính sách của RBI có thể chưa vội chuyển sang lập trường hawkish. Ngoài ra, chính phủ Ấn Độ — dù tình hình tài khóa không quá mạnh — vẫn có thể mở rộng trợ cấp để giảm bớt áp lực chi phí năng lượng đối với hộ gia đình.

Việc mở rộng trợ cấp sẽ đi kèm những thách thức riêng, nhưng sự kết hợp giữa áp lực giá hiện tại còn thấp và các biện pháp hỗ trợ tài khóa có thể hạn chế tác động lạm phát, qua đó giúp RBI tiếp tục giữ nguyên lãi suất trong ngắn hạn.

Tuy nhiên, nếu giá dầu duy trì ở mức cao trong thời gian dài, RBI nhiều khả năng sẽ phải phản ứng hawkish hơn, đặc biệt nếu đồng rupee tiếp tục chịu áp lực. Hiện tại, chúng tôi nhận định RBI sẽ giữ nguyên lãi suất, nhưng cán cân rủi ro đã nghiêng về khả năng tăng lãi suất thay vì tiếp tục cắt giảm.

CPI Brazil • (3/12)
 

Quan điểm ít dovish hơn của BCB đang dần được thị trường tài chính phản ánh vào giá

Khác với Mexico và Ấn Độ, dữ liệu CPI tháng 2 của Brazil vẫn sẽ là một chỉ báo quan trọng đối với cả thị trường và các nhà hoạch định chính sách.

Ngân hàng Trung ương Brazil (BCB) đã phát tín hiệu rằng chu kỳ cắt giảm lãi suất có thể bắt đầu ngay trong tháng này, nhưng mức độ nới lỏng mạnh hay nhẹ khi khởi động chu kỳ vẫn còn chưa rõ ràng.

Dữ liệu CPI tuần tới có thể cung cấp thêm tín hiệu về việc liệu BCB sẽ hành động nhanh chóng trong việc gỡ bỏ mức độ thắt chặt chính sách tiền tệ hay lựa chọn cách tiếp cận thận trọng và dần dần hơn khi hạ lãi suất Selic.

Tuy nhiên, rủi ro từ các sự kiện tại Trung Đông cũng đang được BCB theo dõi sát sao. Cuối tuần này, Giám đốc chính sách tiền tệ của BCB và thành viên bỏ phiếu COPOM Nilton David cho biết lộ trình lãi suất có thể thay đổi do xung đột tại Trung Đông. Ông phát biểu:

“Ngân hàng trung ương có thể thay đổi định hướng nếu bối cảnh thay đổi. Mức độ chắc chắn của chúng tôi hiện chỉ kéo dài đến cuộc họp tiếp theo. Đã có những diễn biến mà chúng tôi không thể bỏ qua và rõ ràng chúng cần được đưa vào đánh giá.”

Chúng tôi có quan điểm ít dovish hơn so với định giá của thị trường, nhận định BCB sẽ chỉ cắt giảm 25 bps trong cuộc họp tháng 3, thay vì mức 50 bps mà thị trường đang kỳ vọng. Phần lớn các nhà kinh tế trong khảo sát đồng thuận cũng đang nghiêng về mức cắt giảm 50 bps.

Chúng tôi tiếp tục cảm thấy thoải mái, thậm chí còn chắc chắn hơn với kịch bản khởi đầu chu kỳ nới lỏng một cách thận trọng khi giá dầu tăng mạnh, BRL chịu áp lực, chính sách tài khóa có xu hướng nới lỏng hơn và sau những phát biểu gần đây của ông David.

Dữ liệu CPI tháng 2 có thể chưa phản ánh đầy đủ mức tăng gần đây của giá dầu, nhưng vẫn sẽ rất quan trọng. Nếu lạm phát tiếp tục cao hơn nhận định, tương tự dữ liệu IPCA giữa tháng vừa công bố, quan điểm cắt giảm 25 bps của chúng tôi sẽ càng được củng cố.

Hoạt động kinh tế Trung Quốc • (3/15)
 

Rủi ro giảm đối với tăng trưởng GDP Trung Quốc bắt đầu hình thành

Dữ liệu bán lẻ, sản xuất công nghiệp và các chỉ số hoạt động khác của tháng 2 — những số liệu chính thức đầu tiên sau kỳ nghỉ Tết Nguyên đán — sẽ cung cấp cái nhìn ban đầu về động lực kinh tế của Trung Quốc trong giai đoạn đầu năm 2026 trước khi xung đột bùng phát.

Trong các báo cáo gần đây, chúng tôi từng lưu ý rằng rủi ro đối với tăng trưởng ngắn hạn của Trung Quốc có xu hướng nghiêng về phía tích cực, dù nguy cơ “hard landing” vẫn gia tăng. Tuy nhiên, sau xung đột với Iran, cán cân rủi ro tăng trưởng trong ngắn hạn đã trở nên cân bằng hơn.

Nếu các dữ liệu hoạt động kinh tế phù hợp với các chỉ số PMI sản xuất và phi sản xuất yếu trong tháng 2, rủi ro giảm đối với tăng trưởng có thể trở nên rõ ràng hơn.

Hiện tại, chúng tôi nhận định kinh tế Trung Quốc sẽ tăng trưởng 4.6% trong năm nay. Con số này đáng chú ý vì vừa thấp hơn tốc độ tăng trưởng của năm trước, vừa nằm trong mục tiêu tăng trưởng chính thức mới được điều chỉnh xuống 4.5%–5.0% tại kỳ họp Đại hội Đại biểu Nhân dân Toàn quốc đang diễn ra.

Thời gian kéo dài của xung đột tại Trung Đông cuối cùng sẽ quyết định liệu rủi ro giảm đối với tăng trưởng có trở thành kịch bản cơ sở mới hay không. Ở thời điểm hiện tại, chúng tôi chưa điều chỉnh nhận định về triển vọng kinh tế Trung Quốc. Dự báo GDP của chúng tôi không chỉ nằm giữa mục tiêu tăng trưởng mới của chính phủ mà còn phù hợp với ước tính đồng thuận của thị trường.